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ING reports underlying net loss of EUR 585 million in 3Q

2008-11-12T08:23:00.000+01:00

ING reports underlying net loss of EUR 585 million in 3Q

Underlying net loss of EUR 585 million driven by crisis in the financial markets

Pre-tax impairments on equities, pressurised assets and other debt securities totalling EUR 1,505 million
Negative revaluations through P&L on real estate and private equity totalling EUR 333 million
Negative impact of other market-related items of EUR 265 million through P&L
Net loss of EUR 478 million in line with preliminary results announced on 17 October
Net loss per share of EUR 0.22, compared to net profit per share of EUR 1.08 in third quarter of 2007
Net profit of EUR 2,982 million year-to-date, versus EUR 6,759 million for the first nine months of 2007

Sound commercial performance despite difficult operating environment

Net production of client balances up EUR 38 billion, excluding impact of currencies, to EUR 1,528 billion
Retail deposits grew EUR 6.7 billion and total Bank deposits grew by EUR 12.9 billion excluding FX impact
Insurance new sales down 8.5% on a constant currency basis

Capital buffers reinforced following transaction with Dutch State

All capital ratios within target during the third quarter, prior to transaction with Dutch State
EUR 10 billion purchase of core tier-1 securities by Dutch State to be completed on 12 November 2008
Pro-forma ING Bank Tier-1 ratio will increase to 10%; Pro-forma Core Tier-1 ratio will increase to 8%
Pro-forma ING Group Debt/Equity ratio will improve to under 10%
Final 2008 dividend suspended leaving total 2008 dividend at EUR 0.74 per share paid in August

Chairman's Statement

"The third quarter was extremely challenging for financial institutions. Financial markets deteriorated rapidly toward the end of the quarter, with steep declines in equity markets, widening credit spreads, declining property prices and the failure of several banks. Against this background, ING reported its first ever quarterly loss, following EUR 1.5 billion of impairments and losses. That brought our underlying net profit for the first nine months of the year to EUR 2.9 billion," said Michel Tilmant, CEO of ING.

"In these increasingly turbulent times, ING acted proactively to reinforce its capital base after the Dutch government made funds available to help stabilise the financial system and create a level playing field. The financial services industry is about trust, and as our customers face uncertain times it is essential that they have no reason to be concerned about the strength of ING as their financial partner. The EUR 10 billion capital injection from the Dutch State helped to reassure our customers who entrust their savings and investments to ING. In addition, the sale of our Taiwan life business will significantly reduce our exposure to long-term interest rates, reducing risks within the company. Following these transactions, our capital position is stronger and we have capacity to absorb the impact of a further deterioration in financial markets."

"ING's commercial performance was resilient, even in this challenging and highly competitive environment. Net production of client balances, excluding the impact of currencies, was EUR 38 billion in the third quarter, driven by savings and deposits growth of EUR 12.9 billion and lending growth of EUR 22.9 billion. New life sales declined 8.5% excluding currency impacts amid reduced demand for investment products. However, ING's broad product expertise enabled us to respond to customers' changing needs."

"As we approach the end of 2008, markets continue to be turbulent, so we expect pressure on asset prices to continue to impact results in the fourth quarter, while weakening economic conditions will put pressure on results into 2009. Our priority is to sustain commercial momentum by remaining focused on our customers, while managing our risks, capital and expense base with the discipline that these exceptional times require."

The full report including tables can be downloaded from the following link:

2008 Third Quarter Results ING Group

The following documents can be downloaded from around 08.00 am CET from the following links:

Quarterly Report

Analyst Presentation

Press Presentation

Group Statistical Supplement

US Statistical Supplement

Chesapeake Energy Corporation Reports Financial and Operational Results for the 2008 Third Quarter

2008-10-31T08:14:00.001+01:00

Chesapeake Energy Corporation (NYSE:CHK) today announced financial and operating results for the 2008 third quarter. For the quarter, Chesapeake reported net income to common shareholders of $3.282 billion ($5.61 per fully diluted common share), operating cash flow of $1.400 billion (defined as cash flow from operating activities before changes in assets and liabilities) and ebitda of $5.963 billion (defined as net income (loss) before income taxes, interest expense, and depreciation, depletion and amortization expense) on revenue of $7.491 billion and production of 214 billion cubic feet of natural gas equivalent (bcfe). The results above include the following items that are typically not included in published estimates of the company's financial results by certain securities analysts:

-- an unrealized noncash after-tax mark-to-market (MTM) gain of $2.846 billion from future period natural gas, oil and interest rate hedges primarily resulting from lower natural gas and oil prices as of September 30, 2008 compared to June 30, 2008;

-- an after-tax loss of $19.0 million on the early redemption of the company's $300 million 7.75% Senior Notes due 2015;

-- an after-tax consent fee of $6.3 million paid to amend certain provisions contained in five of the company's senior note indentures; and

-- a reduction of net income available to common shareholders of $24.5 million resulting from exchanges of the company's preferred stock for common stock that reduced future preferred stock dividend payment requirements.

Including the items noted above, Chesapeake reported adjusted net income to common shareholders during the quarter of $486 million ($0.85 per fully diluted common share) and adjusted ebitda of $1.386 billion, increases of 47% and 16%, respectively, over the 2007 third quarter. A reconciliation of operating cash flow, ebitda, adjusted ebitda and adjusted net income to comparable financial measures calculated in accordance with generally accepted accounting principles is presented on pages 14 - 17 of this release. Key Operational and Financial Statistics Summarized

The table below summarizes Chesapeake's key results during the 2008 third quarter and compares them to results during the 2008 second quarter and the 2007 third quarter.

Three Months Ended:
-----------------------
9/30/08 6/30/08 9/30/07
------- ------- -------
Average daily production (in mmcfe) 2,321 2,328 2,026
Natural gas as % of total production 92 92 91
Natural gas production (in bcf) 196.7 195.0 170.3
Average realized natural gas price ($/mcf) (a) 8.02 8.18 7.41
Oil production (in mbbls) 2,810 2,816 2,680
Average realized oil price ($/bbl) (a) 75.74 76.96 69.25
Natural gas equivalent production (in bcfe) 213.5 211.9 186.4
Natural gas equivalent realized price ($/mcfe)
(a) 8.38 8.55 7.76
Natural gas and oil marketing income ($/mcfe) .11 .12 .10
Service operations income ($/mcfe) .04 .04 .06
Production expenses ($/mcfe) (1.12) (1.03) (.89)
Production taxes ($/mcfe) (.41) (.41) (.30)
General and administrative costs ($/mcfe) (b) (.38) (.38) (.23)
Stock-based compensation ($/mcfe) (.12) (.10) (.10)
DD&A of natural gas and oil properties
($/mcfe) (2.25) (2.47) (2.57)
D&A of other assets ($/mcfe) (.23) (.19) (.24)
Interest expense ($/mcfe) (a) (.26) (.36) (.52)
Operating cash flow ($ in millions) (c) 1,400 1,443 1,085
Operating cash flow ($/mcfe) 6.56 6.81 5.82
Adjusted ebitda ($ in millions) (d) 1,386 1,435 1,195
Adjusted ebitda ($/mcfe) 6.49 6.77 6.41
Net income (loss) to common shareholders ($ in
millions) 3,282 (1,649) 346
Earnings (loss) per share - assuming dilution
($) 5.61 (3.17) .72
Adjusted net income to common shareholders
($ in millions) (e) 486 479 330
Adjusted earnings per share - assuming
dilution ($) .85 .89 .69

(a) includes the effects of realized gains or (losses) from hedging, but does not include the effects of unrealized gains or (losses) from hedging

(b) excludes expenses associated with noncash stock-based compensation

(c) defined as cash flow provided by operating activities before changes in assets and liabilities

(d) defined as net income (loss) before income taxes, interest expense, and depreciation, depletion and amortization expense, as adjusted to remove the effects of certain items detailed on page 16

(e) defined as net income (loss) available to common shareholders, as adjusted to remove the effects of certain items detailed on page 16

2008 Third Quarter Average Daily Production Increases 15% over 2007 Third Quarter Production

Daily production for the 2008 third quarter averaged 2.321 bcfe, a decrease of 7 mmcfe, or 0.3%, over the 2.328 bcfe produced per day in the 2008 second quarter and an increase of 295 mmcfe, or 15%, over the 2.026 bcfe produced per day in the 2007 third quarter. Adjusted for the company's year-end 2007, second quarter 2008 and third quarter 2008 VPP sales of 55, 47 and 47 mmcfe per day, respectively, and the company's sale of Woodford Shale and Fayetteville Shale properties of 47 and 45 mmcfe per day, respectively, Chesapeake's sequential and year-over-year production growth rates were 3% and 23%, respectively. In addition, during the quarter hurricane-related production curtailments totaled approximately 1.6 bcfe while voluntary production cutbacks due to low wellhead natural gas prices totaled approximately 0.6 bcfe.

Chesapeake's average daily production for the 2008 third quarter consisted of 2.138 billion cubic feet of natural gas (bcf) and 30,543 barrels of oil and natural gas liquids (bbls). The company's 2008 third quarter production of 213.5 bcfe was comprised of 196.7 bcf (92% on a natural gas equivalent basis) and 2.81 million barrels of oil and natural gas liquids (mmbbls) (8% on a natural gas equivalent basis).

Natural Gas and Oil Proved Reserves Reach 12.1 Tcfe on 1.2 Tcfe of Net Additions; During the First Three Quarters of 2008, Company Delivers a Reserve Replacement Rate of 290% and a Drilling and Net Acquisition Cost of $1.35 per Mcfe

Chesapeake began 2008 with estimated proved reserves of 10.879 trillion cubic feet of natural gas equivalent (tcfe) and ended the third quarter with 12.075 tcfe, an increase of 1.196 tcfe, or 11%. During the first three quarters of 2008, Chesapeake replaced 630 bcfe of production with an estimated 1.826 tcfe of new proved reserves for a reserve replacement rate of 290%. Reserve replacement through the drillbit was 2.286 tcfe, or 363% of production. This includes 1,128 bcfe of positive performance revisions (including 987 bcfe related to infill drilling and increased density locations) and 13 bcfe of positive revisions resulting from natural gas and oil price increases between December 31, 2007 and September 30, 2008. Acquisitions of proved reserves completed during the first three quarters of 2008 were 165 bcfe at a cost of $357 million, or $2.16 per mcfe, while sales of proved reserves during the first three quarters of 2008 totaled 638 bcfe for proceeds of $2.335 billion, or $3.66 per mcfe. Sales of undeveloped leasehold during the first three quarters of 2008 generated proceeds of $3.6 billion compared to a cost basis of approximately $750 million for the leasehold sold.

Chesapeake's total drilling and net acquisition costs for the first three quarters of 2008 were $1.35 per mcfe. This calculation excludes costs of $3.3 billion for the acquisition of unproved properties and leasehold (net of sales), $289 million for capitalized interest on unproved properties, $234 million for seismic, and $19 million relating to tax basis step-up and asset retirement obligations, as well as positive revisions of proved reserves from higher natural gas and oil prices. Excluding these items and acquisition and divestiture activity, Chesapeake's exploration and development costs through the drillbit during the first three quarters of 2008 were $1.94 per mcfe. A complete reconciliation of finding and acquisition costs and a roll-forward of proved reserves are presented on page 12 of this release.

During the first three quarters of 2008, Chesapeake continued the industry's most active drilling program and drilled 1,435 gross operated wells (1,193 net with an average working interest of 83.1%) and participated in another 1,439 gross wells operated by other companies (195 net with an average working interest of 13.6%). The company's drilling success rate was 99% for company-operated wells and 97% for non-operated wells. Also during the first three quarters of 2008, Chesapeake invested $3.852 billion in operated wells (using an average of 148 operated rigs) and $576 million in non-operated wells (using an average of 118 non-operated rigs) for total drilling, completing and equipping costs of $4.428 billion.

As of September 30, 2008, Chesapeake's estimated future net cash flows from proved reserves, discounted at an annual rate of 10% before income taxes (PV-10), were $24.4 billion using field differential adjusted prices of $6.48 per thousand cubic feet of natural gas (mcf) (based on a NYMEX quarter-end price of $7.12 per mcf) and $96.66 per bbl (based on a NYMEX quarter-end price of $100.66 per bbl). Chesapeake's PV-10 changes by approximately $420 million for every $0.10 per mcf change in natural gas prices and approximately $60 million for every $1.00 per bbl change in oil prices. Chesapeake's enterprise value (market equity value plus long-term debt less working capital excluding current portion of derivative assets and liabilities) as of October 29, 2008 was approximately $27 billion.

By comparison, the December 31, 2007 PV-10 of the company's proved reserves was $20.6 billion ($15.0 billion applying the SFAS 69 standardized measure) using field differential adjusted prices of $6.19 per mcf (based on a NYMEX year-end price of $6.80 per mcf) and $90.58 per bbl (based on a NYMEX year-end price of $96.00 per bbl). The September 30, 2007 PV-10 of the company's proved reserves was $19.4 billion using field differential adjusted prices of $5.85 per mcf (based on a NYMEX quarter-end price of $6.38 per mcf) and $76.76 per bbl (based on a NYMEX quarter-end price of $81.56 per bbl).

The company calculates the standardized measure of future net cash flows in accordance with SFAS 69 only at year end because applicable income tax information on properties, including recently acquired natural gas and oil interests, is not readily available at other times during the year. As a result, the company is not able to reconcile the interim period-end values to the standardized measure at such dates. The only difference between the two measures is that PV-10 is calculated before considering the impact of future income tax expenses, while the standardized measure includes such effects.

In addition to the PV-10 value of its proved reserves and the very significant value of its undeveloped leasehold, particularly in the Haynesville, Marcellus, Barnett and Fayetteville shale plays, the net book value of the company's other assets (including gathering systems, compressors, land and buildings, investments and other non-current assets) was $4.9 billion as of September 30, 2008, $3.1 billion as of December 31, 2007 and $2.9 billion as of September 30, 2007.

Average Realized Prices, Hedging Results and Hedging Positions Detailed

Average prices realized during the 2008 third quarter (including realized gains or losses from natural gas and oil derivatives, but excluding unrealized gains or losses on such derivatives) were $8.02 per mcf and $75.74 per bbl, for a realized natural gas equivalent price of $8.38 per mcfe. Realized gains and losses from natural gas and oil hedging activities during the 2008 third quarter generated a $0.71 loss per mcf and a $37.79 loss per bbl for a 2008 third quarter realized hedging loss of $246 million, or $1.15 per mcfe. Excluding hedging activity, Chesapeake's average realized pricing basis differentials to NYMEX during the 2008 third quarter were a negative $1.52 per mcf and a negative $4.46 per bbl.

By comparison, average prices realized during the 2007 third quarter (including realized gains or losses from natural gas and oil derivatives, but excluding unrealized gains or losses on such derivatives) were $7.41 per mcf and $69.25 per bbl, for a realized natural gas equivalent price of $7.76 per mcfe. Realized gains from natural gas and oil hedging activities during the 2007 third quarter generated a $1.70 gain per mcf and a $1.51 loss per bbl for a 2007 third quarter realized hedging gain of $286 million, or $1.53 per mcfe. Excluding hedging activity, Chesapeake's average realized pricing basis differentials to NYMEX during the 2007 third quarter were a negative $0.45 per mcf and a negative $4.62 per bbl.

The following tables summarize Chesapeake's open hedge position through swaps and collars as of October 30, 2008. Depending on changes in natural gas and oil futures markets and management's view of underlying natural gas and oil supply and demand trends, Chesapeake may either increase or decrease its hedging positions at any time in the future without notice.

Open Swap Positions as of October 30, 2008

Natural Gas Oil
----------------- -----------------
Quarter or Year % Hedged $ NYMEX % Hedged $ NYMEX
============================== ======== ======= ======== =======
2008 Q4 62% 9.15 43% 78.09
============================== ======== ======= ======== =======
2009 Total 38% 9.33 48% 81.19
============================== ======== ======= ======== =======
2010 Total 40% 9.58 37% 90.25
============================== ======== ======= ======== =======

Open Natural Gas Collar Positions as of October 30, 2008

Average Average
Floor Ceiling
Quarter or Year % Hedged $ NYMEX $ NYMEX
==================================== ========== ========= =========
2008 Q4 14% 7.75 9.32
==================================== ========== ========= =========
2009 Total 30% 7.21 9.27
==================================== ========== ========= =========
2010 Total 2% 7.71 11.46
==================================== ========== ========= =========

Certain open natural gas swap positions include knockout swaps with knockout provisions at $6.50 per mcf covering 9 bcf in the 2008 fourth quarter, and prices ranging from $5.65 to $7.25 per mcf covering 150 bcf in 2009 and $5.45 to $7.40 per mcf covering 321 bcf in 2010. Certain open natural gas collar positions include three-way collars that include written put options with strike prices ranging from $5.00 to $6.00 per mcf covering 105 bcf in 2009 and at $6.00 per mcf covering 4 bcf in 2010. Also, certain open oil swap positions include cap-swaps and knockout swaps with provisions limiting the counterparty's exposure below prices ranging from $45 to $60 per bbl covering 1 mmbbls in the 2008 fourth quarter, from $50 to $60 per bbl covering 6 mmbbls in 2009 and $60 per bbl covering 5 mmbbls in 2010. As of October 24, 2008, Chesapeake's natural gas and oil hedging positions with a diversified group of 19 different counterparties had a positive mark-to-market (MTM) value of approximately $1.0 billion.

The company's updated forecasts for 2008 through 2010 are attached to this release in an Outlook dated October 30, 2008, labeled as Schedule "A," which begins on page 18. This Outlook has been changed from the Outlook dated October 14, 2008 (attached as Schedule "B," which begins on page 23) to reflect various updated information.

Company Continues to Improve Balance Sheet and Liquidity

As a result of strong earnings growth and favorable changes in the MTM value of the company's open hedging positions during the 2008 third quarter, Chesapeake's net debt to book capitalization ratio decreased from 57% at June 30, 2008 to 43% at September 30, 2008. The company's goal is to end 2008 with cash and cash equivalents on hand or bank credit availability of approximately $3.0 billion and to generate at least $1.0 billion of excess cash in each of 2009 and 2010. The company's revolving credit facility matures in November 2012 and the first maturity of its senior unsecured notes is in July 2013.

Management Comments

Aubrey K. McClendon, Chesapeake's Chief Executive Officer, commented, "We are pleased to report our financial and operational results for the 2008 third quarter. During the quarter, we earned almost $3.3 billion, improved our balance sheet and liquidity and closed approximately $7.5 billion of asset monetization transactions. Those transactions included selling a VPP for approximately $600 million in cash, selling 20% of our Haynesville Shale properties for $3.3 billion in cash and drilling carries, selling 25% of our Fayetteville Shale properties for $1.9 billion in cash and drilling carries and selling 100% of our remaining Woodford Shale properties for $1.7 billion in cash. Furthermore we are progressing on additional asset monetizations for the 2008 fourth quarter and we look forward to disclosing the details of these transactions later this quarter.

"Although financial market volatility remains high, Chesapeake is very well-positioned to continue growing and creating value in the 2008 fourth quarter and in 2009 and 2010. Our commodity hedges, our Haynesville and Fayetteville Shale drilling cost carries, our progress in the Marcellus Shale and our balance sheet, which has $2.0 billion in cash on it and requires no debt payments for four years, should enable Chesapeake to prosper during these difficult economic times. I am very excited to see the company continue realizing its full potential through the ongoing execution of our successful strategy and the full development of our top-tier properties."

Conference Call Information

A conference call to discuss this release has been scheduled for Friday morning, October 31, 2008, at 9:00 a.m. EDT. The telephone number to access the conference call is 913-312-1437 or toll-free 888-240-9345. The passcode for the call is 7433119. We encourage those who would like to participate in the call to dial the access number between 8:50 and 9:00 a.m. EDT. For those unable to participate in the conference call, a replay will be available for audio playback from 2:00 p.m. EDT on October 31, 2008 through midnight EST on Friday, November 14, 2008. The number to access the conference call replay is 719-457-0820 or toll-free 888-203-1112. The passcode for the replay is 7433119. The conference call will also be webcast live on the Internet and can be accessed by going to Chesapeake's website at www.chk.com and selecting the "News & Events" section. The webcast of the conference call will be available on our website for one year.

This press release and the accompanying Outlooks include "forward-looking statements" within the meaning of Section 27A of the Securities Act of 1933 and Section 21E of the Securities Exchange Act of 1934. Forward-looking statements give our current expectations or forecasts of future events. They include estimates of natural gas and oil reserves, expected natural gas and oil production and future expenses, assumptions regarding future natural gas and oil prices, planned capital expenditures for drilling, leasehold acquisitions and seismic data and planned asset sales, as well as statements concerning anticipated cash flow and liquidity, business strategy and other plans and objectives for future operations. Disclosures concerning the fair value of derivative contracts and their estimated contribution to our future results of operations are based upon market information as of a specific date. These market prices are subject to significant volatility. We caution you not to place undue reliance on our forward-looking statements, which speak only as of the date of this press release, and we undertake no obligation to update this information.

Factors that could cause actual results to differ materially from expected results are described in "Risk Factors" in the Prospectus Supplement we filed with the U.S. Securities and Exchange Commission on July 10, 2008. These risk factors include the volatility of natural gas and oil prices; the limitations our level of indebtedness may have on our financial flexibility; our ability to compete effectively against strong independent natural gas and oil companies and majors; the availability of capital on an economic basis, including planned asset monetization transactions, to fund reserve replacement costs; our ability to replace reserves and sustain production; uncertainties inherent in estimating quantities of natural gas and oil reserves and projecting future rates of production and the amount and timing of development expenditures; uncertainties in evaluating natural gas and oil reserves of acquired properties and associated potential liabilities; our ability to effectively consolidate and integrate acquired properties and operations; unsuccessful exploration and development drilling; declines in the values of our natural gas and oil properties resulting in ceiling test write-downs; lower prices realized on natural gas and oil sales and collateral required to secure hedging liabilities resulting from our commodity price risk management activities; the negative impact lower natural gas and oil prices could have on our ability to borrow; drilling and operating risks, including potential environmental liabilities; production interruptions that could adversely affect our cash flow; and pending or future litigation.

Our production forecasts are dependent upon many assumptions, including estimates of production decline rates from existing wells and the outcome of future drilling activity. Although we believe the expectations and forecasts reflected in these and other forward-looking statements are reasonable, we can give no assurance they will prove to have been correct. They can be affected by inaccurate assumptions or by known or unknown risks and uncertainties.

Chesapeake Energy Corporation is the largest producer of natural gas in the U.S. Headquartered in Oklahoma City, the company's operations are focused on exploratory and developmental drilling and corporate and property acquisitions in the Fort Worth Barnett Shale, Haynesville Shale, Fayetteville Shale, Anadarko Basin, Arkoma Basin, Appalachian Basin, Permian Basin, Delaware Basin, South Texas, Texas Gulf Coast and Ark-La-Tex regions of the United States. Further information is available at www.chk.com.

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
CONSOLIDATED STATEMENTS OF OPERATIONS
($ in millions, except per-share and unit data)
(unaudited)

September 30, September 30,

THREE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------
$ $/mcfe $ $/mcfe
-------- -------- -------- --------

REVENUES:
Natural gas and oil sales 6,408 30.01 1,492 8.00
Natural gas and oil marketing
sales 1,038 4.86 501 2.69
Service operations revenue 45 0.21 34 0.18
-------- -------- -------- --------
Total Revenues 7,491 35.08 2,027 10.87
-------- -------- -------- --------

OPERATING COSTS:
Production expenses 239 1.12 165 0.89
Production taxes 87 0.41 56 0.30
General and administrative
expenses 108 0.50 62 0.33
Natural gas and oil marketing
expenses 1,014 4.75 483 2.59
Service operations expense 37 0.17 23 0.12
Natural gas and oil
depreciation, depletion and
amortization 480 2.25 479 2.57
Depreciation and amortization
of other assets 48 0.23 44 0.24
-------- -------- -------- --------
Total Operating Costs 2,013 9.43 1,312 7.04
-------- -------- -------- --------

INCOME FROM OPERATIONS 5,478 25.65 715 3.83
-------- -------- -------- --------

OTHER INCOME (EXPENSE):
Interest and other income (2) (0.01) 1 0.01
Interest expense (48) (0.22) (116) (0.62)
Loss on repurchase of
Chesapeake debt (31) (0.14) -- --
Consent solicitation fees (10) (0.05) -- --
-------- -------- -------- --------
Total Other Income
(Expense) (91) (0.42) (115) (0.61)
-------- -------- -------- --------

INCOME BEFORE INCOME TAXES 5,387 25.23 600 3.22

Income Tax Expense:
Current 193 0.90 9 0.05
Deferred 1,881 8.81 219 1.17
-------- -------- -------- --------
Total Income Tax Expense 2,074 9.71 228 1.22
-------- -------- -------- --------

NET INCOME 3,313 15.52 372 2.00
-------- -------- -------- --------

Preferred stock dividends (6) (0.03) (26) (0.14)
Loss on conversion/exchange of
preferred stock (25) (0.12) -- --
-------- -------- -------- --------

NET INCOME AVAILABLE TO COMMON
SHAREHOLDERS 3,282 15.37 346 1.86
======== ======== ======== ========

EARNINGS PER COMMON SHARE:

Basic $ 5.93 $ 0.76
======== ========
Assuming dilution $ 5.61 $ 0.72
======== ========

WEIGHTED AVERAGE COMMON AND
COMMON EQUIVALENT SHARES
OUTSTANDING (in millions)

Basic 554 454
======== ========
Assuming dilution 588 517
======== ========

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
CONSOLIDATED STATEMENTS OF OPERATIONS
($ in millions, except per-share and unit data)
(unaudited)

September 30, September 30,

NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------
$ $/mcfe $ $/mcfe
-------- -------- -------- --------

REVENUES:
Natural gas and oil sales 5,587 8.87 4,164 8.16
Natural gas and oil marketing
sales 2,934 4.66 1,446 2.84
Service operations revenue 127 0.20 101 0.20
-------- -------- -------- --------
Total Revenues 8,648 13.73 5,711 11.20
-------- -------- -------- --------

OPERATING COSTS:
Production expenses 658 1.04 461 0.90
Production taxes 250 0.40 151 0.30
General and administrative
expenses 288 0.46 168 0.33
Natural gas and oil marketing
expenses 2,864 4.55 1,394 2.73
Service operations expense 104 0.16 67 0.13
Natural gas and oil
depreciation, depletion and
amortization 1,518 2.41 1,314 2.58
Depreciation and amortization
of other assets 125 0.20 120 0.24
-------- -------- -------- --------
Total Operating Costs 5,807 9.22 3,675 7.21
-------- -------- -------- --------

INCOME FROM OPERATIONS 2,841 4.51 2,036 3.99
-------- -------- -------- --------

OTHER INCOME (EXPENSE):
Interest and other income (13) (0.02) 12 0.02
Interest expense (212) (0.33) (279) (0.54)
Gain on sale of investment -- -- 83 0.16
Loss on repurchase of
Chesapeake debt (31) (0.05) -- --
Consent solicitation fees (10) (0.02) -- --
-------- -------- -------- --------
Total Other Income
(Expense) (266) (0.42) (184) (0.36)
-------- -------- -------- --------

INCOME BEFORE INCOME TAXES 2,575 4.09 1,852 3.63

Income Tax Expense:
Current 196 0.31 19 0.04
Deferred 795 1.26 685 1.34
-------- -------- -------- --------
Total Income Tax Expense 991 1.57 704 1.38
-------- -------- -------- --------

NET INCOME 1,584 2.52 1,148 2.25
-------- -------- -------- --------

Preferred stock dividends (27) (0.04) (77) (0.15)
Loss on conversion/exchange of
preferred stock (67) (0.11) -- --
-------- -------- -------- --------

NET INCOME AVAILABLE TO COMMON
SHAREHOLDERS 1,490 2.37 1,071 2.10
======== ======== ======== ========

EARNINGS PER COMMON SHARE:

Basic $ 2.85 $ 2.37
======== ========
Assuming dilution $ 2.73 $ 2.23
======== ========

WEIGHTED AVERAGE COMMON AND
COMMON EQUIVALENT SHARES
OUTSTANDING (in millions)

Basic 523 452
======== ========
Assuming dilution 557 516
======== ========

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
CONSOLIDATED BALANCE SHEETS
($ in millions)
(unaudited)

September 30, December 31,
2008 2007
----------------------------------------------------------------------

Cash $ 1,964 $ 1
Other current assets 2,147 1,395
------------- ------------
Total Current Assets 4,111 1,396
------------- ------------

Property and equipment (net) 34,845 28,337
Other assets 1,062 1,001
------------- ------------
Total Assets $ 40,018 $ 30,734
============= ============

Current liabilities $ 3,601 $ 2,760
Long-term debt, net 14,345 10,950
Asset retirement obligation 260 236
Other long-term liabilities 715 692
Deferred tax liability 4,690 3,966
------------- ------------
Total Liabilities 23,611 18,604

Stockholders' Equity 16,407 12,130
------------- ------------

Total Liabilities & Stockholders' Equity $ 40,018 $ 30,734
============= ============

Common Shares Outstanding (in millions) 581 511
============= ============

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
CAPITALIZATION
($ in millions)
(unaudited)

% of Total % of Total
September 30, Book June 30, Book
2008 Capitalization 2008 Capitalization
----------------------------------------------------------------------

Total debt, net
cash $ 12,381 43% $ 13,703 57%
Stockholders'
equity 16,407 57% 10,276 43%
------------- -------------- ---------- --------------
Total $ 28,788 100% $ 23,979 100%
============= ============== ========== ==============

% of Total
December 31, Book
2007 Capitalization
----------------------------------------------------------------------

Total debt, net cash $ 10,949 47%
Stockholders' equity 12,130 53%
-------------- ----------------
Total $ 23,079 100%
============== ================

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF 2008 ADDITIONS TO NATURAL GAS AND OIL PROPERTIES
($ in millions, except per-unit data)
(unaudited)

Reserves
Cost (in bcfe) $/mcfe
----------------------------------------------------------------------

Exploration and development costs $ 4,428 2,286(a) 1.94
Acquisition of proved properties 357 165 2.16
Sale of proved properties (2,335) (638) 3.66
--------- --------- --------
Drilling and net acquisition cost 2,450 1,813 1.35
--------- --------- --------

Revisions - price -- 13 --

Acquisition of unproved properties and
leasehold 6,931 -- --
Sale of unproved properties and leasehold (3,587) -- --
--------- --------- --------
Net leasehold and unproved
property acquisition 3,344 -- --
--------- --------- --------

Capitalized interest on leasehold and
unproved property 289 -- --
Geological and geophysical costs 234 -- --
--------- --------- --------
Geological, geophysical and
capitalized interest 523 -- --
--------- --------- --------

Subtotal 6,317 1,826 3.46
--------- --------- --------

Tax basis step-up 13 -- --
Asset retirement obligation and other 6 -- --
--------- --------- --------
Total $ 6,336 1,826 3.47
========= ========= --------

(a) Includes 1,128 bcfe of positive performance revisions (987 bcfe relating to infill drilling and increased density locations and 141 bcfe of other performance related revisions) and excludes positive revisions of 13 bcfe resulting from natural gas and oil price increases between December 31, 2007 and September 30, 2008.

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
ROLL-FORWARD OF PROVED RESERVES
NINE MONTHS ENDED SEPTEMBER 30, 2008
(unaudited)

Bcfe
----------------------------------------------------------------------

Beginning balance, 01/01/08 10,879
Production (630)
Acquisitions 165
Divestitures (638)
Revisions - performance 1,128
Revisions - price 13
Extensions and discoveries 1,158
-----------
Ending balance, 09/30/08 12,075
===========

Reserve replacement 1,826
Reserve replacement ratio (a) 290%

(a) The company uses the reserve replacement ratio as an indicator of the company's ability to replenish annual production volumes and grow its reserves. It should be noted that the reserve replacement ratio is a statistical indicator that has limitations. The ratio is limited because it typically varies widely based on the extent and timing of new discoveries and property acquisitions. Its predictive and comparative value is also limited for the same reasons. In addition, since the ratio does not embed the cost or timing of future production of new reserves, it cannot be used as a measure of value creation.

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
SUPPLEMENTAL DATA - NATURAL GAS AND OIL SALES AND INTEREST EXPENSE
(unaudited)

THREE MONTHS ENDED NINE MONTHS ENDED
September 30, September 30,
------------------- -------------------
2008 2007 2008 2007
--------- --------- --------- ---------
Natural Gas and Oil Sales ($
in millions):
Natural gas sales $ 1,717 $ 971 $ 5,046 $ 2,918
Natural gas derivatives -
realized gains (losses) (140) 290 (174) 890
Natural gas derivatives -
unrealized gains
(losses) 3,854 73 325 (58)
--------- --------- --------- ---------

Total Natural Gas
Sales 5,431 1,334 5,197 3,750
--------- --------- --------- ---------

Oil sales 319 190 915 443
Oil derivatives -
realized gains (losses) (106) (4) (280) 26
Oil derivatives -
unrealized gains
(losses) 764 (28) (245) (55)
--------- --------- --------- ---------

Total Oil Sales 977 158 390 414
--------- --------- --------- ---------

Total Natural Gas and
Oil Sales $ 6,408 $ 1,492 $ 5,587 $ 4,164
========= ========= ========= =========

Average Sales Price -
excluding gains (losses) on
derivatives:
Natural gas ($ per mcf) $ 8.73 $ 5.71 $ 8.71 $ 6.25
Oil ($ per bbl) $113.53 $ 70.76 $109.28 $ 61.91
Natural gas equivalent ($
per mcfe) $ 9.54 $ 6.23 $ 9.47 $ 6.59

Average Sales Price -
excluding unrealized gains
(losses) on derivatives:
Natural gas ($ per mcf) $ 8.02 $ 7.41 $ 8.41 $ 8.15
Oil ($ per bbl) $ 75.74 $ 69.25 $ 75.82 $ 65.55
Natural gas equivalent ($
per mcfe) $ 8.38 $ 7.76 $ 8.75 $ 8.39

Interest Expense ($ in
millions):
Interest $ 51 $ 98 $ 220 $ 266
Derivatives - realized
(gains) losses 5 (1) 1 --
Derivatives - unrealized
(gains) losses (8) 19 (9) 13
--------- --------- --------- ---------
Total Interest
Expense $ 48 $ 116 $ 212 279
========= ========= ========= =========

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
CONDENSED CONSOLIDATED CASH FLOW DATA
($ in millions)
(unaudited)

September 30, September 30,

THREE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

Beginning cash $ 1 $ 4
Cash provided by operating activities 1,550 1,267
Cash (used in) investing activities (1,872) (2,485)
Cash provided by financing activities 2,285 1,216
Ending cash 1,964 2

======================================================================

September 30, September 30,

NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

Beginning cash $ 1 $ 3
Cash provided by operating activities 4,305 3,389
Cash (used in) investing activities (8,201) (6,488)
Cash provided by financing activities 5,859 3,098
Ending cash 1,964 2

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF OPERATING CASH FLOW AND EBITDA
($ in millions)
(unaudited)

September 30, June 30, September 30,

THREE MONTHS ENDED: 2008 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

CASH PROVIDED BY OPERATING
ACTIVITIES $ 1,550 $ 1,256 $ 1,267

Adjustments:
Changes in assets and
liabilities (150) 187 (182)
------------- ------------- -------------

OPERATING CASH FLOW(1) $ 1,400 $ 1,443 $ 1,085
============= ============= =============

(1) Operating cash flow represents net cash provided by operating activities before changes in assets and liabilities. Operating cash flow is presented because management believes it is a useful adjunct to net cash provided by operating activities under accounting principles generally accepted in the United States (GAAP). Operating cash flow is widely accepted as a financial indicator of a natural gas and oil company's ability to generate cash which is used to internally fund exploration and development activities and to service debt. This measure is widely used by investors and rating agencies in the valuation, comparison, rating and investment recommendations of companies within the natural gas and oil exploration and production industry. Operating cash flow is not a measure of financial performance under GAAP and should not be considered as an alternative to cash flows from operating, investing or financing activities as an indicator of cash flows, or as a measure of liquidity.

September 30, June 30, September 30,

THREE MONTHS ENDED: 2008 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

NET INCOME (LOSS) $ 3,313 $ (1,597) $ 372

Income tax expense (benefit) 2,074 (1,000) 228
Interest expense 48 63 116
Depreciation and
amortization of other
assets 48 40 44
Natural gas and oil
depreciation, depletion and
amortization 480 523 479
------------- ------------- -------------

EBITDA(2) $ 5,963 $ (1,971) $ 1,239
============= ============= =============

(2) Ebitda represents net income (loss) before income tax expense, interest expense and depreciation, depletion and amortization expense. Ebitda is presented as a supplemental financial measurement in the evaluation of our business. We believe that it provides additional information regarding our ability to meet our future debt service, capital expenditures and working capital requirements. This measure is widely used by investors and rating agencies in the valuation, comparison, rating and investment recommendations of companies. Ebitda is also a financial measurement that, with certain negotiated adjustments, is reported to our lenders pursuant to our bank credit agreement and is used in the financial covenants in our bank credit agreement and our senior note indentures. Ebitda is not a measure of financial performance under GAAP. Accordingly, it should not be considered as a substitute for net income, income from operations, or cash flow provided by operating activities prepared in accordance with GAAP. Ebitda is reconciled to cash provided by operating activities as follows:

September 30, June 30, September 30,

THREE MONTHS ENDED: 2008 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

CASH PROVIDED BY OPERATING
ACTIVITIES $ 1,550 $ 1,256 $ 1,267

Changes in assets and
liabilities (150) 187 (182)
Interest expense 48 63 116
Unrealized gains (losses) on
natural gas and oil
derivatives 4,618 (3,404) 45
Other non-cash items (103) (73) (7)
------------- ------------- -------------

EBITDA $ 5,963 $ (1,971) $ 1,239
============= ============= =============

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF OPERATING CASH FLOW AND EBITDA
($ in millions)
(unaudited)

September 30, September 30,

NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

CASH PROVIDED BY OPERATING ACTIVITIES $ 4,305 $ 3,389

Adjustments:
Changes in assets and liabilities 49 (104)
------------- -------------

OPERATING CASH FLOW(1) $ 4,354 $ 3,285
============= =============

(1) Operating cash flow represents net cash provided by operating activities before changes in assets and liabilities. Operating cash flow is presented because management believes it is a useful adjunct to net cash provided by operating activities under accounting principles generally accepted in the United States (GAAP). Operating cash flow is widely accepted as a financial indicator of a natural gas and oil company's ability to generate cash which is used to internally fund exploration and development activities and to service debt. This measure is widely used by investors and rating agencies in the valuation, comparison, rating and investment recommendations of companies within the natural gas and oil exploration and production industry. Operating cash flow is not a measure of financial performance under GAAP and should not be considered as an alternative to cash flows from operating, investing or financing activities as an indicator of cash flows, or as a measure of liquidity.

September 30, September 30,

NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

NET INCOME $ 1,584 $ 1,148

Income tax expense (benefit) 991 704
Interest expense 212 279
Depreciation and amortization of other
assets 125 120
Natural gas and oil depreciation,
depletion and amortization 1,518 1,314
------------- -------------

EBITDA(2) $ 4,430 $ 3,565
============= =============

(2) Ebitda represents net income (loss) before income tax expense, interest expense and depreciation, depletion and amortization expense. Ebitda is presented as a supplemental financial measurement in the evaluation of our business. We believe that it provides additional information regarding our ability to meet our future debt service, capital expenditures and working capital requirements. This measure is widely used by investors and rating agencies in the valuation, comparison, rating and investment recommendations of companies. Ebitda is also a financial measurement that, with certain negotiated adjustments, is reported to our lenders pursuant to our bank credit agreement and is used in the financial covenants in our bank credit agreement and our senior note indentures. Ebitda is not a measure of financial performance under GAAP. Accordingly, it should not be considered as a substitute for net income, income from operations, or cash flow provided by operating activities prepared in accordance with GAAP. Ebitda is reconciled to cash provided by operating activities as follows:

September 30, September 30,

NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

CASH PROVIDED BY OPERATING ACTIVITIES $ 4,305 $ 3,389

Changes in assets and liabilities 49 (104)
Interest expense 212 279
Unrealized gains (losses) on natural gas
and oil derivatives 80 (113)
Other noncash items (216) 114
------------- -------------

EBITDA $ 4,430 $ 3,565
============= =============

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF ADJUSTED NET INCOME AVAILABLE TO COMMON SHAREHOLDERS
($ in millions, except per-share data)
(unaudited)

September 30, June 30, September 30,
THREE MONTHS ENDED: 2008 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

Net income (loss) available
to common shareholders $ 3,282 $ (1,649) $ 346

Adjustments:
Unrealized (gains) losses
on derivatives, net of
tax (2,846) 2,085 (16)
Loss on repurchase of
Chesapeake debt, net of
tax 19 -- --
Consent fees on senior
notes, net of tax 6 -- --
Loss on
conversion/exchange of
preferred stock 25 43 --
------------- ------------- -------------

Adjusted net income
available to common
shareholders(1) 486 479 330
Preferred stock dividends 6 9 26
Interest on 2.75%
contingent convertible
notes, net of tax 3 3 --
Interest on 2.50%
contingent convertible
notes, net of tax 7 -- --
------------- ------------- -------------
Total adjusted net income $ 502 $ 491 $ 356
============= ============= =============

Weighted average fully
diluted shares
outstanding(2) 589 553 517

Adjusted earnings per share
assuming dilution(1) $ 0.85 $ 0.89 $ 0.69
============= ============= =============

(1) Adjusted net income available to common and adjusted earnings per share assuming dilution exclude certain items that management believes affect the comparability of operating results. The company discloses these non-GAAP financial measures as a useful adjunct to GAAP earnings because:

(a) Management uses adjusted net income available to common to evaluate the company's operational trends and performance relative to other natural gas and oil producing companies.

(b) Adjusted net income available to common is more comparable to earnings estimates provided by securities analysts.

(c) Items excluded generally are one-time items or items whose timing or amount cannot be reasonably estimated. Accordingly, any guidance provided by the company generally excludes information regarding these types of items.

(2) Weighted average fully diluted shares outstanding include shares that were considered antidilutive for calculating earnings per share in accordance with GAAP.

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF ADJUSTED EBITDA
($ in millions)
(unaudited)

September 30, June 30, September 30,
THREE MONTHS ENDED: 2008 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

EBITDA $ 5,963 $ (1,971) $ 1,239

Adjustments, before tax:
Unrealized (gains) losses
on natural gas and oil
derivatives (4,618) 3,406 (45)
Loss on repurchase of
Chesapeake debt 31 -- --
Consent fees on senior
notes 10 -- --
------------- ------------- -------------

Adjusted ebitda(1) $ 1,386 $ 1,435 $ 1,194
============= ============= =============

(1) Adjusted ebitda excludes certain items that management believes affect the comparability of operating results. The company discloses these non-GAAP financial measures as a useful adjunct to ebitda because:

(a) Management uses adjusted ebitda to evaluate the company's operational trends and performance relative to other natural gas and oil producing companies.

(b) Adjusted ebitda is more comparable to estimates provided by securities analysts.

(c) Items excluded generally are one-time items or items whose timing or amount cannot be reasonably estimated. Accordingly, any guidance provided by the company generally excludes information regarding these types of items.

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF ADJUSTED NET INCOME AVAILABLE TO COMMON SHAREHOLDERS
($ in millions, except per-share data)
(unaudited)

September 30, September 30,
NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

Net income available to common
shareholders $ 1,490 $ 1,071

Adjustments:
Unrealized (gains) losses on
derivatives, net of tax (55) 78
Gain on sale of investment, net of
cash -- (51)
Loss on repurchase of Chesapeake debt,
net of tax 19 --
Consent fees on senior notes, net of
tax 6 --
Loss on conversion/exchange of
preferred stock 67 --
------------- -------------

Adjusted net income available to common
shareholders(1) 1,527 1,098
Preferred stock dividends 27 77
Interest on 2.75% contingent
convertible notes, net of tax 5 --
Interest on 2.50% contingent
convertible notes, net of tax 7 --
------------- -------------

Total adjusted net income $ 1,566 $ 1,175
============= =============

Weighted average fully diluted shares
outstanding(2) 564 516

Adjusted earnings per share assuming
dilution(1) $ 2.78 $ 2.28
============= =============

(1) Adjusted net income available to common and adjusted earnings per share assuming dilution exclude certain items that management believes affect the comparability of operating results. The company discloses these non-GAAP financial measures as a useful adjunct to GAAP earnings because:

(a) Management uses adjusted net income available to common to evaluate the company's operational trends and performance relative to other natural gas and oil producing companies.

(b) Adjusted net income available to common is more comparable to earnings estimates provided by securities analysts.

(c) Items excluded generally are one-time items or items whose timing or amount cannot be reasonably estimated. Accordingly, any guidance provided by the company generally excludes information regarding these types of items.

(2) Weighted average fully diluted shares outstanding include shares that were considered antidilutive for calculating earnings per share in accordance with GAAP.

CHESAPEAKE ENERGY CORPORATION
RECONCILIATION OF ADJUSTED EBITDA
($ in millions)
(unaudited)

September 30, September 30,
NINE MONTHS ENDED: 2008 2007
----------------------------------------------------------------------

EBITDA $ 4,430 $ 3,565

Adjustments, before tax:
Unrealized (gains) losses on natural
gas and oil derivatives (80) 113
Gain on sale of investment -- (83)
Loss on repurchase of Chesapeake debt 31 --
Consent fees on senior notes 10 --
------------- -------------

Adjusted ebitda(1) $ 4,391 $ 3,595
============= =============

(1) Adjusted ebitda excludes certain items that management believes affect the comparability of operating results. The company discloses these non-GAAP financial measures as a useful adjunct to ebitda because:

(a) Management uses adjusted ebitda to evaluate the company's operational trends and performance relative to other natural gas and oil producing companies.

(b) Adjusted ebitda is more comparable to estimates provided by securities analysts.

(c) Items excluded generally are one-time items or items whose timing or amount cannot be reasonably estimated. Accordingly, any guidance provided by the company generally excludes information regarding these types of items.

SCHEDULE "A"

CHESAPEAKE'S OUTLOOK AS OF OCTOBER 30, 2008

Quarter Ending December 31, 2008 and Years Ending December 31, 2009 and 2010.

We have adopted a policy of periodically providing guidance on certain factors that affect our future financial performance. As of October 30, 2008, we are using the following key assumptions in our projections for the fourth quarter of 2008 and the full years 2009 and 2010.

The primary changes from our October 14, 2008 Outlook are in italicized bold and are explained as follows:

1) Natural gas production assumption for the quarter ending 12/31/08 has been reduced to reflect anticipated voluntary curtailments due to low wellhead price realizations;

2) Projected effects of changes in our hedging positions have been updated;

3) Our NYMEX natural gas and oil price assumptions for realized hedging effects and estimating future operating cash flow have been reduced for the quarter ending 12/31/08; and

4) Certain cost and cash income tax assumptions have been updated.

Quarter Ending Year Ending Year Ending
12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010
-------------- ------------ -------------
Estimated Production(a)
Natural gas - bcf 188 - 192 893 - 913 1,032 - 1,072
Oil - mbbls 2,825 12,000 13,000
Natural gas equivalent -
bcfe 205 - 209 965 - 985 1,110 -1,150

Daily natural gas equivalent
midpoint - mmcfe 2,250 2,670 3,095

Year-over-year production
increase 1.4% 16.8% 15.9%

NYMEX Prices (b) (for calculation of realized hedging effects only):
Natural gas - $/mcf $7.00 $8.00 $8.00
Oil - $/bbl $60.00 $80.00 $80.00
Estimated Realized Hedging Effects (based on assumed NYMEX prices
above):
Natural gas - $/mcf $1.96 $0.70 $0.82
Oil - $/bbl $5.48 $1.32 $4.79
Estimated Differentials to
NYMEX Prices:
Natural gas - $/mcf 10 - 14% 10 - 14% 10 - 14%
Oil - $/bbl 5 - 7% 5 - 7% 5 - 7%
Operating Costs per Mcfe of Projected Production:
Production expense $1.00 - 1.15 $1.10 - 1.20 $1.15 - 1.25
Production taxes (about
5% of O&G revenues) (c) $0.30 - 0.35 $0.35 - 0.40 $0.35 - 0.40
General and
administrative(d) $0.33 - 0.37 $0.33 - 0.37 $0.33 - 0.37
Stock-based compensation
(non-cash) $0.10 - 0.13 $0.10 - 0.12 $0.10 - 0.12
DD&A of natural gas and
oil assets $2.25 - 2.30 $2.20 - 2.30 $2.15 - 2.25
Depreciation of other
assets $0.20 - 0.25 $0.20 - 0.24 $0.20 - 0.24
Interest expense(e) $0.30 - 0.35 $0.40 - 0.45 $0.35 - 0.40
Other Income per Mcfe:
Natural gas and oil
marketing income $0.09 - 0.11 $0.09 - 0.11 $0.09 - 0.11
Service operations income $0.04 - 0.06 $0.04 - 0.06 $0.04 - 0.06
Book Tax Rate 38.5% 38.5% 38.5%
Cash Income Taxes - in
millions $550 - 650 $200 - 300 $200 - 300

Equivalent Shares
Outstanding - in millions:
Basic 560 - 565 565 - 570 575 - 580
Diluted 580 - 585 585 - 590 595 - 600

Cash Flow
Projections - in Quarter Ending Year Ending Year Ending
millions 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010
--------------- ----------------- -----------------
Net inflows:
------------------
Operating cash
flow before
changes in
assets and
liabilities
(f)(g) $1,250 - 1,375 $5,800 - 6,000 $6,250 - 6,750
Leasehold and
producing
property
transactions:
------------------
Sale of
leasehold
and
producing
properties
(a) $2,100 - 2,500 $1,250 - 2,000 $1,250 - 2,000
Sale of
producing
properties
via VPP's(a) $400 - 500 $1,000 - 1,250 $1,000 - 1,250
Acquisition
of leasehold
and
producing
properties ($750 - $1,000) ($1,250 - $1,750) ($1,000 - $1,500)
------------------ --------------- ----------------- -----------------
Net leasehold
and
producing
property
transactions $1,750 - 2,000 $1,000 - 1,500 $1,250 - 1,750
Debt and equity
offerings - - -
Midstream
financings $1,050 - 1,275 $500 - 700 $500 - 700
Proceeds from
investments and
other - $500- 750 $150 - 250
--------------- ----------------- -----------------
Total Cash Inflows $4,050 - 4,650 $7,800 - 8,950 $8,150 - 9,450
=============== ================= =================

Net outflows:
------------------
Drilling $1,200 - 1,300 $4,250 - 4,750 $4,750 - 5,250
Geophysical
costs $75 $225 - 275 $225 - 275
Midstream
infrastructure
and compression $300 - 325 $1,000 - 1,200 $900 - 1,000
Other PP&E $50 - 75 $250 - 300 $250 - 300
Dividends,
senior notes
redemption,
capitalized
interest, etc. $150 - 200 $575 - 600 $575 - 600
Cash income
taxes $550 - 650 $200 - 300 $200 - 300
--------------- ----------------- -----------------
Total Cash
Outflows $2,325 - 2,625 $6,500 - 7,425 $6,900 - 7,725
=============== ================= =================

Net Cash Change $1,725 - 2,025 $1,300 -1,525 $1,250 - 1,725
=============== ================= =================

(a) The 2008 fourth quarter production and cash flow forecasts reflect anticipated sales by the company of: 1) producing properties for approximately $450 million in a volumetric production payment (VPP); and 2) producing properties in South Texas and undeveloped leasehold in the Marcellus Shale and other areas for approximately $2.3 billion. The 2009 and 2010 production and cash flow forecasts reflect anticipated sales by the company of: 1) producing properties for approximately $1.1 billion in each year in VPP transactions; and 2) undeveloped leasehold or other producing properties for approximately $1.6 billion in each year.

(b) NYMEX natural gas prices have been updated for actual contract prices through October 2008.

(c) Severance tax per mcfe is based on NYMEX prices of $60.00 per bbl of oil and $6.50 to $7.50 per mcf of natural gas during the 2008 fourth quarter; $80.00 per bbl of oil and $7.50 to $8.50 per mcf of natural gas during 2009; and $80.00 per bbl of oil and $7.50 to $8.50 per mcf of natural gas during 2010.

(d) Excludes expenses associated with noncash stock compensation.

(e) Does not include gains or losses on interest rate derivatives (SFAS 133).

(f) A non-GAAP financial measure. We are unable to provide a reconciliation to projected cash provided by operating activities, the most comparable GAAP measure, because of uncertainties associated with projecting future changes in assets and liabilities.

(g) Assumes NYMEX natural gas prices of $6.50 to $7.50 per mcf and NYMEX oil prices of $60.00 per bbl in the 2008 fourth quarter and NYMEX natural gas prices of $7.00 to $8.00 per mcf and NYMEX oil prices of $80.00 per bbl in 2009 and 2010.

Commodity Hedging Activities

The company utilizes hedging strategies to hedge the price of a portion of its future natural gas and oil production. These strategies include:

(i) For swap instruments, Chesapeake receives a fixed price and pays a floating market price to the counterparty. The fixed-price payment and the floating-price payment are netted, resulting in a net amount due to or from the counterparty.

(ii) Basis protection swaps are arrangements that guarantee a price differential for oil or natural gas from a specified delivery point. For Mid-Continent basis protection swaps, which have negative differentials to NYMEX, Chesapeake receives a payment from the counterparty if the price differential is greater than the stated terms of the contract and pays the counterparty if the price differential is less than the stated terms of the contract. For Appalachian basis protection swaps, which have positive differentials to NYMEX, Chesapeake receives a payment from the counterparty if the price differential is less than the stated terms of the contract and pays the counterparty if the price differential is greater than the stated terms of the contract.

(iii) For knockout swaps, Chesapeake receives a fixed price and pays a floating market price. The fixed price received by Chesapeake includes a premium in exchange for the possibility to reduce the counterparty's exposure to zero, in any given month, if the floating market price is lower than certain predetermined knockout prices.

(iv) For cap-swaps, Chesapeake receives a fixed price and pays a floating market price. The fixed price received by Chesapeake includes a premium in exchange for a "cap" limiting the counterparty's exposure. In other words, there is no limit to Chesapeake's exposure but there is a limit to the downside exposure of the counterparty

(v) For written call options, Chesapeake receives a premium from the counterparty in exchange for the sale of a call option. If the market price exceeds the fixed price of the call option, Chesapeake pays the counterparty such excess. If the market price settles below the fixed price of the call option, no payment is due from Chesapeake.

(vi) Collars contain a fixed floor price (put) and ceiling price (call). If the market price exceeds the call strike price or falls below the put strike price, Chesapeake receives the fixed price and pays the market price. If the market price is between the call and the put strike price, no payments are due from either party.

(vii) A three-way collar contract consists of a standard collar contract plus a written put option with a strike price below the floor price of the collar. In addition to the settlement of the collar, the put option requires Chesapeake to make a payment to the counterparty equal to the difference between the put option price and the settlement price if the settlement price for any settlement period is below the put option strike price.

Commodity markets are volatile, and as a result, Chesapeake's hedging activity is dynamic. As market conditions warrant, the company may elect to settle a hedging transaction prior to its scheduled maturity date and lock in the gain or loss on the transaction.

Chesapeake enters into natural gas and oil derivative transactions in order to mitigate a portion of its exposure to adverse market changes in natural gas and oil prices. Accordingly, associated gains or losses from the derivative transactions are reflected as adjustments to natural gas and oil sales. All realized gains and losses from natural gas and oil derivatives are included in natural gas and oil sales in the month of related production. Pursuant to SFAS 133, certain derivatives do not qualify for designation as cash flow hedges. Changes in the fair value of these nonqualifying derivatives that occur prior to their maturity (i.e., because of temporary fluctuations in value) are reported currently in the consolidated statement of operations as unrealized gains (losses) within natural gas and oil sales.

Following provisions of SFAS 133, changes in the fair value of derivative instruments designated as cash flow hedges, to the extent effective in offsetting cash flows attributable to hedged risk, are recorded in other comprehensive income until the hedged item is recognized in earnings. Any change in fair value resulting from ineffectiveness is recognized currently in natural gas and oil sales.

Excluding the swaps assumed in connection with the acquisition of CNR which are described below, the company currently has the following open natural gas swaps in place and also has the following gains (losses) from lifted natural gas swaps:

Total
Open Swap Lifted
Positions Total Gain
Avg. as a Gains (Loss) per
NYMEX Assuming % of (Losses) Mcf of
Strike Natural Estimated from Estimated
Open Price Gas Total Lifted Total
Swaps of Production Natural Swaps Natural
in Open in Bcf's Gas ($ Gas
Bcf's Swaps of: Production millions) Production
======================================================================
Q4 2008 108.2 $9.27 190 57% $85.2 $0.45
======================================================================

======================================================================
Total
2009(1) 327.7 $9.43 903 36% ($36.7) ($0.04)
======================================================================

======================================================================
Total
2010(1) 422.6 $9.58 1,052 40% $33.9 $0.03
======================================================================

(1) Certain hedging arrangements include knockout swaps with provisions limiting the counterparty's exposure below $6.50 covering 9 bcf in 2008 and prices ranging from $5.65 to $7.25 covering 150 bcf in 2009 and $5.45 to $7.40 covering 321 bcf in 2010.

The company currently has the following open natural gas collars in place:

Open Collars
Assuming as a % of
Natural Gas Estimated
Open Avg. NYMEX Avg. NYMEX Production Total
Collars Floor Ceiling in Bcf's Natural Gas
in Bcf's Price Price of: Production
======================================================================
Q4 2008 26.6 $7.75 $9.32 190 14%
======================================================================

======================================================================
Total 2009(1) 267.5 $7.21 $9.27 903 30%
======================================================================

======================================================================
Total 2010(1) 25.6 $7.71 $11.46 1,052 2%
======================================================================

(1) Certain collar arrangements include three-way collars that include written put options with strike prices ranging from $5.00 to $6.00 covering 105 bcf in 2009 and at $6.00 covering 4 bcf in 2010.

The company currently has the following natural gas written call options in place:

Call Options
Assuming as a % of
Call Avg. Natural Gas Estimated Total
Options Avg. NYMEX Premium Production Natural Gas
in Bcf's Call Price per mcf in Bcf's of: Production
======================================================================
Q4 2008 32.2 $10.37 $0.74 190 17%
======================================================================

======================================================================
Total 2009 216.2 $11.40 $0.63 903 24%
======================================================================

======================================================================
Total 2010 231.8 $10.77 $0.72 1,052 22%
======================================================================

The company has the following natural gas basis protection swaps in place:

Mid-Continent Appalachia
--------------------- ---------------------
Volume in NYMEX Volume in NYMEX
Bcf's less(1): Bcf's plus(1):
--------- ---------- --------- ----------
Q4 2008 32.1 $ 0.45 5.8 $ 0.33
2009 77.1 0.35 16.9 0.28
2010 -- -- 10.2 0.26
2011 45.1 0.64 12.1 0.25
2012 43.2 0.48 -- --
--------- ---------- --------- ----------
Totals 197.5 $ 0.46 45.0 $ 0.27
========= ========== ========= ==========

(1) weighted average

We assumed certain liabilities related to open derivative positions in connection with the CNR acquisition in November 2005. In accordance with SFAS 141, these derivative positions were recorded at fair value in the purchase price allocation as a liability of $592 million ($76 million as of September 30, 2008). The recognition of the derivative liability and other assumed liabilities resulted in an increase in the total purchase price which was allocated to the assets acquired. Because of this accounting treatment, only cash settlements for changes in fair value subsequent to the acquisition date for the derivative positions assumed result in adjustments to our natural gas and oil revenues upon settlement. For example, if the fair value of the derivative positions assumed does not change, then upon the sale of the underlying production and corresponding settlement of the derivative positions, cash would be paid to the counterparties and there would be no adjustment to natural gas and oil revenues related to the derivative positions. If, however, the actual sales price is different from the price assumed in the original fair value calculation, the difference would be reflected as either a decrease or increase in natural gas and oil revenues, depending upon whether the sales price was higher or lower, respectively, than the prices assumed in the original fair value calculation. For accounting purposes, the net effect of these acquired hedges is that we hedged the production volumes listed below at their fair values on the date of our acquisition of CNR.

Pursuant to SFAS 149 "Amendment of SFAS 133 on Derivative Instruments and Hedging Activities," the assumed CNR derivative instruments are deemed to contain a significant financing element and all cash flows associated with these positions are reported as financing activity in the statement of cash flows.

The following details the CNR derivatives (natural gas swaps) we have assumed:

Open Swap
Avg. Positions
NYMEX as a %
Strike Avg. Fair Assuming of
Price Value Upon Natural Estimated
Open Of Open Acquisition Initial Gas Total
Swaps Swaps of Liability Production Natural
in (per Open Swaps Acquired in Bcf's Gas
Bcf's Mcf) (per Mcf) (per Mcf) of: Production
======================================================================
Q4 2008 9.7 $4.66 $7.84 ($3.17) 190 5%
======================================================================

======================================================================
Total 2009 18.3 $5.18 $7.28 ($2.10) 903 2%
======================================================================

Note: Not shown above are collars covering 3.7 bcf of production in 2009 at an average floor and ceiling of $4.50 and $6.00.

The company also has the following crude oil swaps in place:

Total Total
Open Swap Gains Lifted
Positions (Losses) Gain
Assuming as a % from (Loss)
Open Avg. Oil of Lifted per bbl of
Swaps NYMEX Production Estimated Swaps Estimated
in Strike in mbbls Total Oil ($ Total Oil
mbbls Price of: Production millions) Production
======================================================================
Q4 2008(1) 1,214 $78.09 2,825 43% ($2.3) ($0.81)
======================================================================

======================================================================
Total
2009(1) 5,728 $81.19 12,000 48% $38.5 $3.21
======================================================================

======================================================================
Total
2010(1) 4,745 $90.25 13,000 37% -- --
======================================================================

(1) Certain hedging arrangements include cap-swaps and knockout swaps with provisions limiting the counterparty's exposure below prices ranging from $45.00 to $60.00 covering 982 mbbls in 2008, from $50.00 to $60.00 covering 6,038 mbbls in 2009 and $60.00 covering 4,745 mbbls in 2010.

Note: Not shown above are written call options covering 768 mbbls of production in 2008 at a weighted average price of $85.86 for a weighted average premium of $4.05, 5,110 mbbls of production in 2009 at a weighed average price of $133.93 for a weighted average premium of $3.90 and 5,110 mbbls of production in 2010 at a weighed average price of $140.00 for a weighted average premium of $4.46.

SCHEDULE "B"

CHESAPEAKE'S PREVIOUS OUTLOOK AS OF OCTOBER 14, 2008

(PROVIDED FOR REFERENCE ONLY)

NOW SUPERSEDED BY OUTLOOK AS OF OCTOBER 30, 2008

Quarter Ending December 31, 2008 and Years Ending December 31, 2009 and 2010.

We have adopted a policy of periodically providing guidance on certain factors that affect our future financial performance. As of October 14, 2008, we are using the following key assumptions in our projections for the fourth quarter of 2008 and the full years 2009 and 2010.

The primary changes from our September 22, 2008 Outlook are in italicized bold and are explained as follows:

1) Projected effects of changes in our hedging positions have been updated;

2) Certain cost assumptions and budgeted capital expenditure assumptions have been updated;

3) Our NYMEX oil price assumption for realized hedging effects and estimating future operating cash flow has been reduced; and

4) Shares outstanding have been updated to remove the effects of certain contingent convertible senior notes that are not presently convertible at the current stock price level.

Quarter Ending Year Ending Year Ending
12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010
-------------- ------------ -------------
Estimated Production(a)
Natural gas - bcf 197 - 201 893 - 913 1,032 - 1,072
Oil - mbbls 2,825 12,000 13,000
Natural gas equivalent -
bcfe 214 - 218 965 - 985 1,110 -1,150

Daily natural gas equivalent
midpoint - mmcfe 2,350 2,670 3,095

Year-over-year production
increase 5.9% 15.6% 15.9%

NYMEX Prices (b) (for calculation of realized hedging effects only):
Natural gas - $/mcf $7.82 $8.00 $8.00
Oil - $/bbl $80.00 $80.00 $80.00
Estimated Realized Hedging Effects (based on assumed NYMEX prices
above):
Natural gas - $/mcf $1.48 $1.04 $0.82
Oil - $/bbl ($2.82) $2.42 $4.79
Estimated Differentials to
NYMEX Prices:
Natural gas - $/mcf 10 - 14% 10 - 14% 10 - 14%
Oil - $/bbl 5 - 7% 5 - 7% 5 - 7%
Operating Costs per Mcfe of Projected Production:
Production expense $1.00 - 1.10 $1.10 - 1.20 $1.15 - 1.25
Production taxes (about
5% of O&G revenues) (c) $0.35 - 0.40 $0.35 - 0.40 $0.35 - 0.40
General and
administrative(d) $0.33 - 0.37 $0.33 - 0.37 $0.33 - 0.37
Stock-based compensation
(non-cash) $0.10 - 0.12 $0.10 - 0.12 $0.10 - 0.12
DD&A of natural gas and
oil assets $2.30 - 2.35 $2.20 - 2.30 $2.15 - 2.25
Depreciation of other
assets $0.20 - 0.24 $0.20 - 0.24 $0.20 - 0.24
Interest expense(e) $0.30 - 0.35 $0.40 - 0.45 $0.35 - 0.40
Other Income per Mcfe:
Natural gas and oil
marketing income $0.09 - 0.11 $0.09 - 0.11 $0.09 - 0.11
Service operations income $0.04 - 0.06 $0.04 - 0.06 $0.04 - 0.06
Book Tax Rate 38.5% 38.5% 38.5%
Cash Income Taxes - in
millions $350 - 450 $200 - 300 $200 - 300

Equivalent Shares
Outstanding - in millions:
Basic 560 - 565 565 - 570 575 - 580
Diluted 580 - 585 585 - 590 595 - 600

Cash Flow
Projections - in Quarter Ending Year Ending Year Ending
millions 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010
--------------- ----------------- -----------------
Net inflows:
------------------
Operating cash
flow before
changes in
assets and
liabilities
(f)(g) $1,375 - 1,425 $5,800 - 6,000 $6,250 - 6,750
Leasehold and
producing
property
transactions:
------------------
Sale of
leasehold
and
producing
properties
(a) $2,100 - 2,500 $1,250 - 2,000 $1,250 - 2,000
Sale of
producing
properties
via VPP's(a) $400 - 500 $1,000 - 1,250 $1,000 - 1,250
Acquisition
of leasehold
and
producing
properties ($750 - $1,000) ($1,250 - $1,750) ($1,000 - $1,500)
------------------ --------------- ----------------- -----------------
Net leasehold
and
producing
property
transactions $1,750 - 2,000 $1,000 - 1,500 $1,250 - 1,750
Debt and equity
offerings - - -
Midstream
financings $1,050 - 1,275 $500 - 700 $500 - 700
Proceeds from
investments and
other - $500 - 750 $150 - 250
--------------- ----------------- -----------------
Total Cash Inflows $4,175 - 4,700 $7,800 - 8,950 $8,150 - 9,450
=============== ================= =================

Net outflows:
------------------
Drilling $1,200 - 1,300 $4,250 - 4,750 $4,750 - 5,250
Geophysical
costs $75 $225 - 275 $225 - 275
Midstream
infrastructure
and compression $300 - 325 $1,000 - 1,200 $900 - 1,000
Other PP&E $50 - 75 $250 - 300 $250 - 300
Dividends,
senior notes
redemption,
capitalized
interest, etc. $150 - 200 $575 - 600 $575 - 600
Cash income
taxes $350 - 450 $200 - 300 $200 - 300
--------------- ----------------- -----------------
Total Cash
Outflows $2,125 - 2,425 $6,500 - 7,425 $6,900 - 7,725
=============== ================= =================

Net Cash Change $2,050 - 2,275 $1,300 -1,525 $1,250 - 1,725
=============== ================= =================

(a) The 2008 fourth quarter production and cash flow forecasts reflect anticipated sales by the company of: 1) producing properties for approximately $450 million in a volumetric production payment (VPP); and 2) producing properties in South Texas and undeveloped leasehold in the Marcellus Shale and other areas for approximately $2.3 billion. The 2009 and 2010 production and cash flow forecasts reflect anticipated sales by the company of: 1) producing properties for approximately $1.1 billion in each year in VPP transactions; and 2) undeveloped leasehold or other producing properties for approximately $1.6 billion in each year.

(b) NYMEX natural gas prices have been updated for actual contract prices through October 2008.

(c) Severance tax per mcfe is based on NYMEX prices of $80.00 per bbl of oil and $7.50 to $8.50 per mcf of natural gas during Q4 2008; $80.00 per bbl of oil and $7.50 to $8.50 per mcf of natural gas during 2009; and $80.00 per bbl of oil and $7.50 to $8.50 per mcf of natural gas during 2010.

(d) Excludes expenses associated with noncash stock compensation.

(e) Does not include gains or losses on interest rate derivatives (SFAS 133).

(f) A non-GAAP financial measure. We are unable to provide a reconciliation to projected cash provided by operating activities, the most comparable GAAP measure, because of uncertainties associated with projecting future changes in assets and liabilities.

(g) Assumes NYMEX natural gas of $7.00 to $8.00 per mcf and NYMEX oil prices of $80.00 per bbl.

Commodity Hedging Activities

The company utilizes hedging strategies to hedge the price of a portion of its future natural gas and oil production.

These strategies include:

(i) For swap instruments, Chesapeake receives a fixed price and pays a floating market price to the counterparty. The fixed-price payment and the floating-price payment are netted, resulting in a net amount due to or from the counterparty.

(ii) Basis protection swaps are arrangements that guarantee a price differential for oil or natural gas from a specified delivery point. For Mid-Continent basis protection swaps, which have negative differentials to NYMEX, Chesapeake receives a payment from the counterparty if the price differential is greater than the stated terms of the contract and pays the counterparty if the price differential is less than the stated terms of the contract. For Appalachian basis protection swaps, which have positive differentials to NYMEX, Chesapeake receives a payment from the counterparty if the price differential is less than the stated terms of the contract and pays the counterparty if the price differential is greater than the stated terms of the contract.

(iii) For knockout swaps, Chesapeake receives a fixed price and pays a floating market price. The fixed price received by Chesapeake includes a premium in exchange for the possibility to reduce the counterparty's exposure to zero, in any given month, if the floating market price is lower than certain predetermined knockout prices.

(iv) For cap-swaps, Chesapeake receives a fixed price and pays a floating market price. The fixed price received by Chesapeake includes a premium in exchange for a "cap" limiting the counterparty's exposure. In other words, there is no limit to Chesapeake's exposure but there is a limit to the downside exposure of the counterparty

(v) For written call options, Chesapeake receives a premium from the counterparty in exchange for the sale of a call option. If the market price exceeds the fixed price of the call option, Chesapeake pays the counterparty such excess. If the market price settles below the fixed price of the call option, no payment is due from Chesapeake.

(vi) Collars contain a fixed floor price (put) and ceiling price (call). If the market price exceeds the call strike price or falls below the put strike price, Chesapeake receives the fixed price and pays the market price. If the market price is between the call and the put strike price, no payments are due from either party.

(vii) A three-way collar contract consists of a standard collar contract plus a written put option with a strike price below the floor price of the collar. In addition to the settlement of the collar, the put option requires Chesapeake to make a payment to the counterparty equal to the difference between the put option price and the settlement price if the settlement price for any settlement period is below the put option strike price.

Commodity markets are volatile, and as a result, Chesapeake's hedging activity is dynamic. As market conditions warrant, the company may elect to settle a hedging transaction prior to its scheduled maturity date and lock in the gain or loss on the transaction.

Chesapeake enters into natural gas and oil derivative transactions in order to mitigate a portion of its exposure to adverse market changes in natural gas and oil prices. Accordingly, associated gains or losses from the derivative transactions are reflected as adjustments to natural gas and oil sales. All realized gains and losses from natural gas and oil derivatives are included in natural gas and oil sales in the month of related production. Pursuant to SFAS 133, certain derivatives do not qualify for designation as cash flow hedges. Changes in the fair value of these nonqualifying derivatives that occur prior to their maturity (i.e., because of temporary fluctuations in value) are reported currently in the consolidated statement of operations as unrealized gains (losses) within natural gas and oil sales.

Following provisions of SFAS 133, changes in the fair value of derivative instruments designated as cash flow hedges, to the extent effective in offsetting cash flows attributable to hedged risk, are recorded in other comprehensive income until the hedged item is recognized in earnings. Any change in fair value resulting from ineffectiveness is recognized currently in natural gas and oil sales.

Excluding the swaps assumed in connection with the acquisition of CNR which are described below, the company currently has the following open natural gas swaps in place and also has the following gains (losses) from lifted natural gas swaps:

Open Swap
Positions Total Total Lifted
as a Gains Gain
Avg. Assuming % of (Losses) (Loss) per
NYMEX Natural Estimated from Mcf of
Open Strike Gas Total Lifted Estimated
Swaps Price Production Natural Swaps Total
in of Open in Bcf's Gas ($ Natural Gas
Bcf's Swaps of: Production millions) Production
======================================================================
Q4 2008 110.6 $9.30 199 56% $79.70 $0.40
======================================================================

======================================================================
Total
2009(1) 533.0 $9.46 903 59% ($36.70) ($0.04)
======================================================================

======================================================================
Total
2010(1) 422.6 $9.58 1,052 40% $33.90 $0.03
======================================================================

(1) Certain hedging arrangements include knockout swaps with provisions limiting the counterparty's exposure below prices ranging from $5.45 to $6.50 covering 35 bcf in 2008, $5.45 to $7.25 covering 356 bcf in 2009 and $5.45 to $7.40 covering 318 bcf in 2010.

The company currently has the following open natural gas collars in place:

Open Collars
Assuming as a % of
Avg. Avg. Natural Gas Estimated
Open NYMEX NYMEX Production Total
Collars Floor Ceiling in Bcf's Natural Gas
in Bcf's Price Price of: Production
======================================================================
Q4 2008 26.6 $7.75 $9.32 199 13%
======================================================================

======================================================================
Total 2009(1) 63.9 $8.05 $11.18 903 7%
======================================================================

======================================================================
Total 2010(1) 25.6 $7.71 $11.46 1,052 2%
======================================================================

(1) Certain collar arrangements include three-way collars that include written put options with strike prices ranging from $5.50 to $6.00 covering 38 bcf in 2009 and at $6.00 covering 4 bcf in 2010.

The company currently has the following natural gas written call options in place:

Call Options
as a % of
Assuming Estimated
Call Avg. Natural Gas Total
Options Avg. NYMEX Premium Production Natural Gas
in Bcf's Call Price per mcf in Bcf's of: Production
======================================================================
Q4 2008 34.0 $10.39 $0.70 199 17%
======================================================================

======================================================================
Total 2009 225.5 $11.37 $0.61 903 25%
======================================================================

======================================================================
Total 2010 231.8 $10.77 $0.72 1,052 22%
======================================================================

The company has the following natural gas basis protection swaps in place:

Mid-Continent Appalachia
----------------------- -----------------------
Volume in NYMEX Volume in NYMEX
Bcf's less(1): Bcf's plus(1):
--------- ------------ --------- ------------
Q4 2008 32.1 $ 0.45 5.8 $ 0.33
2009 77.1 0.35 16.9 0.28
2010 -- -- 10.2 0.26
2011 45.1 0.64 12.1 0.25
2012 43.2 0.48 -- --
--------- ------------ --------- ------------
Totals 197.5 $ 0.46 45.0 $ 0.27
========= ============ ========= ============

(1) weighted average

We assumed certain liabilities related to open derivative positions in connection with the CNR acquisition in November 2005. In accordance with SFAS 141, these derivative positions were recorded at fair value in the purchase price allocation as a liability of $592 million ($102 million as of June 30, 2008). The recognition of the derivative liability and other assumed liabilities resulted in an increase in the total purchase price which was allocated to the assets acquired. Because of this accounting treatment, only cash settlements for changes in fair value subsequent to the acquisition date for the derivative positions assumed result in adjustments to our natural gas and oil revenues upon settlement. For example, if the fair value of the derivative positions assumed does not change, then upon the sale of the underlying production and corresponding settlement of the derivative positions, cash would be paid to the counterparties and there would be no adjustment to natural gas and oil revenues related to the derivative positions. If, however, the actual sales price is different from the price assumed in the original fair value calculation, the difference would be reflected as either a decrease or increase in natural gas and oil revenues, depending upon whether the sales price was higher or lower, respectively, than the prices assumed in the original fair value calculation. For accounting purposes, the net effect of these acquired hedges is that we hedged the production volumes listed below at their fair values on the date of our acquisition of CNR.

Pursuant to SFAS 149 "Amendment of SFAS 133 on Derivative Instruments and Hedging Activities," the assumed CNR derivative instruments are deemed to contain a significant financing element and all cash flows associated with these positions are reported as financing activity in the statement of cash flows.

The following details the CNR derivatives (natural gas swaps) we have assumed:

Open Swap
Avg. Positions
NYMEX as a %
Strike Avg. Fair Assuming of
Price Value Upon Natural Estimated
Open Of Open Acquisition Initial Gas Total
Swaps Swaps of Liability Production Natural
in (per Open Swaps Acquired in Bcf's Gas
Bcf's Mcf) (per Mcf) (per Mcf) of: Production
======================================================================
Q4 2008 9.7 $4.66 $7.84 ($3.17) 199 5%
======================================================================

======================================================================
Total 2009 18.3 $5.18 $7.28 ($2.10) 903 2%
======================================================================

Note: Not shown above are collars covering 3.7 bcf of production in 2009 at an average floor and ceiling of $4.50 and $6.00.

The company also has the following crude oil swaps in place:

Open Swap Total Total
Positions Losses Lifted
Assuming as a % from Losses per
Open Avg. Oil of Lifted bbl of
Swaps NYMEX Production Estimated Swaps Estimated
in Strike in mbbls Total Oil ($ Total Oil
mbbls Price of: Production millions) Production
======================================================================
Q4 2008(1) 1,702 $77.57 2,825 60% ($4.7) ($1.68)
======================================================================

======================================================================
Total
2009(1) 8,364 $82.38 12,000 70% ($0.6) ($0.05)
======================================================================

======================================================================
Total
2010(1) 4,745 $90.25 13,000 37% -- --
======================================================================

(1) Certain hedging arrangements include cap-swaps and knockout swaps with provisions limiting the counterparty's exposure below prices ranging from $45.00 to $60.00 covering 1,104 mbbls in 2008, from $52.50 to $60.00 covering 7,848 mbbls in 2009 and $60.00 covering 4,745 mbbls in 2010.

Note: Not shown above are written call options covering 890 mbbls of production in 2008 at a weighted average price of $86.43 for a weighted average premium of $3.63, 3,285 mbbls of production in 2009 at a weighed average price of $122.22 for a weighted average premium of $6.07 and 3,285 mbbls of production in 2010 at a weighed average price of $131.67 for a weighted average premium of $6.94.

Valero Energy Corporation Reports Third Quarter Earnings

2008-10-29T08:42:00.000+01:00

SAN ANTONIO --(Business Wire)-- -- Valero Energy Corporation (NYSE: VLO) today reported third quarter 2008 income from continuing operations of $1.2 billion, or $2.18 per share, which compares to $848 million, or $1.34 per share, in the third quarter of 2007. The third quarter 2008 results include the company's pre-tax gain of $305 million on the sale of its Krotz Springs, Louisiana refinery to a subsidiary of Alon USA Energy, Inc., which was effective July 1, 2008. Excluding this gain, third quarter 2008 income from continuing operations was $982 million, or $1.86 per share. Due to long-term product supply agreements between Valero and Alon, the results of operations related to the Krotz Springs refinery have not been presented as discontinued operations.

Income from continuing operations for the nine months ended September 30, 2008, was $2.1 billion, or $4.02 per share, compared to $4.0 billion, or $6.66 per share, for the nine months ended September 30, 2007. Excluding the gain on the sale of the Krotz Springs refinery, income from continuing operations for the nine months ended September 30, 2008 was $2.0 billion, or $3.70 per share.

Third quarter 2008 operating income was $1.8 billion compared to $1.2 billion for the third quarter of 2007. Excluding the gain on the sale of the Krotz Springs refinery, the increase in operating income was mainly due to higher margins for distillate products, such as diesel and jet fuels. Partially offsetting the higher margins for distillate products was a decrease in margins for gasoline.

"As a result of our good earnings, our financial position has continued to improve," said Bill Klesse, Valero's Chairman of the Board and Chief Executive Officer. "At the end of the third quarter, our net debt-to-capitalization ratio was 15.8%, one of the lowest in company history. In early October, Moody's recognized our financial strength by raising our investment-grade credit rating from Baa3 to Baa2 with a stable outlook.

"Given the very uncertain economic environment, we have significantly reduced our capital spending. We estimate total capital spending for 2008 will be approximately $3.0 billion, down $800 million from our last update, and down $1.5 billion from our original budget of $4.5 billion. For 2009, we estimate capital spending will be $3.5 billion, also down $500 million from our previous guidance. We will continue to review our capital spending considering our opportunities and the economic outlook."

Regarding uses of cash in the third quarter of 2008, the company's capital spending was $749 million, of which $76 million was for turnaround expenditures. The company also used $78 million for dividend payments and spent $74 million to purchase 2 million shares of its common stock. In October, the company purchased an additional 8.3 million shares, taking the year-to-date total purchases to nearly 23 million shares, or more than 4% of shares outstanding at the beginning of this year.

"Looking at market fundamentals, a key item in the third quarter was the sharp drop in the price of crude oil, and this decline has obviously continued so far in the fourth quarter," said Klesse. "The price of WTI light sweet crude oil began the third quarter at approximately $140 per barrel, but recently closed below $65 per barrel. Although the fall in crude oil prices has not translated into higher margins for all of Valero's products, the lower crude oil prices have led to substantially lower retail pump prices, which is positive for consumers and demand for our products. The lower prices will also provide consumers a clearer view of the magnitude of the subsidies necessary to make alternative fuels competitive.

"Regarding third quarter product margins, conditions were very volatile. Low gasoline margins in July were followed by higher margins in August as production adjusted to demand. When the hurricanes hit the Gulf Coast and reduced refinery production, gasoline inventories fell to historically low levels, and margins responded, which increased average margins for the third quarter. In contrast to the volatile movement of gasoline margins, distillate margins remained very good throughout the third quarter as global supply and demand balances were tight. With winter approaching, we continue to expect excellent distillate margins even though worldwide economic activity is slowing."

Margins for many of the company's secondary products, such as asphalt, heavy fuel oil, petroleum coke, and petrochemical feedstocks, increased in the third quarter compared to the prior quarter as the cost of crude oil fell faster than the prices of those products. This favorable margin relationship continues as crude prices continue to fall.

"In our refining operations, the hurricanes certainly complicated matters," said Klesse. "We had four refineries shut down, but we were fortunate to avoid major damage from the hurricanes. We thank all of our employees for a dedicated and committed effort to return our refineries and most of our retail stores to normal operations as quickly as possible.

"Uncertainty in the financial markets and a pessimistic economic outlook have noticeably added to the inherent volatility in the refining industry. Valero's stock price, like those of nearly all companies in the energy sector, has been hit hard. Obviously, we feel that our stock price has been beaten down unfairly when you consider our balance sheet strength, cash position, operations, and continuing profitability. You can expect us to maintain our balanced approach by investing in growth projects, paying off debt, buying back stock, and increasing dividends, but clearly we intend to hold much more cash than in the past."

Valero's senior management will hold a conference call at 11 a.m. ET (10 a.m. CT) today to discuss this earnings release and provide an update on company operations. A live broadcast of the conference call will be available on the company's web site at www.valero.com.

Valero Energy Corporation is a Fortune 500 company based in San Antonio, with approximately 22,000 employees and 2007 revenues of more than $95 billion. The company owns and operates 16 refineries throughout the United States, Canada and the Caribbean with a combined throughput capacity of approximately 3.1 million barrels per day, making it the largest refiner in North America. Valero is also one of the nation's largest retail operators with approximately 5,800 retail and branded wholesale outlets in the United States, Canada and the Caribbean under various brand names including Valero, Diamond Shamrock, Shamrock, Ultramar, and Beacon. Please visit www.valero.com for more information.

Statements contained in this release that state the company's or management's expectations or predictions of the future are forward-looking statements intended to be covered by the safe harbor provisions of the Securities Act of 1933 and the Securities Exchange Act of 1934. The words "believe," "expect," "should," "could," "estimates," and other similar expressions identify forward-looking statements. It is important to note that actual results could differ materially from those projected in such forward-looking statements. For more information concerning factors that could cause actual results to differ from those expressed or forecasted, see Valero's annual reports on Form 10-K and quarterly reports on Form 10-Q, filed with the Securities and Exchange Commission and on Valero's website at www.valero.com.

VALERO ENERGY CORPORATION AND SUBSIDIARIES
EARNINGS RELEASE
(Millions of Dollars, Except per Share, per Barrel, and per Gallon
Amounts)
(Unaudited)

Three Months Ended Nine Months Ended
September 30, September 30,
-------------------------- ------------------
2008 2007 2008 2007 (1)
------------- ------------ --------- --------
STATEMENT OF INCOME
DATA:
Operating Revenues (2) $ 35,960 $ 23,699 $100,545 $66,656
------------- ------------ --------- --------

Costs and Expenses:
Cost of Sales 32,506 20,810 91,848 55,630
Refining Operating
Expenses 1,179 1,036 3,426 2,955
Retail Selling
Expenses 201 190 579 561
General and
Administrative
Expenses 169 152 421 474
Depreciation and
Amortization
Expense 370 343 1,106 1,002
Gain on Sale of
Krotz Springs
Refinery (3) (305) - (305) -
------------- ------------ --------- --------
Total Costs and
Expenses 34,120 22,531 97,075 60,622
------------- ------------ --------- --------

Operating Income 1,840 1,168 3,470 6,034

Other Income, Net (4) 36 145 71 157

Interest and Debt
Expense:
Incurred (112) (148) (335) (347)
Capitalized 31 25 74 83
------------- ------------ --------- --------

Income from Continuing
Operations Before
Income Tax Expense 1,795 1,190 3,280 5,927

Income Tax Expense 643 342 1,133 1,929
------------- ------------ --------- --------

Income from Continuing
Operations 1,152 848 2,147 3,998

Income from
Discontinued
Operations, Net of
Income Taxes (1) - 426 - 669
------------- ------------ --------- --------

Net Income $ 1,152 $ 1,274 $ 2,147 $ 4,667
============= ============ ========= ========

Earnings per Common
Share:
Continuing
Operations $ 2.21 $ 1.54 $ 4.08 $ 7.00
Discontinued
Operations - 0.77 - 1.17
------------- ------------ --------- --------
Total $ 2.21 $ 2.31 $ 4.08 $ 8.17
============= ============ ========= ========

Weighted Average
Common Shares
Outstanding (in
millions) 522 551 526 571

Earnings per Common
Share - Assuming
Dilution:
Continuing
Operations (5) $ 2.18 $ 1.34 $ 4.02 $ 6.66
Discontinued
Operations - 0.75 - 1.14
------------- ------------ --------- --------
Total $ 2.18 $ 2.09 $ 4.02 $ 7.80
============= ============ ========= ========

Weighted Average
Common Shares
Outstanding-
Assuming Dilution
(in millions) 529 564 535 587

September 30, December 31,
2008 2007
------------- ------------
BALANCE SHEET DATA:
Cash and Temporary
Cash Investments $ 2,767 $ 2,464

Total Debt $ 6,475 $ 6,862

VALERO ENERGY CORPORATION AND SUBSIDIARIES
EARNINGS RELEASE
(Millions of Dollars, Except per Share, per Barrel, and per Gallon
Amounts)
(Unaudited)

Three Months Ended Nine Months Ended
September 30, September 30,
------------------ -----------------
2008 2007 2008 2007 (1)
---------- ------- -------- --------
Operating Income (Loss) by
Business Segment:
Refining $ 1,913 $1,259 $3,716 $6,362
---------- ------- -------- --------
Retail:
U.S. 81 54 120 115
Canada 26 20 86 68
---------- ------- -------- --------
Total Retail 107 74 206 183
---------- ------- -------- --------
Total Before Corporate 2,020 1,333 3,922 6,545
Corporate (180) (165) (452) (511)
---------- ------- -------- --------
Total $ 1,840 $1,168 $3,470 $6,034
========== ======= ======== ========

Depreciation and Amortization by
Business Segment:
Refining $ 331 $ 307 $ 998 $ 902
---------- ------- -------- --------
Retail:
U.S. 18 15 51 42
Canada 10 8 26 21
---------- ------- -------- --------
Total Retail 28 23 77 63
---------- ------- -------- --------
Total Before Corporate 359 330 1,075 965
Corporate 11 13 31 37
---------- ------- -------- --------
Total $ 370 $ 343 $1,106 $1,002
========== ======= ======== ========

Operating Highlights:
Refining:
Throughput Margin per Barrel $ 13.11 $ 9.94 $10.80 $13.39

Operating Costs per Barrel:
Refining Operating Expenses $ 4.96 $ 3.96 $ 4.72 $ 3.87
Depreciation and
Amortization 1.39 1.17 1.38 1.18
---------- ------- -------- --------
Total Operating Costs per
Barrel $ 6.35 $ 5.13 $ 6.10 $ 5.05
========== ======= ======== ========

Throughput Volumes (Mbbls per
Day):
Feedstocks:
Heavy Sour Crude 565 594 580 633
Medium/Light Sour Crude 670 663 680 643
Acidic Sweet Crude 75 79 76 83
Sweet Crude 578 760 622 728
Residuals 282 265 242 261
Other Feedstocks 136 181 141 161
---------- ------- -------- --------
Total Feedstocks 2,306 2,542 2,341 2,509
Blendstocks and Other 281 302 306 286
---------- ------- -------- --------
Total Throughput
Volumes 2,587 2,844 2,647 2,795
========== ======= ======== ========

Yields (Mbbls per Day):
Gasolines and
Blendstocks 1,136 1,324 1,197 1,283
Distillates 906 932 920 919
Petrochemicals 66 84 74 83
Other Products (6) 464 495 449 507
---------- ------- -------- --------
Total Yields 2,572 2,835 2,640 2,792
========== ======= ======== ========

VALERO ENERGY CORPORATION AND SUBSIDIARIES
EARNINGS RELEASE
(Millions of Dollars, Except per Share, per Barrel, and per Gallon
Amounts)
(Unaudited)

Three Months Ended Nine Months Ended
September 30, September 30,
------------------ -----------------
2008 2007 2008 2007
--------- -------- -------- --------
Refining Operating Highlights by
Region (7):
Gulf Coast:
Operating Income (3) $ 1,117 $ 763 $ 2,597 $ 3,781

Throughput Volumes (Mbbls per
Day) 1,324 1,527 1,399 1,532

Throughput Margin per Barrel $ 13.21 $10.49 $ 12.01 $ 13.80

Operating Costs per Barrel:
Refining Operating Expenses $ 5.17 $ 3.98 $ 4.73 $ 3.69
Depreciation and
Amortization 1.37 1.08 1.30 1.06
--------- -------- -------- --------
Total Operating Costs per
Barrel $ 6.54 $ 5.06 $ 6.03 $ 4.75
========= ======== ======== ========

Mid-Continent (1):
Operating Income $ 295 $ 233 $ 513 $ 807

Throughput Volumes (Mbbls per
Day) 426 445 426 391

Throughput Margin per Barrel $ 13.23 $10.35 $ 9.94 $ 13.10

Operating Costs per Barrel:
Refining Operating Expenses $ 4.42 $ 3.52 $ 4.25 $ 4.17
Depreciation and
Amortization 1.28 1.15 1.29 1.36
--------- -------- -------- --------
Total Operating Costs per
Barrel $ 5.70 $ 4.67 $ 5.54 $ 5.53
========= ======== ======== ========

Northeast:
Operating Income $ 387 $ 147 $ 357 $ 959

Throughput Volumes (Mbbls per
Day) 552 566 545 572

Throughput Margin per Barrel $ 13.53 $ 8.21 $ 8.50 $ 11.22

Operating Costs per Barrel:
Refining Operating Expenses $ 4.55 $ 4.11 $ 4.69 $ 3.83
Depreciation and
Amortization 1.36 1.27 1.42 1.25
--------- -------- -------- --------
Total Operating Costs per
Barrel $ 5.91 $ 5.38 $ 6.11 $ 5.08
========= ======== ======== ========

West Coast:
Operating Income $ 114 $ 116 $ 249 $ 815

Throughput Volumes (Mbbls per
Day) 285 306 277 300

Throughput Margin per Barrel $ 11.60 $ 9.82 $ 10.55 $ 15.84

Operating Costs per Barrel:
Refining Operating Expenses $ 5.55 $ 4.24 $ 5.51 $ 4.48
Depreciation and
Amortization 1.70 1.45 1.76 1.42
--------- -------- -------- --------
Total Operating Costs per
Barrel $ 7.25 $ 5.69 $ 7.27 $ 5.90
========= ======== ======== ========

VALERO ENERGY CORPORATION AND SUBSIDIARIES
EARNINGS RELEASE
(Millions of Dollars, Except per Share, per Barrel, and per Gallon
Amounts)
(Unaudited)

Three Months Ended Nine Months Ended
September 30, September 30,
------------------ -----------------
2008 2007 2008 2007
---------- ------- --------- -------
Retail - U.S.:
Company-Operated Fuel Sites
(Average) 984 956 961 959
Fuel Volumes (Gallons per Day
per Site) 4,946 5,068 4,997 5,019
Fuel Margin per Gallon $ 0.273 $0.197 $ 0.173 $0.174
Merchandise Sales $ 292 $ 272 $ 819 $ 774
Merchandise Margin (Percentage
of Sales) 29.8% 29.7% 30.0% 29.9%
Margin on Miscellaneous Sales $ 24 $ 26 $ 74 $ 75
Selling Expenses $ 134 $ 125 $ 375 $ 377

Retail - Canada:
Fuel Volumes (Thousand Gallons
per Day) 3,126 3,180 3,169 3,231
Fuel Margin per Gallon $ 0.261 $0.238 $ 0.278 $0.235
Merchandise Sales $ 56 $ 53 $ 156 $ 137
Merchandise Margin (Percentage
of Sales) 28.6% 26.9% 28.5% 28.1%
Margin on Miscellaneous Sales $ 10 $ 9 $ 29 $ 27
Selling Expenses $ 67 $ 65 $ 204 $ 184

Average Market Reference Prices
and Differentials
(Dollars per Barrel):
Feedstocks (at U.S. Gulf
Coast, except as Noted):
West Texas Intermediate (WTI)
Crude Oil $ 117.83 $75.48 $ 113.25 $66.12
WTI Less Sour Crude Oil (8) $ 4.05 $ 3.00 $ 5.20 $ 4.00
WTI Less Mars Crude Oil $ 5.26 $ 5.93 $ 6.40 $ 4.52
WTI Less Alaska North Slope
(ANS)
Crude Oil (U.S. West Coast) $ 0.93 $(1.01) $ 0.81 $ 0.15
WTI Less Maya Crude Oil $ 11.36 $12.42 $ 16.39 $11.55

Products:
U.S. Gulf Coast:
Conventional 87 Gasoline
Less WTI $ 12.13 $12.20 $ 7.66 $17.12
No. 2 Fuel Oil Less WTI $ 19.27 $10.82 $ 19.17 $11.86
Ultra-Low-Sulfur Diesel Less
WTI $ 23.91 $16.23 $ 24.38 $18.61
Propylene Less WTI $ 7.21 $ 8.75 $ (0.11) $13.88
U.S. Mid-Continent:
Conventional 87 Gasoline
Less WTI $ 8.62 $20.17 $ 6.49 $22.13
Low-Sulfur Diesel Less WTI $ 25.55 $22.41 $ 25.10 $22.78
U.S. Northeast:
Conventional 87 Gasoline
Less WTI $ 5.80 $11.72 $ 4.40 $16.63
No. 2 Fuel Oil Less WTI $ 19.86 $11.72 $ 20.85 $12.83
Lube Oils Less WTI $ 89.33 $43.81 $ 51.75 $53.62
U.S. West Coast:
CARBOB 87 Gasoline Less ANS $ 12.21 $14.22 $ 12.95 $27.18
CARB Diesel Less ANS $ 23.87 $17.86 $ 25.39 $23.52

VALERO ENERGY CORPORATION AND SUBSIDIARIES
EARNINGS RELEASE
(Millions of Dollars, Except per Share, per Barrel, and per Gallon
Amounts)
(Unaudited)

(1) Effective July 1, 2007, Valero Energy Corporation (Valero) sold
its Lima Refinery to Husky Refining Company, a wholly owned
subsidiary of Husky Energy Inc. The results of operations of the
Lima Refinery for the six months of 2007 prior to its sale are
reported as discontinued operations in the Statement of Income
Data, and all refining operating highlights, both consolidated
and for the Mid-Continent region, presented in this earnings
release exclude the Lima Refinery. The sale resulted in a pre-tax
gain of $827 million ($426 million after tax), which is included
in "Income from Discontinued Operations, Net of Income Taxes" in
the Statement of Income for the three and nine months ended
September 30, 2007.

(2) Includes excise taxes on sales by Valero's U.S. retail system of
$207 million and $207 million for the three months ended
September 30, 2008 and 2007, respectively, and $605 million and
$606 million for the nine months ended September 30, 2008 and
2007, respectively.

(3) Effective July 1, 2008, Valero sold its Krotz Springs Refinery to
Alon Refining Krotz Springs, Inc. (Alon), a subsidiary of Alon
USA Energy, Inc. The nature and significance of Valero's post-
closing participation in an offtake agreement with Alon
represents a continuation of activities with the Krotz Springs
Refinery for accounting purposes, and as such the results of
operations related to the Krotz Springs Refinery have not been
presented as discontinued operations in the Statement of Income
Data for any of the periods presented, and all refining operating
highlights, both consolidated and for the Gulf Coast region,
presented in this earnings release include the Krotz Springs
Refinery for all periods presented. The pre-tax gain of $305
million on the sale of the Krotz Springs Refinery is included in
the Gulf Coast operating income for the three and nine months
ended September 30, 2008.

(4) "Other Income, Net" for the three and nine months ended September
30, 2007 includes a $91 million pre-tax gain resulting from the
repayment of a loan by a foreign subsidiary.

(5) The calculation of earnings per common share assuming dilution for
the three and nine months ended September 30, 2007 includes the
effect of a $94 million deduction from net income representing
cash paid in the third quarter of 2007 in final settlement of an
accelerated share repurchase program entered into in the second
quarter of 2007.

(6) Primarily includes gas oils, No. 6 fuel oil, petroleum coke, and
asphalt.

(7) The regions reflected herein contain the following refineries:
Gulf Coast - Corpus Christi East, Corpus Christi West, Texas
City, Houston, Three Rivers, Krotz Springs (for periods prior to
its sale effective July 1, 2008), St. Charles, Aruba, and Port
Arthur Refineries; Mid-Continent - McKee, Ardmore, and Memphis
Refineries; Northeast - Quebec City, Paulsboro, and Delaware City
Refineries; and West Coast - Benicia and Wilmington Refineries.

(8) The market reference differential for sour crude oil is based on
50% Arab Medium and 50% Arab Light posted prices.

ConocoPhillips Reports Third-Quarter Net Income of $5.2 Billion or $3.39 Per Share

2008-10-23T08:01:00.001+02:00

HOUSTON --(Business Wire)-- -- ConocoPhillips (NYSE:COP):

Earnings at a glance

Third Quarter Nine Months
----------------------------------------------------------------------
2008 2007 2008 2007
----------------------------------------------------------------------
Net income $5,188 million 3,673 million $14,766 million 7,520 million
----------------------------------------------------------------------
Diluted
income per
share $3.39 2.23 $9.50 4.54
----------------------------------------------------------------------

----------------------------------------------------------------------
Earnings
adjusted
for the
second-
quarter
2007
Venezuela
impairment$5,188 million 3,673 million $14,766 million 12,032 million
----------------------------------------------------------------------
Diluted
earnings
per share
adjusted
for the
second-
quarter
2007
Venezuela
impairment$3.39 2.23 $9.50 7.26
----------------------------------------------------------------------

----------------------------------------------------------------------
Revenues $70.0 billion 46.1 billion $196.3 billion 134.8 billion
----------------------------------------------------------------------

ConocoPhillips (NYSE:COP) today reported third-quarter net income of $5,188 million, or $3.39 per share. This compared with $3,673 million, or $2.23 per share, for the same quarter in 2007. Revenues were $70.0 billion, versus $46.1 billion a year ago.

"Our U.S. operations were impacted by Hurricanes Gustav and Ike during the quarter, but despite these impacts, our overall operating performance was good," said Jim Mulva, chairman and chief executive officer. "Our upstream business continued to benefit from the strong commodity price environment and we produced 2.2 million BOE per day, including an estimated 0.4 million BOE per day from our LUKOIL Investment segment. In our downstream business, we benefited from stronger global marketing margins and were able to slightly improve our overall realized refining margin in spite of a decrease in global refining crack spreads. Our worldwide refining crude oil capacity utilization rate was 87 percent, reflecting the impact of hurricane-related downtime.

"We generated $7.5 billion of cash from operations during the quarter. This enabled us to invest $4.0 billion in exploring for and developing oil and natural gas supplies, enhancing refining capabilities, and fostering emerging technologies. It also enabled us to repurchase $2.5 billion of ConocoPhillips common stock and pay $0.7 billion in dividends. We ended the quarter with debt of $22.1 billion and a debt-to-capital ratio of 19 percent."

The results for ConocoPhillips' business segments follow.

Exploration and Production (E&P)

Third-quarter financial results: E&P third-quarter net income was $3,928 million, compared with $3,999 million in the previous quarter and $2,082 million in the third quarter of 2007.

The decrease from the second quarter of 2008 was primarily due to lower crude oil and natural gas prices, partially offset by a net benefit from asset rationalization efforts, favorable foreign exchange impacts, and lower production taxes. The increase from the third quarter of 2007 was primarily due to higher commodity prices, partially offset by higher production taxes, increased operating costs, and lower volumes.

Daily production from the E&P segment, including Canadian Syncrude, averaged 1.75 million barrels of oil equivalent (BOE) per day, similar to both the previous quarter and the third quarter of 2007. When compared with the previous quarter, production from new developments in the United Kingdom, Russia and Norway largely offset planned and unplanned downtime, which included hurricane disruptions in the U.S. Lower 48, as well as normal field decline. The production impact from hurricane disruptions was approximately 17,000 BOE per day.

When compared with the third quarter of 2007, production from new developments in the United Kingdom, Russia, Indonesia, Norway and Canada was slightly less than impacts from normal field decline, unplanned downtime, and production sharing contracts.

Before-tax exploration expenses were $267 million in the third quarter of 2008, compared with $288 million in the previous quarter and $218 million in the third quarter of 2007.

Nine-month financial results: E&P net income for the first nine months of 2008 was $10,814 million, compared with $2,007 million during the first nine months of 2007. Nine-month 2007 earnings adjusted for the Venezuela impairment were $6,519 million. The increase from the nine-month 2007 adjusted earnings was primarily due to higher commodity prices, partially offset by higher production taxes, lower volumes, increased operating costs, and a lower net benefit from asset rationalization efforts.

Midstream

Third-quarter financial results: Midstream third-quarter net income was $173 million, compared with $162 million in the previous quarter and $104 million in the third quarter of 2007. The increases from the previous quarter and the third quarter of 2007 were primarily due to higher realized natural gas liquids prices, partially offset by lower volumes largely due to hurricane disruptions, as well as higher operating costs.

Nine-month financial results: Midstream net income for the first nine months of 2008 was $472 million, compared with $291 million in 2007. The increase was primarily due to higher realized natural gas liquids prices, partially offset by higher operating costs.

Refining and Marketing (R&M)

Third-quarter financial results: R&M net income was $849 million in the third quarter, compared with $664 million in the previous quarter and $1,307 million in the third quarter of 2007.

The increase in net income from the previous quarter was primarily due to improved global realized marketing margins and lower turnaround costs, which were partially offset by lower refining volumes. The decrease in net income from the third quarter of 2007 was primarily due to a lower net benefit from the company's asset rationalization efforts, the absence of a third-quarter 2007 German tax legislation benefit, and lower refining volumes.

The U.S. realized refining margin for the third quarter was lower than the previous quarter as the benefit from higher clean product yields and improved margins for secondary products was more than offset by the narrowing of heavy crude differentials and inventory impacts related to the decrease in crude and refined product prices. The international realized refining margin was higher than the previous quarter due to the reduction of temporary inventory builds and improved clean product yields.

The domestic refining crude oil capacity utilization rate for the third quarter was 90 percent, a 4 percent decrease from the previous quarter. The decrease was primarily due to hurricane impacts of approximately 6 percent, partially offset by lower turnaround activity. The international crude oil capacity utilization rate was 75 percent, down from 88 percent in the previous quarter as weak hydro-skimming margins continued to impact utilization at the company's Wilhelmshaven, Germany, refinery.

Worldwide, R&M's refining crude oil capacity utilization rate was 87 percent, compared with 93 percent the previous quarter and 94 percent in the third quarter of 2007. Before-tax turnaround costs were $73 million in the third quarter of 2008, compared with $170 million in the previous quarter and $27 million in the third quarter of 2007.

Nine-month financial results: R&M net income for the first nine months of 2008 was $2,033 million, compared with $4,801 million in 2007. The decrease was primarily due to significantly lower U.S. refining margins, as well as lower refining volumes, a reduced net benefit from the company's asset rationalization efforts, the absence of the German tax legislation benefit, and higher operating costs. These decreases were partially offset by higher global marketing margins.

LUKOIL Investment

Third-quarter financial results: LUKOIL Investment segment net income for the third quarter was $438 million, compared with $774 million in the previous quarter and $387 million in the third quarter of 2007. The results include ConocoPhillips' estimate of its equity share of OAO LUKOIL's (LUKOIL) income for the third quarter based on market indicators and LUKOIL's publicly available operating results. The decrease in net income from the previous quarter was primarily due to lower estimated volumes and realized prices, as well as higher estimated operating costs and taxes. The increase in net income from the third quarter of 2007 was primarily due to higher estimated realized prices, partially offset by higher estimated taxes and operating costs, as well as lower estimated volumes.

For the third quarter of 2008, ConocoPhillips estimated its equity share of LUKOIL production was 422,000 BOE per day and its share of LUKOIL daily refining crude oil throughput was 228,000 barrels per day.

Nine-month financial results: Net income for the first nine months of 2008 was $1,922 million, compared with $1,169 million in 2007. The increase was primarily due to higher estimated realized prices, partially offset by higher estimated taxes and operating costs, as well as lower estimated volumes.

Chemicals

Third-quarter financial results: Chemicals net income was $46 million in the third quarter, compared with $18 million in the previous quarter and $110 million in the third quarter of 2007. The increase from the previous quarter was primarily due to higher olefins and polyolefins margins, partially offset by lower aromatics and styrenics margins, costs associated with the decommissioning of an asset, and hurricane impacts. The decrease from the third quarter of 2007 was primarily due to higher utility costs and lower aromatics and styrenics margins.

Nine-month financial results: Net income for the first nine months of 2008 was $116 million, compared with $260 million in 2007. The decrease was primarily due to higher utility costs and lower aromatics and styrenics margins.

Emerging Businesses

Emerging Businesses segment net income was $35 million in the third quarter, compared with $8 million in the previous quarter and $3 million in the third quarter of 2007. The increases from the previous quarter and the third quarter of 2007 were primarily due to higher international power generation results.

Corporate and Other

Third-quarter Corporate expenses were $281 million after-tax, compared with $186 million in the previous quarter and $320 million in the third quarter of 2007. The increase from the previous quarter was primarily due to foreign exchange losses. The decrease from the third quarter of 2007 was primarily due to lower net interest expense and the absence of acquisition-related costs, partially offset by foreign exchange losses. The number of weighted-average diluted shares outstanding during the third quarter was 1,528 million.

The company's effective tax rate for the quarter was 45 percent. This compared with 44 percent in the previous quarter and 42 percent in the third quarter of 2007.

Outlook

Mr. Mulva concluded:

"We recently announced our plan to create a long-term Australasian natural gas business with Origin Energy focused on coalbed methane production and liquefied natural gas (LNG) processing and sales. This joint venture leverages ConocoPhillips' strengths and experience in project management; coalbed methane; and LNG technology, operations and marketing. It also better balances ConocoPhillips' oil and gas resource mix, and our long-term production growth is expected to benefit from a steady, secure source of resource additions. With the transaction expected to close in the fourth quarter, we look forward to working with Origin in delivering a valuable energy resource to customers.

"We also recently announced the signing of a Memorandum of Understanding with JSC National Company KazMunayGas (KMG) and Mubadala Development Company PJSC to negotiate terms for the exploration and development of the 'N' Block, located offshore Kazakhstan, under a new subsoil use contract. ConocoPhillips looks forward to establishing a major new exploration presence in Kazakhstan, and we are pleased to participate with KMG and Mubadala in this world-class exploration project.

"Downstream, we were pleased to receive government approval in early September on a key permit associated with the expansion of the Wood River refinery, a facility located in Roxana, Ill., that is jointly owned by ConocoPhillips and EnCana Corporation. Upon completion, the expansion project will supply an additional 3.2 million gallons per day of clean gasoline and diesel in the region. In addition, the project provides significant environmental benefits, including a 95 percent reduction in sulfur dioxide emissions and a 25 percent reduction in nitrogen oxide emissions.

"In terms of the fourth quarter, we anticipate the company's E&P segment production will be higher than the third quarter. We expect full-year 2008 production to be slightly below 1.8 million BOE per day due to the impact of higher prices on production-sharing-contract volumes and lost production associated with Hurricanes Gustav and Ike. We anticipate exploration expenses to be in the range of $400 million for the quarter.

"In our downstream business, the fourth-quarter crude oil capacity utilization rate is expected to be in the mid-90-percent range. Turnaround costs are anticipated to be approximately $75 million before-tax for the quarter.

"Share repurchases have continued into the fourth quarter. Through the end of October, we will have purchased approximately $8 billion of our shares in 2008 under the previously announced program. Share repurchase levels for the balance of the year will depend on market conditions and capital commitments. We will update the investment community in mid-December on the anticipated level of share repurchases for the fourth quarter, along with 2009 capital expenditure and share repurchase plans."

ConocoPhillips is an international, integrated energy company with interests around the world. Headquartered in Houston, the company had approximately 33,600 employees, $185 billion of assets, and $262 billion of annualized revenues as of September 30, 2008. For more information, go to www.conocophillips.com. ConocoPhillips' quarterly conference call is scheduled for 11 a.m. Eastern time today. To listen to the conference call and to view related presentation materials, go to www.conocophillips.com and click on the "Investor Information" link. For detailed supplemental information, go to www.conocophillips.com/investor/financial_reports/earnings_reports

DOW THEORY - Análisis técnico: La teoría de Dow

2008-07-06T23:24:00.001+02:00

The Dow theory has been around for almost 100 years. Developed by Charles Dow and refined by William Hamilton, many of the ideas put forward by these two men have become axioms of Wall Street.

Background:

Charles Dow developed the Dow theory from his analysis of market price action in the late 19th. Century. Until his death in 1902, Dow was part owner as well as editor of the Wall Street Journal. Even though Charles Dow is credited with initiating Dow theory, it was S.A. Nelson and William Hamilton who later refined the theory into what it is today. In 1932 Robert Rhea further refined the analysis. Rhea studied and deciphered some 252 editorials through which Dow and Hamilton conveyed their thoughts on the market.

Main Assumptions:

1. Manipulation of the primary trend as not being possible is the primary assumption of the Dow theory. Hamilton also believed that while individual stocks could be influenced it would be virtually impossible to manipulate the market as a whole.

2. Averages discount everything. This assumption means that the markets reflect all known information. Everything there is to know is already reflected in the markets through price. Price represents the sum total of all the hopes, fears and expectations of all participants. The un-expected will occur, but usually this will affect the short-term trend. The primary trend will remain unaffected. Hamilton noted that sometimes the market would react negatively to good news. For Hamilton the reason was simple: the markets look ahead, this explains the old Wall Street axiom "buy on the rumor and sell on the news".

Even though the Dow Theory is not meant for short-term trading, it can still add value for traders. Thus no matter what your time frame, it always helps to be able to identify the primary trend. According to Hamilton those who successfully applied the Dow Theory rarely traded on too regular a basis. Hamilton and Dow were not concerned with the risks involved in getting exact tops and bottoms. Their main concern was catching large moves. They advised the close study of the markets on a daily basis, but they also sought to minimize the effects of random movements and recommended concentration on the primary trend.

Price Movement:

Dow and Hamilton identified three types of price movement for the Dow Jones Industrial and Rail averages:

A. Primary movements
B. Secondary movements
C. Daily fluctuations

A. Primary moves last from a few months to many years and represent the broad underlying trend of the market.
B. Secondary or reaction movements last for a few weeks to many months and move counter to the primary trend.

B. Daily fluctuations can move with or against the primary trend and last from a few hours to a few days, but usually not more than a week.

Primary movements, as mentioned, represent the broad underlying trend. These actions are typically referred to as BULL or BEAR trends.

Bull means buying or positive trends and Bear means negative or selling trends. Once the primary trend has been identified, it will remain in effect until proven otherwise. Hamilton believed that the length and the duration of the trend were largely undeterminable. Many traders and investors get hung up on price and time targets. The reality of the situation is that nobody knows where and when the primary trend will end.

The objective of Dow theory is to utilize what we do know, not to haphazardly guess about what we do not. Through a set of guidelines. Dow theory enables investors to identify the primary trend and invest accordingly. Trying to predict the length and duration of the trend is an exercise in futility. Success according to Hamilton and Dow is measured by the ability to identify the primary trend and stay with it.

Secondary movements run counter to the primary trend and are reactionary in nature. In a bull market a secondary move is considered a correction. In a bear market, secondary moves are sometimes called reaction rallies. Hamilton characterized secondary moves as a necessary phenomenon to combat excessive speculation. Corrections and counter moves kept speculators in check and added a healthy dose of guess work to market movements. Because of their complexity and deceptive nature,

secondary movements require extra careful study and analysis. He discovered investors often mistake a secondary move as the beginning of a new primary trend.

Daily fluctuations, while important when viewed as a group, can be dangerous and unreliable individually. getting too caught up in the movement of one or two days can lead to hasty decisions that are based on emotion. To invest successfully it is vitally important to keep the whole picture in mind when analyzing daily price movements. In general they agreed the study of daily price action can add valuable insight, but only when taken in greater context.

The Three Stages of Primary Bull Markets and Primary Bear Markets.

Hamilton identified three stages to both primary bull and primary bear markets. The stages relate as much to the psychological state of the market as to the movement of prices.

Primary Bull Market

Stage 1. Accumulation

Hamilton noted that the first stage of a bull market was largely indistinguishable from the last reaction rally in a bear market. Pessimism, which was excessive at the end of the bear market, still reigns at the beginning of a bull market. In the first stage of a bull market, stocks begin to find a bottom and quietly firm up. After the first leg peaks and starts to head down, the bears come out proclaiming that the bear market is not over. It is at this stage that careful analysis is warranted to determine if the decline is a secondary movement. If is a secondary move, then the low forms above the previous low, a quiet period will ensue as the market firms and then an advance will begin. When the previous peak is surpassed, the beginning of the second leg and a primary bull will be confirmed.

Stage 2. Movement With Strength

The second stage of a primary bull market is usually the longest, and sees the largest advance in prices. It is a period marked by improving business conditions and increased valuations in stocks. This is considered the easiest stage to make profit as participation is broad and the trend followers begin to participate.

Stage 3. Excess

Marked by excess speculation and the appearance of inflationary pressures. During the third and final stage, the public is fully involved in the market, valuations are excessive and confidence is extraordinarily high.

Primary Bear Market

Stage 1. Distribution

Just as accumulation is the hallmark of the first stage of a primary bull market, distribution marks the beginning of a bear market. As the "smart money" begins to realise that business conditions are not quite as good as once thought, and thus they begin to sell stock. There is little in the headlines to indicate a bear market is at hand and general business conditions remain good. However stocks begin to lose their lustre and the decline begins to take hand. After a moderate decline, there is a reaction rally that retraces a portion of the decline. Hamilton noted that reaction rallies during a bear market were quite swift and sharp. This quick and sudden movement would invigorate the bulls to proclaim the bull market alive and well. However the reaction high of the secondary move would form and be lower than the previous high. After making a lower high, a break below the previous low, would confirm that this was the second stage of a bear market.

Stage 2. Movement With Strength

As with the primary bull market stage two of a primary bear market provides the largest move. This is when the trend has been identified as down and business conditions begin to deteriorate. Earnings estimates are reduced, shortfalls occur, profit margins shrink and revenues fall.

Stage 3. Despair

At the final stage of a bear market all hope is lost and stocks are frowned upon. Valuations are low, but the selling continues as participants seek to sell no matter what. The news from corporate America is bad, the economic outlook is bleak and no buyers are to be found. The market will continue to decline until all the bad news is fully priced into the stocks. Once stocks fully reflect the worst possible outcome, the cycle begins again.

Signals

Identification Of The Trend

The first step in the identifying the primary trend is to analyze the individual trend of the Dow Jones Industrial Average and the Dow Jones Transport Average. Hamilton used peak and trough analysis to ascertain the identity of the trend. An uptrend is defined by prices that form a series of rising peaks and rising troughs [higher highs and higher lows]. In contrast, a downtrend is defined by prices that form a series of declining peaks and declining troughs [lower highs and lower lows].

Once the trend has been identified, it is assumed valid until proven otherwise. A downtrend is considered valid until a higher low forms

and the ensuing advance off the higher low surpasses the previous reaction high. Conversely, an uptrend is considered in place until a lower low forms.

Averages Must Confirm

Hamilton and Dow stressed that for a primary trend or sell signal to be valid, both the Dow Jones Industrial and The Transport averages must confirm each other. For example if one average records a new high or new low, then the other must soon follow for a Dow theory signal to be considered valid.

Volume

Though Hamilton did analyze statistics, price action was the ultimate determinant. Volume is more important when confirming the strength of advances and can also help to identify potential reversals. Hamilton thought that volume should increase in the direction of the primary trend. For example in a primary bull market, volume should be heavier on advances than during corrections. The opposite is true in a primary bear market. Volume should increase on the declines and decrease during the reaction rallies. Thus by analysing the reaction rallies and corrections, it is possible to judge the underlying strength of the primary trend.

Trading Ranges

In his commentaries over the years, Hamilton referred many times to "lines". Lines are horizontal lines that form trading ranges. Trading ranges develop when the averages move sideways over a period of time and make it possible to draw horizontal lines connecting the tops and the bottoms. These trading ranges indicate either accumulation or distrib-tion, but is was virtually impossible to tell which until there was a clear break to the upside or the downside.

Conclusion

The goal of Dow and Hamilton was to identify the primary trend and catch the big moves up and be out of the market the rest of the time. They well understood that the market was influenced by emotion and prone to over-reaction, both up and down. With this in mind, they concentrated on identification and following the trend.

Dow theory [or set of assumptions] helps investors identify facts. It can form an excellent basis for analysis and has become the cornerstone for many professional traders in understanding market movement. Hamilton and Dow believed that success in the markets required serious study and analysis. They realized that success was a great thing, but also realized that failure, while painful, should be looked upon as learning experiences.

Technical analysis is an art form and the eye and mind grow keener with practice. Study both success and failure with an eye to the future.

El superávit anual sube a 23.368 millones a pesar de la rebaja fiscal

2008-02-24T13:33:00.001+01:00

Los 23.368 millones de superávit del 2007 se desglosan en 13.526 millones del Estado (el 1,29% del PIB) y otros 13.085 de la Seguridad Social (el 1,25%). Por primera vez, el Estado obtuvo un mejor registro que la Seguridad Social. Las autonomías anotaron un déficit de 1.745 millones y los ayuntamientos, de 1.498.

Los ingresos del Estado registraron un fuerte aumento del IRPF (del 15,7%) y del impuesto sobre sociedades (del 20,5%).

En el conjunto de la legislatura, las Administraciones Públicas han acumulado un superávit de 46.803 millones de euros que han servido para reducir la deuda pública desde un registro del 48,7% del PIB, en el 2003, hasta el 36,2% a finales del 2007.

El superávit de la Seguridad Social se destinará a engrosar el fondo de reserva de las pensiones (que ya suma 50.909 millones de euros, el 5% del PIB, equivalente al pago de nueve meses de prestaciones).

Pumpido se indigna por el fallo sobre 'los Albertos'

2008-02-24T12:46:00.001+01:00

El fiscal general discrepa "total, radical y profundamente" de la exoneración.

La sentencia del Tribunal Constitucional que anula la condena a Alberto Cortina y Alberto Alcocer, los primos conocidos como los Albertos, provocó ayer una cascada de reacciones. El fiscal general del Estado, Cándido Conde-Pumpido, no escondió su "total, radical y absoluta" discrepancia con el fallo. La fiscalía ha defendido ante la Audiencia de Madrid, el Tribunal Supremo y el Constitucional la condena de los Albertos por haber estafado a sus socios cuando vendieron los terrenos de Urbanor en los que se construyeron las Torres KIO de Madrid. Por ello, apoyó la sentencia del Supremo que les condenó a tres años y cuatro meses de prisión por estafa y falsedad en documento mercantil. "Es un fallo con todas las garantías y no es irrazonable", agregó el jurista.

María Teresa Fernández de la Vega, tras acatar el fallo, reconoció que la sentencia del Alto Tribunal "puede provocar una cierta inquietud porque parece que puede haber dos tipos de justicia".

Articulos para novatos en bolsa

2008-02-20T00:28:00.000+01:00

Mi colección de artículos para novatos en bolsa. Me dicen esto de ellos:

Muy buena colección de artículos para empezar en bolsa, los novatos en bolsa necesitamos cosas así que nos ayuden a entender la bolsa de verdad.

A mí me han gustado mucho Primeras experiencias en bolsa, Inversión, especulación, ludopatía y ruina y Análisis fundamental, capítulo primero, pero todos son buenos para novatos en bolsa como yo.

PER 200 en Fersa

2008-02-20T00:25:00.001+01:00

Fersa estrenó su salida al continuo con un desplome, cayendo de más de 12€ a menos de 8€ en poco más de una semana. Por entonces, escribí un artículo titulado "Fersa, o como algunos nunca aprenden"... Posteriormente se recuperó, pero ahora ha caído con más fuerza.

No estoy vendido de Fersa, así que no tengo motivos para alegrarme de que Fersa caiga. No le deseo el mal a quienes compran un PER de Fersa estratosférico... sólo les aviso de lo que les puede pasar.

Titulizacion de hipotecas subprime y crisis subprime

2008-02-20T00:18:00.001+01:00

Una hipoteca subprime es darle una hipoteca de 240.000 euros a una pareja de mileuristas con contrato temporal para que se compren una casa de 250.000 euros, pagando un interés bajo los dos primeros años. Eso sí, la hipoteca subía luego al euribor + 8%...

El problema es la contabilización de las pérdidas: Contabilizar las hipotecas subprime "mark-to-market" es complicado porque no hay liquidez en el mercado de titulizaciones de hipotecas subprime, y podría llevar a provisiones demasiado duras que dañaran excesivamente a las entidades, cuando el objetivo de provisionar es prevenir daños y no provocarlos. Pero claro, si las titulizaciones de hipotecas subprime se contabilizan "mark-to-model", eso abre la mano a que hagan lo que les dé la gana...

La burbuja inmobiliaria se pone fea

2008-02-19T23:42:00.003+01:00

La burbuja inmobiliaria se pone fea, muy fea... pero los bancos han sabido soltar lastre a tiempo, en máximos. Son las cajas las que lo tienen peor. Y Astroc, y Colonial, y Contsa, y Llanera, Habitat...

Hipotecas multidivisa en yenes

2008-02-19T23:42:00.000+01:00

Aun está muy de moda en algunos sitios el tema de las hipotecas multidivisas en general, y en yenes en particular, así que voy a tocar el tema... Al fin y al cabo, es un tema que siento como muy personal, porque yo me quise sacar una hipoteca multidivisa en yenes cuando me compré mi piso, en el 99... y cuando cambié el préstamo a otra entidad, en el 2001 ¿Y por qué no lo hice? Pues tropecé con el principal problema que tienen las hipotecas multidivisas: convencer a mi mujer!!

Fondos de inversion: Lo que el banco no dice

2008-02-19T21:17:00.001+01:00

Descripción de algunas malas prácticas que algunos gestores de fondos podrían, o no, estar realizando en provecho propio y en detrimento de sus partícipes. En Fondo-Timo, se dedican a dar contrapartida al banco, permiten el late-trading, generan comisiones para el banco y se comen algunas malas operaciones de Fondo-VIP... todo ello, aderezado con una gestión mediocre por culpa del benchmarking.

Anuncian pacto para proteger los derechos de autor en la red

2007-10-19T08:24:00.000+02:00

Los gigantes de la comunicación norteamericanos, entre los que destacan Viacom, Walt Disney y Microsoft, acordaron hoy aplicar una serie de directrices para proteger los derechos de autor en Internet.

Las empresas, entre las que también figuran los canales estadounidenses CBS y NBC, además de Fox y la red social MySpace, alcanzaron un pacto por el que se comprometen a aplicar la tecnología necesaria para eliminar los contenidos que atentan contra los derechos de autor en Internet.

Los participantes en el pacto han destacado la importancia de la red como lugar de creación y de intercambio de obras audiovisuales, un sector en el que se centran buena parte de sus iniciativas, aunque entre las empresas de comunicación firmantes no figura Google, propietaria de la mayor página de intercambio de vídeo YouTube.

Según un comunicado emitido por Viacom, los gigantes de la comunicación pretenden así seguir innovando en los contenidos que ofrecen en línea, entre los que destacan los desarrollados por los propios usuarios, pero 'respetando siempre la propiedad intelectual de los propietarios de ese contenido'.

'La colaboración entre todos nosotros y la ayuda de las nuevas tecnologías pueden allanar el camino hacia un mayor crecimiento en la disponibilidad de vídeos en la red de modo que sea bueno para los consumidores y los propietarios de los derechos de autor', aseguró en el mismo comunicado el presidente de Walt Disney, Bob Iger.

Las directrices que han acordado aplicar cuentan con el objetivo de llevar a la destrucción el material ilegítimo que los usuarios hayan podido introducir en la red y de bloquear cualquier material de este tipo antes de que el público tenga acceso al mismo.

Las empresas han asegurado que lucharán contra la piratería en la red eliminando asimismo de sus páginas web cualquier enlace que lleve a portales electrónicos dedicados al intercambio de material pirateado.

Los responsables del pacto reconocen la importancia que juega la red como lugar de intercambio de creaciones audiovisuales, algo que, al mismo tiempo, aseguran que ha multiplicado el número de delitos contra los derechos de autor.

'Estos principios son un paso muy importante para establecer Internet como una gran plataforma para el contenido audiovisual, una que permita innovar y preservar iniciativas para todos los creadores, grandes y pequeños, respetando los derechos de autor', aseguró en el comunicado el consejero delegado de Microsoft, Steve Ballmer.

Mi comentario: Esto huele que apesta a chanchullo para manipular Internet, con la excusa de proteger los derechos de autor lo que pretenden es meter la censura donde quieran.

Medtronic Inc (MDT) - ¿Buena oportunidad a largo plazo?

2007-10-18T00:24:00.001+02:00

Esta es una vieja conocida nuestra. Líder mundial de instrumental médico, especialmente conocida por sus aparatos para el corazón. Comprada en Noviembre de 2006 a $48,50 y vendida con pena en Agosto de 2007 a $52,70 para comprar JNJ. Como ya dije, el motivo de la venta era que quería tener a toda costa JNJ y, aunque MDT me parece una inversión "obligatoria" en toda buena cartera de largo plazo, tenía que venderla porque había mucho solape entre la actividad de JNJ y MDT (JNJ también tiene división de instrumental).

En menos de dos sesiones, sus acciones han caído desde $56,33 hasta $49,44 en estos momentos. Supone un 12,23% de descenso o una pérdida de casi $7.600 millones de capitalización. En el enlace podéis leer el motivo. Básicamente, se han descubierto algunos desfibriladores defectuosos. La FDA calcula que son menos del 1% de los 268.000 implantados. Ante este descubrimiento, la compañía ha pedido a los médicos que dejen de implantarlos. Como podéis ver en el enlace, MDT estima que todo esto va a suponer un descenso máximo de los ventas de $250 millones (esto supone $57,50 millones de beneficio neto) a lo que habría que sumos otros $40 millones por otros motivos como devaluación de inventarios. En total, la compañía ha calculado que en el peor de los casos el coste directo será de $100 millones.

A estos $100 millones habría que sumarle unos cuantos más por daños de imagen que lastrarán sus ventas generales y bastantes más por conflictos legales (seguro que hay algún juicio, indemnizaciones...) Vamos a ponernos en un escenario muy malo. Supongamos que por la imagen reducen sus ventas un 5% del total del año pasado. Serían $615 millones que con un margen neto del 23% supondrían un descenso del beneficio de $141 millones. Por otro lado, tenemos 2.680 desfibriladores defectuosos. Vamos a ponernos bestias y supongamos que todos los que tengan el desfibrilador dañado merecen indemnizaciones de $2 millones. El impacto total de la noticia sobre el beneficio sería: $100 + $141 + $2.680 = $5.601 millones. Supongamos que MDT no está asegurada y que va a pagarlos ella solita.

Con todo esto, el impacto real de la noticia sería de $5.601 millones (en un escenario absolutamente malo) frente a su impacto de $7.600 millones en la cotización. A corto plazo, la caída de estos días no tiene sentido. A largo plazo, teniendo en cuenta que en el pasado ejercicio MDT generó $2.400 millones en Free Cash Flow y que la tasa de crecimiento del FCF durante la última década fue superior al 20% anual, el impacto de la moticia en la empresa a largo plazo (a menos que salgan nuevos datos que la compliquen mucho) es nulo. Así de rotundo: nulo. (Este es el escenario terrible, personalmente me sorprendería si el impacto supera los $500 millones, que ya sería 5 veces más de lo que calcula la propia empresa).

Por tanto, MDT puede ser una buena oportunidad de compra. Recordad que antes de comprar es imprescindible que analicéis vosotros mismos la empresa. Os dejo mi análisis inicial de la compañía de cuando la compré hace unos meses. Es muy posible que, como decíamos hoy en el artículo anterior, estemos ante una de esas empresas que a largo plazo haga crecer nuestro capital poco a poco, año a año.

COMPRAS: MEDTRONIC Inc. (MDT) 17 de noviembre de 2006

2007-10-18T00:19:00.000+02:00

Por primera vez desde que inicié el blog he comprado una empresa. Llegué a ella gracias al análisis de ZMH. Ya la conocía pero nunca me había parado a analizarla. Después de tres días de leer cuentas analuales, analizar los balances y calcular los riesgos, esta misma tarde compré unas cuantas acciones. Ahora me queda un 7% de liquidez. Me gusta tener liquidez por si aparece alguna buena oportunidad. Sin ir más lejos, el lunes presenta resultados MDT. Si son peores de lo esperado y la acción cae, me quedaré sin liquidez. Ahí os dejo mi análisis.

1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Medtronic (MDT) es líder mundial en el desarrollo y fabricación de aparatos médicos para el tratamiento de diversas enfermedades crónicas. Sus campos de trabajo son: problemas cardiacos, problemas vasculares, problemas neurológicos (parkinson, depresiones...), gástricos (acidez, obesidad...), urológicos, diabéticos, trastornos craneales y vertebrales y desarrolla sistemas de cirugía guiados por imagen. Más información sobre las áreas de negocio en el enlace.

Se fundó en 1949 en Minneapolis. Gracias MDT hoy tenemos marcapasos, ya que es su fundador quien en en 1957 desarrolló el primer marcapasos cardiaco a pilas y transportable (a lo mejor es por esto por lo que tiene un 50% de cuota de mercado de aparatos médicos para problemas de corazón). Tiene 31.000 empleados y durante el ejercicio 2006 obtuvo unas ventas record de $11.292 millones y unos beneficos (Net Income) de $2.546 millones. Su capitalización es de $56.000 millones (es la mayor empresa del sector a nivel mundial).

2. ESTRATEGIA Y POTENCIAL DE CRECIMIENTO

MDT tiene una cartera de productos diversificada a lo largo de una amplia gama de dolencias crónicas comunes. Su posición de líder en estos segmentos le coloca en una situación envidiable a la hora de tomar ventaja en las nuevas tendencias del cuidado de este tipo de dolencias. Su estrategia se centra en potenciar sus productos de marca, siendo líder indiscutible en el cuidado de la diabetes, problemas neurológicos y problemas de espina dorsal (sus ventas en estos tres segmentos son el 35% del total de las ventas de MDT. Así mismo, MDT es una de las empresas más innovadoras del sector, centrándose en enfermedades tales como la diabetes, problemas cardio-vasculares y neurológicos y siendo líder en todas ellas.

El factor clave de crecimiento es el envejecimiento de la población de los países occidentales, ya que será un factor determinante para el aumento de la demanda. Además, son productos que generan una lealtad a la marca muy elevada, con lo que es difícil que los consumidores, una vez iniciada su relación con MDT, cambién a la competencia. Lo mismo ocurría en ZMH (ver análisis).

3. RIESGOS

Como ya dijimos al analizar ZMH, dos factores externos son la clave del éxito en el sector de Cuidados de la Salud: 1) la regulación jurídica y 2) la innovación tecnológica.

La entrada de los demócratas en las Cámaras estadounidenses está causando cierta volatilidad en todo el sector por miedo a cambios en la regulación. Personalmente (esto es una opinión, no un hecho) no creo que introduzcan grandes cambios legales que puedan dañar la rentabilidad del sector a largo plazo.

Como accionistas de este tipo de empresas, debemos ser conscientes de la responsabilidad especial que tenemos con la sociedad mundial (no sólo con la de los países desarrollados). Nuestros productos pueden cambiar las vidas de millones de personas de todo el mundo aquejadas de las más múltiples dolencias y trastornos. Da lo mismo que esas personas sean consumidores. Da lo mismo que esas personas no puedan pagar los tratamientos. Ellas los necesitan y proporcionárselos es una OBLIGACIÓN de todas las empresas del sector. Es bueno para la humanidad que las empresas de Cuidados de la Salud democraticen su política comercial. Deben acordarse de África no para utilizarla como conejillo de indias, sino para ayudarla. Deben utilizar parte de los enormes beneficos anuales para investigar y tratar enfermedades raras que no son tan rentables como la diabetes, pero que destrozan las vidas de mucha gente. Sinceramente creo que esa es la única forma que tienen estas empresas de crear valor y que, a largo plazo, una estrategia comercial HUMANA es mucho más rentable. Y si como accionistas tenemos que perder un porcentaje del beneficio para destinarlo a estos fines, que así sea. Espero de todo corazón que los futuros cambios legales que afecten al sector, tengan esa dirección y no estén enfocados a un aumento de la recaudación fiscal o a un simple ahorro de los consumidores de países desarrollados .

Sobre la innovación tecnológica, la mayor competencia se registra en el terreno de la diabetes. No es raro pues es una enfermedad cada vez más habitual. MDT tiene una posición dominante y una fortaleza financiera muy superior a la de sus competidores, con lo que no deberíamos estar muy preocupados con este punto, aunque es importante seguirlo de cerca.

4. SITUACIÓN FINANCIERA Y CALIDAD

Secillamente perfecta. Sus ratios de endeudamiento y liquidez son bajísimos y mantiene esta tendencia desde hace más de una década. Su apalancamiento es de 2,27 veces. Su riesgo negocio es bajísimo (gracias a sus ya comentadas ventajas competitivas). Históricamente tiene un Net Margin del 20% y un Free Cash Flow / Sales del 20%. La tendencia en ambas medidas a mejorar sus marcas (Net Margin 2006: 22,60% y FCF/S 2006: 27,48%). Por tanto, su fortaleza financiera es inmejorable y su calidad (medida con el NM y FCF/S es altísima).

5. RENTABILIDAD

Es una empresa extremadamente rentable. Aunque tiene un apalancamiento bajísimo, su ROE medio histórico es del 21,74% siendo el del 2006 del 27,19%. Es lo que los americanos llaman una cash cow. Su inversión en CAPEX no llega a un 5% de las ventas y su FCF/S es de un 20%. Su rentabilidad por dividendo, sin embargo, es baja: 0,90%.

6. VALORACIÓN

Sus múltiplos actuales son los más bajos de los últimos 10 años. Además, si los comparamos con los del S&P, está en un momento de valoración relativa muy baja. Tengo bastante confianza en el análisis por descuentos de flujos ya que no espero caídas pronunciadas en la demanda de sus productos (su innovación tecnológica es la más puntera y la población envejece). Su situación financiera, su rentabilidad y su bajísima valoración por múltiplos provoca su prima de riesgo sea muy baja. Además, tenemos grandes fondos de inversión incrementando posiciones en el valor, lo cual siempre aporta confianza.

Por todo ello, el Precio Justo de la compañía lo sitúo en la franja de los $80 - $84 por acción. Creo que con el precio actual (sobre $48) es una oportunidad de inversión con un márgen de seguridad más que suficiente para el inversor de largo plazo.

NOTA: como toda inversión en norteamérica, el cambio de la divisa es muy importante aunque diversos estudios académicos demuestran que, a largo plazo, la incidencia de la divisa es mínima.

Medtronic pasa "las de Caín" con sus desfibriladores

2007-10-17T21:52:00.002+02:00

Sanidad recomienda identificar a los pacientes con electrodos implantables de la marca Sprint Fidelis y acudir al médico en caso de que se produzcan demasiadas descargas.

Reconocer errores de fabricación es un billete seguro para pleitear en Estados Unidos, sobre todo cuando ya hay cinco pacientes fallecidos como consecuencia de una rotura de los electrodos defectuosos de Medtronic. Pero no le queda otra al líder mundial en tecnología médica.

La compañía de Minneapolis ha informado que estas roturas afectan al 2,3% de los 268.000 modelos puestos en el mercado, de los que 235.000 se han implantado en pacientes para controlar su ritmo cardiaco.

La asociación de consumidores Public Citizen ya ha pedido explicaciones tanto a la empresa, que ha decidido suspender voluntariamente el suministro de esta marca y retirar los dispositivos del mercado no implantados, como a la Agencia Estadounidense del Medicamento. Y las explicaciones de los abogados también parece que han llegado a los juzgados de Minneapolis y Puerto Rico en forma de demandas.

La empresa ha contabilizado en España a 2.204 pacientes que tienen implantados estos desfibriladores defectuosos. Medtronic ha recibido por ahora la comunicación de 13 casos de roturas sin consecuencias graves.

Después de su comunicado del pasado lunes por la mañana, la Agencia Española de Medicamentos y Productos Sanitarios envió hoy a primera hora de la tarde su alerta sanitaria. Este organismo recomienda a todos los centros hospitalarios que identifiquen y acuerden una cita "en el plazo de tiempo más breve posible" con todos los pacientes en los que han implantado estos dispositivos de la marca Sprint Fidelis.

La empresa quiere con ello incrementar la detección de fracturas de los electrodos y reducir la probabilidad de fallos en los dispositivos. El 10% de las fracturas producidas afectan al conductor de alto voltaje y podrían ocasionar la imposibilidad de administrar terapia de desfibrilación.

De momento no se considera apropiada la explantación de los electrodos de forma profiláctica y la Agencia recomienda a los pacientes de que en el caso de advertir el tono de alerta del dispositivo que su cardiólogo le ha indicado, experimente descargas frecuentes o pérdida de conocimiento, "acuda rápidamente al médico para realizar un seguimiento".

Retiran un modelo de desfibrilador cardiaco tras la muerte de cinco pacientes

2007-10-17T21:52:00.001+02:00

La compañía Medtronic suspendió ayer la distribución en todo el mundo de uno de sus equipos de desfibrilación implantables de última generación. Estos dispositivos se instalan en el corazón de enfermos con riesgo de sufrir una arritmia cardiaca. La retirada se produce después de que se detectaran defectos en un componente clave del sistema que le resta eficacia. Cinco muertes podrían estar relacionadas con este fallo. En España se ha implantado a 2.204 pacientes y aunque se han detectado alteraciones en 16 casos, no se ha producido ningún problema serio ni fallecimiento por su mal funcionamiento. La alerta no afecta a los portadores de marcapasos.

El componente que falla es un cable, un electrodo que conecta el corazón al desfibrilador. La misión de este dispositivo, similar a un marcapasos, es detectar y tratar los ritmos cardiacos anormalmente rápidos. Cuando se produce la arritmia, el desfibrilador aplica una descarga eléctrica al corazón para devolverle su ritmo normal. Los últimos desfibriladores de Medtronic incorporan un cable -el modelo «Sprint Fidelis»- de un calibre menor. Pero lo que suponía en principio un avance, se ha convertido en el origen del problema. Al reducirse la sección, el electrodo es más frágil y puede deteriorarse hasta su rotura completa. Este cable es un componente clave del dispositivo y su fractura impide que el desfibrilador se active en caso de arritmia.

Tras detectar problemas en 660 aparatos y relacionar cinco posibles muertes por este fallo, Medtronic ha realizado una retirada voluntaria de su producto. Los desfibriladores con este componente ya no se implantarán más. Pero la compañía no recomienda la retirada de los que ya se han implantado, ni siquiera una vigilancia más estrecha de los portadores. «El riesgo de una cirugía preventiva para cambiar los cables sería mayor que mantener el dispositivo. No estamos ante una alarma de gravedad», explicó ayer Javier Colás, director de Medtronic España.

La compañía ya ha avisado al Ministerio de Sanidad y a todos los hospitales españoles que han implantado este dispositivo desde el año 2004, fecha en la que empezaron a utilizarse los nuevos electrodos. Hasta la fecha, sólo se han detectado problemas en 16 pacientes españoles, ninguno de gravedad.

Luis Alonso Pulpón, presidente de la Sociedad Española de Cardiología, recordó ayer que alertas de este tipo son «relativamente frecuentes» y aseguró que «no hay razones para alarmarse». Los cardiólogos no alterarán el régimen de visitas de los portadores de los implantes. Pero están comprobando que los pacientes tratados con este modelo de desfibrilador tengan su sistema de alarma activo, «para estar atentos a cualquier problema», explicó el doctor Pulpón.

Una alarma que avisa del riesgo

Todos los desfibriladores cuentan con su propio sistema de seguridad. Cuando se produce alguna alteración en el funcionamiento avisa al paciente con una alarma acústica. La alerta también salta cuando se detecta un incremento de la resistencia de los cables, como lo que sucede cuando se deterioran. La señal eléctrica no se transmite como debería y empieza a fallar. Un primer síntoma de la degradación del cable es el envío de descargas eléctricas innecesarias al corazón.

Los problemas graves sólo aparecen cuando el paciente tiene desconectada la alarma o desoye los avisos. Esta situación es poco común, aunque algunos médicos lo recomiendan a pacientes muy preocupados y obsesionados con la alarma. Sólo si los enfermos no acuden al médico ante las alertas o el cable se rompe definitivamente el paciente estaría en riesgo. Si su corazón sufriera una fibrilación ventricular, la arritmia más peligrosa, el desfibrilador sería incapaz de detectarla y tratarla. Si no se trata esta arritmia en los primeros cinco minutos, el paciente puede morir o sufrir lesiones cerebrales irreversibles.

«Llegar a esta situación es muy poco problable, es difícil que el enfermo no acuda antes a su médico para ver si hay algún problema», aseguró Colás, Si se observan fallos en los cables, el protocolo es cambiar sólo el cable, no todo el sistema.

Las primeras dudas sobre el funcionamiento de los desfibriladores de Medtronic, el mayor fabricante, surgieron a principios de año. Robert Hauser, del Instituto del Corazón de Minneapolis, publicó un estudio donde descubrió un significativo número de pacientes que sufrían descargas eléctricas innecesarias. Estas descargas pueden ser muy dolorosas.

Retirada voluntaria

Entonces no había suficiente información para ordenar su retirada del mercado. Meses después, cuando ya se contaba con suficiente información se empezó a valorar qué hacer. Los fallos detectados no eran estadísticamente significativos, pero sí eran preocupantes.Al final, la compañía decidió retirar de forma voluntaria su producto.

La empresa optó por reducir el calibre de los cables que unen el desfibrilador al corazón en un intento por hacer más compactos y flexibles sus dispositivos. Así se podrían implantar con mayor facilidad y menos riesgo. La idea no fue buena. Se degradan con mayor facilidad que los antiguos, más gruesos.

Medtronic podría reducir ingresos tras retirada electrodo de desfibrilación

2007-10-17T21:52:00.000+02:00

La compañía Medtronic, el mayor fabricante mundial de dispositivos médicos, advirtió hoy de que podrían reducirse sus ingresos del segundo trimestre tras la decisión de suspender voluntariamente la distribución en todo el mundo de los electrodos de desfibrilación de la familia Sprint Fidelis.

Medtronic advirtió hoy a sus inversores de que sus ingresos podrían recortarse 150 millones de dólares hasta los 250 millones de dólares en el segundo trimestre debido a esta medida.

El fabricante de dispositivos médicos decidió suspender de forma voluntaria la distribución en todo el mundo de los electrodos de desfibrilador de la familia Sprint Fidelis y recomendar a los médicos no realizar más implantes de estos dispositivos.

Esta decisión se produce tras la muerte de cinco pacientes, a los que se les rompió este electrodo.

Medtronic precisó en un comunicado que este tipo de cable se utilizaba sólo en desfibriladores o aparatos que aplican descargas eléctricas para restablecer el ritmo cardíaco normal, incluidos los llamados desfibriladores automáticos implantables (DAI) y los dispositivos para terapia de resincronización cardíaca y desfibrilación (TCR-D).

La compañía precisó que unos 268.000 pacientes llevan implantado este dispositivo y les recomendó que consulten con un médico especialista.

Sin embargo, añadió que un grupo independiente de expertos médicos asesores en calidad desaconseja el reemplazo profiláctico de los electrodos implantados, al considerar que el riesgo de retirar un electrodo o el de insertar otro es superior al bajo riesgo de fractura de un electrodo Sprint Fidelis.

Medtronic también dejó claro que la medida no afecta a las personas que llevan marcapasos.

La terapia de resincronización cardíaca es administrada mediante un dispositivo implantable para pacientes con insuficiencia cardíaca moderada o grave y asincronía ventricular.

Esta terapia hace que ambos ventrículos se contraigan al mismo tiempo y de manera más sincronizada gracias a la administración de diminutos impulsos eléctricos a través de un dispositivo implantado en el pecho y conectado a tres cables, según precisa la página web de Medtronic.

Un hora y cuarto antes del cierre de la Bolsa de Nueva York, las acciones de Medtronic bajaban un 12,39 por ciento hasta los 49,35 dólares por título.

Estados Unidos tendrá 30 centrales nucleares más en diez años

2007-10-14T23:53:00.000+02:00

Mientras en la Unión Europea cobra fuerza el debate sobre la importancia que la energía nuclear debe tener en el mix energético, al otro lado del océano Atlántico parecen tenerlo claro. El presidente de la NRC (regulador de seguridad nuclear de EE UU), Dale Klein, afirmó ayer que ese país dispondrá en el próximo decenio de 30 nuevas centrales nucleares. Klein pronunció ayer una conferencia en Madrid, como colofón a la reunión anual de la Asociación Internacional de Reguladores Nucleares (INRA), integrada por nueve países y presidida en esta ocasión por España.

Estados Unidos, primera potencia nuclear del mundo, tiene 104 plantas activas, muchas de las cuales verán próximamente culminado su periodo inicial de licencia (40 años). Sin embargo, Klein explicó que las revisiones de seguridad están siendo satisfactorias, de modo que se están otorgando prórrogas para veinte años más, e incluso es posible que se vaya después a otras dos décadas adicionales.

El encuentro del INRA se celebró en Córdoba entre el lunes y el miércoles, pero ayer pronunciaron sendas conferencias y atendieron a la prensa los presidentes de los reguladores de EE UU, España y Francia. Este último, André-Claude Lacoste, explicó que su organismo no tiene competencias sobre la seguridad de las centrales frente a ataques terroristas, aunque reclamó a su Parlamento que las integrase. Lacoste se refirió a los incidentes radiológicos registrados en los últimos tiempos en su país (el más grave, en Épinal, causó varios muertos), y afirmó que el regulador está reclamando la máxima colaboración a los médicos.

Por su parte, la presidenta del Consejo de Seguridad Nuclear, Carmen Martínez Ten, resaltó la importancia de la cooperación entre reguladores internacionales para aprender de las mejores prácticas y de los problemas ajenos, y destacó la formación de un foro similar al INRA en el ámbito latinoamericano.

El incidente de Juzbado lo sigue la policía

Carmen Martínez Ten puso en común con sus homólogos del INRA el reciente incidente de la localidad salmantina de Juzbado, donde se encontraron 300 gramos de pastillas de combustible dentro del recinto, pero fuera de la planta de fabricación.

La presidenta del Consejo de Seguridad Nuclear dijo ayer que no pudo abundar en las explicaciones, dado que el caso está siendo investigado por las fuerzas de seguridad del Estado, aunque afirmó que desde el Consejo creen que 'es un tema que viene de dentro', en alusión al personal de la planta.

El 'efecto Facebook' marca la agenda de los grandes de internet

2007-10-14T20:46:00.000+02:00

Las comunidades sociales de internet no son un fenómeno de futuro. Son ya un presente en el corazón del negocio de la red. Y hay ejemplos demoledores. En Corea, Cyworld.com ha logrado que el 43% de la población esté inscrita en sus registros de usuarios. En Europa, las redes sociales han logrado atraer a más de 127 millones de visitantes únicos, según ComScore. Este medidor de audiencias indica que se gasta en estos sitios online una media de tres horas al mes (aunque en países como Reino Unido esta magnitud sube a las 5,9 horas). En EE UU, Facebook, quizá el nombre más de moda, registró en agosto un crecimiento en su número de visitantes del 117% en relación al mismo mes del pasado año.

En su avance, la moda de las comunidades sociales, cuyo gran acierto ha sido proporcionar a los usuarios un punto central en la web donde puedan almacenar aquello que les interesa e integrar todas sus actividades (como escuchar música, ver vídeos, hablar con amigos, escribir), ha llegado a los mercados financieros. Así, Classmates, filial de United Online, tiene intención de salir a bolsa antes de que concluya 2007 (registró recientemente su OPV). También Reunion.com, red social que cuenta con 30 millones de usuarios, cerró en el primer semestre una ronda de financiación de 25 millones de dólares, encabezada por Oak Investment Partners, uno de los grupos de capital riesgo de mayor solera en EE UU. Esta es la mayor inyección de financiación que una empresa de este perfil ha recibido hasta el momento.

La expansión de las comunidades sociales y el interés logrado ha llevado a alguna de estas firmas a robar directivos a otras empresas con mucho renombre en internet. Un ejemplo se ha producido esta semana. Según algunos medios especializados, Benjamín Ling, uno de los ingenieros más cualificados de Google y considerado uno de los chicos de oro de la compañía, se ha marchado a Facebook. Y no es el primero. Justin Rosenstein, uno de los gestores de producto del buscador de internet, y Gideon Yu, ex director financiero de Youtube (otra filial de Google) recorrieron este mismo camino en los últimos meses.

Pero, ¿qué tienen estas redes sociales que no tengan los portales? 'Han dado un paso más; el de 'ahora todo junto y en todas partes'. Lo que ha hecho Facebook y otras comunidades es permitirte integrar todas tus actividades en la red en una página, interactuando con ella desde cualquier dispositivo y plataforma, con especial importancia en la movilidad', explica Enrique Dans, profesor de tecnología del Instituto de Empresa.

Un fenómeno al que los gigantes de la red no quieren perder de vista y al que empiezan a sumarse: Microsoft con su red social Space, Ask con Zwinky, Yahoo con Mash y Google con su Orkut. O la propia Ebay, que ha lanzado Neighborhoods, una comunidad con la que busca animar a los usuarios a que cuelguen fotos en la red, intercambien comentarios o abran foros de debate.

Las redes sociales prevén ingresar este año en EE UU casi 640 millones por publicidad

'El hecho de que los usuarios se sientan atraídos por estos servicios marcará la agenda de los grandes de internet', dice Bernardo Hernández, director mundial de Geomarketing de Google, quien está convencido de que habrá una integración entre redes sociales y portales. 'Estas comunidades son una dimensión nueva que será parte de todo lo que se haga en internet. Como una columna vertebral que articulará la forma en la que muchos de los servicios de la red se desarrollan'.

En este sentido, Miguel Acosta, vicepresidente de desarrollo de negocio europeo de Ask.com, apunta que los grandes portales están reaccionando bastante rápidamente a las nuevas tendencias. 'A la hora de ver qué estrategia siguen, tienen dos alternativas: o crear (más arriesgado pero más barato) o comprar alguna red existente (a un precio elevado). Según el directivo, los gigantes de la red están apostando, de momento, más por la primera alternativa, 'pero si ven que les falla, seguramente derivarán a la segunda'. Acosta sostiene que si en el internet actual cada compañía compite dentro de su sector (comercio electrónico, anuncios clasificados, buscadores, comunidades…), en el futuro se camina hacia un entorno donde todos empiezan a competir contra todos a la hora de captar al usuario y competir en el segmento publicitario.

La lucha está servida. Y es que las redes sociales en EE UU van a captar en 2007 unos ingresos de 900 millones de dólares (unos 638 millones de euros) procedentes de los anuncios insertados en sus respectivas páginas, según las previsiones de la consultora eMarketer, que apunta que MySpace, filial de News Corp, y Facebook, captarán el 72%. Este negocio aumentará hasta los 1.380 millones de dólares en 2008 para alcanzar los 2.500 millones en 2011.

Eso sí, no todas las redes sociales viven exclusivamente de la publicidad. LinkedIn, dedicada a los directivos y otros trabajadores especializados y con la poderosa Sequoia Capital como accionista, cobra una suscripción a sus clientes, explica Aitor Chinchetru, experto en Telecomunicaciones de Arthur D. Little.

José Antonio del Moral, director general de Alianzo, vaticina que los movimientos en el sector pueden ser drásticos puesto que, en su opinión, los portales temen perder más clientes en favor de las comunidades. 'Las redes ofrecen todo tipo de servicios y los usuarios no tendrían por qué salir de ella', señala.

También las comunidades sociales son una amenaza a medio plazo para el correo electrónico de los portales tradicionales. 'El e-mail empieza a quedarse como una herramienta corporativa puesto que los internautas más jóvenes han optado por los sistemas de comunicación de estas redes que apuestan por el contacto en tiempo real', coinciden algunos expertos consultados. Otros, como Juan Carlos Fernández, director de MSN España, y Nacho Azcoitia, director general de Yahoo Iberia, defienden que el e-mail seguirá siendo uno de los servicios más utilizados, 'aunque se deje de usar un cliente de correo electrónico personal instalado en el disco duro de su ordenador para realizar la mayor parte de las comunicaciones a través de servicios online', subraya Azcoitia.

Classmates puede ser la primera comunidad en salir a cotizar en los mercados financieros

Pese a los movimientos emprendidos por los reyes actuales de la red, las especulaciones sobre posibles adquisiciones de las recién nacidas redes sociales se mantienen en los mercados financieros. De hecho, el propio Steve Ballmer, consejero delegado de Microsoft, se vio obligado a desmentir que su compañía tuviese intención de adquirir una participación de entre el 5% y el 10% de Facebook, una operación que podría valorar a esta última comunidad social en unos 7.100 millones de euros. Aún así, las operaciones no serán fáciles. Alberto Knapp, director general de The Cocktail, cree que es sumamente difícil integrar las comunidades sociales en las estructuras humanas y técnicas de los grandes portales. 'No se trata de comprar propiedades valiosas, sino de saber ponerlas en valor a medio plazo', asegura.

Debate sobre el impacto de las comunidades sociales

The Cocktail: 'El filtrado colaborativo es la clave del éxito'

'Las nuevas redes sociales están democratizando internet', dice Alberto Knapp, director general de The Cocktail. Este experto cree que estos sitios han logrado que gente que apenas se conectaba a internet entre ahora todos los días para ver qué hacen sus amigos. Asegura que los portales tienen difícil sobrevivir si son sólo lugares de consulta del correo y el clima. En su opinión, la integración con las redes sociales es clave porque 'les permitirá segmentar mejor su oferta y revalorizar sus contenidos con las aportaciones de los usuarios, porque el filtrado colaborativo es más interesante que el automático porque el usuario filtra los contenidos de la web a través de su red de amigos'.

MySpace: 'Hay que rentabilizar el tiempo en internet'

Para Borja Prieto, director de contenidos de Myspace España, las redes sociales son la nueva forma de usar internet 'porque te permiten personalizar todo a tu gusto'. Además, considera que la integración de éstas con los portales 'se hace obvia', más cuando como explica 'vemos muchísimos casos de usuarios que lo hacen todo desde su perfil de Myspace'. En el fondo, continúa, 'no es más que una forma de rentabilizar el tiempo que dedicas a internet, porque dispones de todas las herramientas de comunicación online posibles en una sola web y esto seguro que afecta a los servicios tradicionales'.

Ask: 'Los jóvenes 'hablan' a través de estas redes'

'Más que los usuarios cualificados (que también son un nicho importante), las redes sociales están captando sobretodo a la generación que ha crecido con internet', destaca Miguel Acosta, vicepresidente de desarrollo de negocio europeo de Ask.com. Según el directivo, esta generación se comunica a través de la red (experiencias, comentarios, fotos, vídeos...) y, por tanto, 'pide más a las empresas de internet que un portal tradicional, que están perdiendo protagonismo dentro de ese nicho'. Aun así, asegura que obviamente no todas las redes sociales van a sobrevivir y que sufrirán una consolidación como antes vivieron los portales y los buscadores'.

Google: 'Descubren otra forma de contactar con la gente'

El fenómeno de las redes sociales está poniendo de manifiesto dos cosas, que nos gusta estar en contacto y que internet es un medio idóneo para ello, dice Bernardo Hernández, de Google. El directivo explica que 'estamos descubriendo una nueva manera de relacionarnos con la gente que conocemos que hasta ahora era imposible'. Y sólo es el principio de lo que veremos en los próximos años, añade. 'La forma en la que compartimos información va a ser mucho más efectiva y rápida'. Asegura que no cree que estas redes estén restando protagonismo a los portales, sino que 'es algo distinto que poco a poco irá calando todas la iniciativas que ya existen en la red'.

AOL: 'Los usuarios quieren una oferta personal'

Desde AOL aseguran que tienen la sensación de que hay otra fase en esta Web 2.0 que va más allá de lo que ya se ha conseguido. 'Nuestras investigaciones nos dicen que las audiencias clave abarcan la nueva generación de web basadas en servicios. Se trata de hacer funcionar internet para ellos de forma individual', subrayan. La filial de Time Warner considera que redes sociales y portales no son incompatibles, y se recuerda que estos últimos han aprendido mucho de las páginas de networking social, y reconocen que han aplicado este tipo de operaciones a su propio negocio. AOL indica que en su portal ha incluido servicios de Web 2.0 como la posibilidad de compartir fotos.

MSN 'La integración de los servicios aporta valor'

El director de MSN España, Juan Carlos Fernández, señala que las redes sociales no están restando protagonismo a los portales como MSN, Yahoo o AOL. 'Internet ha madurado y dispone de espacio de sobra para albergar más jugadores'. Fernández sostiene que la integración de los servicios online es lo que genera valor añadido al usuario, y que, por eso, la apuesta de Microsoft a través de Windows Live pasa por integrar su red social Windows Live Spaces con otras herramientas de la compañía como Messenger y Hotmail. Fernández añade que redes como Bebo han sellado una alianza con Microsoft para usar Messenger en su página web y simplificar el intercambio de contactos.

Alianzo: 'Facebook ha pasado a ser una plataforma'

José Antonio del Moral, director general de Alianzo, cree que Google teme a las comunidades sociales como Facebook, puesto que han sido capaces de convertirse en auténticas plataformas en las que los usuarios pueden desarrollar aplicaciones para todo tipo de servicios. 'Puedes crear una tienda, un software de gestión de fotos o un archivo de datos', asegura. No obstante, cree que en el enfrentamiento final ganará Google 'no sólo por su poderío económico sino por su capacidad de transformarse para encontrar nuevos negocios en la red'. Del Moral advierte que uno de los riesgos de las redes sociales es el peligro para la privacidad de los datos personales.

Yahoo 'Ayudan a rentabilizar la publicidad'

Nacho Azcoitia, director general de Yahoo Iberia, explica que los nuevos servicios de redes sociales 'han generado una base de usuarios altamente segmentada que crea la mejor oportunidad a los anunciantes para que transmitan sus mensajes a las audiencias más apropiadas y consigan rentabilizar su inversión en publicidad'. Asimismo, cree que el usuario va a seguir ganando protagonismo en la generación de contenidos. Azcoitia insiste en que Yahoo ha mantenido el concepto de la comunidad como el núcleo de la estrategia de la compañía en internet y 'todos nuestros servicios tienen el objetivo de aprovechar las herramientas de las redes sociales'.

España y los móviles se apuntan a esta moda

España no se ha quedado al margen de la moda de las comunidades sociales. Según los últimos datos recopilados por comScore, las redes sociales acumulan 8,8 millones de visitantes únicos, lo que sitúa a España en cuarta posición en el mercado europeo por detrás de Alemania, Reino Unido y Francia; y por delante de Italia. Asimismo, la media de utilización es de 1,8 horas mensuales y 14,9 visitas por usuario.

Entre las redes sociales españolas con mayor tirón, Aitor Chinchetru de Arthur D. Little, señala a Wamba, desarrollada en Mallorca por Matías de Tezanos y Enrique Dubois. La empresa, que asegura haber llegado al millón de usuarios, recibió una inyección de tres millones de euros del inversor danés Morten Lund (uno de los que contribuyó al lanzamiento de Skype), quien habría adquirido un 40% del capital.

Otra de las comunidades españolas que quiere posicionarse con fuerza es Tuenti, creada por Bernardo Hernández y Whoiswho Technologies, aunque aún está en fase beta privada. Otras iniciativas son nosuni.com, patatabrava.com y salir.com.

Al mercado español también han llegado comunidades sociales de otros países. Entre los ejemplos más claros figuran MySpace, que abrió sus puertas antes del verano, y la alemana EstudiLN que, según sus responsables, se integra en las redes estudiantiles europeas.

De todas maneras, los analistas consultados coinciden en que el modelo de comunidades sociales para estudiantes es muy diferente en España dado que aquí la mayoría vive en casa de sus padres, al contrario que en otros países donde se marchan antes de su domicilio paterno, situación que les obliga a un mayor uso de internet para comunicarse.

El fenómeno que sí puede tener un gran éxito en España es el acceso a las redes sociales desde el teléfono móvil, dada la alta penetración de celulares en el país. Según datos de M. Metrics, en torno a 751.000 usuarios españoles se estarían conectando a su respectiva comunidad social desde su terminal móvil. Este mercado se situaría por detrás de EE UU que cuenta con 7,5 millones de clientes en este ámbito; Italia con 1,3 millones y Reino Unido con 1,1 millones.

En este sentido, comunidades sociales como MySpace ya ha lanzado servicios exclusivos para el móvil lo que le ha llevado a convertirse en el líder en Reino Unido y EE UU, donde ya está accesible en operadoras como AT&T, Helio, Sprint y Amp'd. Entre ambos países, MySpace tiene ya 4,14 millones de clientes. En segundo lugar en ambos países estaría Facebook con 2,3 millones de usuarios. La comunidad está accesible en EE UU desde operadores como AT&T, Virgin y Sprint. Otra de las firmas relevantes es Bebo, que según comScore, ha superado ya los 288.000 clientes desde el móvil en Reino Unido, lo que le situaría en tercer lugar de este ranking.

Fluidra saldrá a Bolsa a un máximo de 7,55 euros el 31 de octubre

2007-10-14T20:42:00.000+02:00

El fabricante nacional de piscinas Fluidra sacará el 39,14% del capital a Bolsa con un valor total de mercado entre 700,5 y 850,3 millones de euros. La empresa cuenta con dos divisiones, una del negocio integrado de piscinas y otra emergente de válvulas y sistemas de riego. El precio marcado oscila en una horquilla entre 6,22 y 7,55 euros por título.

La antigua Aquaria (inicialmente denominada Astral Pool) saldrá a Bolsa el 31 de octubre a un precio que oscilará entre 6,22 y 7,55 euros por acción. La empresa realizará una OPV de 44,08 millones de acciones (el 39,14% del capital), que incluyendo la posibilidad de que las entidades coordinadoras ejerzan la opción de compra (green shoe) se ampliará hasta los 48,98 millones de títulos (el 43,49% del capital).

Precisamente, uno de los colocadores, Banco Sabadell, es accionista de la compañía, con una participación del 20%, por lo que podrá aumentar este porcentaje con su correspondiente opción de compra. Las otras dos entidades colocadoras son Citi (grupo Citigroup) y Banco Santander.

De esta forma, las cuatro familias fundadoras (a través de las sociedades Aniol, Boyser, Dispur y Edrem) y Banco Sabadell (canaliza la inversión en Bidsa), que actualmente controlan el 90,3% del capital, contarán después de la oferta con el 57,6% de Fluidra, porcentaje que se reducirá hasta el 54,5% si el green shoe se ejercita en su totalidad. La compañía se ha valorado entre 700,5 millones y una capitalización máxima de 850,3 millones, según el folleto de admisión aprobado ayer por la CNMV. El PER, ratio resultante de dividir la cotización potencial de Fluidra entre el beneficio neto de diciembre de 2006 se situaría entre 25,5 y 30,95.

El precio de la OPV se conocerá el 29 de octubre. La mitad de la oferta se destinará los inversores internacionales (22,04 millones de acciones), el 29,5% se repartirá en el tramo minorista, otro 20% para inversores cualificados en España y el 0,48% para los empleados. Fluidra cuenta con una plantilla de 3.600 trabajadores.

La compañía que opera en la producción de accesorios para piscinas y soluciones para el tratamiento de aguas y fluidos cuenta con inversiones aprobadas para este año por valor de 23,8 millones.

Además, Fluidra compró la semana pasada el grupo francés SAS Pacific Industrie por 6,5 millones.

Riesgos en mercados maduros como EE UU

La compañía, que facturó 390,5 millones de euros durante el primer semestre del año en curso, concentra el 80% de su actividad en la división de piscinas. El folleto de admisión refleja los riesgos de la madurez de esta división en países como Estados Unidos, Australia y Francia, mercados en los que la compañía concentró el 20,4% de las ventas en 2006. Además, hay que añadir que el mercado español también se considera 'relativamente maduro' (36,3% de la facturación). Otro de los riesgos potenciales que concreta la empresa es la elevada estacionalidad del negocio, que se concentró en un 60% en el primer semestre del ejercicio pasado. Finalmente, la información depositada en la CNMV avisa de la posible competencia de nuevos fabricantes a bajo coste provenientes de mercados emergentes en un futuro.

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Los analistas quitan hierro al elevado PER de Codere

2007-10-14T20:33:00.000+02:00

El grupo de casinos y juegos recreativos Codere calienta motores de cara a su próxima salida a Bolsa, prevista para el 25 de octubre. La compañía ya ha iniciado las presentaciones a inversores institucionales, los únicos a los que va dirigida la colocación. Y las reacciones iniciales mezclan la expectación por el estreno con las dudas sobre la actividad de la compañía.

'De entrada, los principales riesgos tienen que ver con la regulación del juego, que varía según los países y según las comunidades autónomas en España. Pero es un negocio tan bueno como otro cualquiera, la oportunidad estará en el precio de salida', señalan en una firma de análisis. El folleto de la operación remitido a la CNMV establece una horquilla de precios de entre 21 a 26 euros por acción, lo que se traduce en un elevado PER, 'de los más altos de las salidas a Bolsa de los últimos cuatro años', según reconoce en el documento la propia compañía.

Según los resultados a diciembre de 2006 y de acuerdo con la banda de precios, el PER de Codere resulta entre 129,9 y 160,8 veces. Sin embargo, los expertos recuerdan que se trata de una compañía en proceso de crecimiento y recuerdan la existencia de otros ratios orientativos. Desde Gaesco apuntan que si se toma en cuenta el valor de la empresa (entre 1.155,8 millones y 1.431 millones de euros) sobre el Ebitda resulta un ratio de entre 6,5 y 8,1 veces, que 'no es excesivamente caro'. Además, las previsiones de la compañía auguran tasas de crecimiento orgánico para los próximos años de al menos el 20% anual. Así, el PER estimado para 2007, de acuerdo con la estimación de beneficio neto, se rebajaría a una banda de entre 32,2 y 40 veces, siguiendo la referencia de la horquilla de precio de salida a Bolsa. Para 2008, el PER caería a entre 19,13 y 23,7 veces.

Los analistas apuntan que hay que considerar a Codere como un negocio 'joven y en crecimiento'. De hecho, la compañía ya ha adelantado que no tiene previsto el reparto de dividendos en el medio plazo puesto que destinará sus beneficios a la expansión del grupo, con especial interés en México.

Codere defiende además su condición de valor defensivo, a pesar de que la actividad del juego guarda una estrecha relación con la renta disponible y, por extensión, con el consumo interno. En opinión de Gaesco, 'hay un fuerte factor cíclico' en el valor, mientras que otros expertos sí reconocen su carácter defensivo, gracias en buena parte a la diversificación geográfica. En el primer semestre de este año, las operaciones fuera de España supusieron el 72,2% de los ingresos y el 69,9% del Ebitda consolidado.

Más allá del precio, referencia ineludible para los analistas, el mercado aprecia la novedad que supondrá la presencia de Codere en la Bolsa española. 'Aporta algo distinto y eso ya es interesante. Estamos hartos de constructoras', ironizan en una gestora de fondos.

Criteria se pierde el alza del Ibex 35 y el rally de Telefónica

El holding de participaciones de La Caixa vivió ayer una segunda jornada bursátil decepcionante. Aunque se apuntó un alza del 0,76%, frente al cierre en tablas de su debut del miércoles, no consiguió disfrutar del avance del 1,59% del Ibex 35 y, menos todavía, del ímpetu alcista de su participada Telefónica, de la que posee el 5,45%, y que ayer se disparó el 7%, hasta superar los 20 euros por acción. Gas Natural, otra de las principales participadas de Criteria, subió el 2,63%.

En contrapartida, la discreta marcha bursátil del holding de la caja catalana acentúa el descuento con que cotiza respecto a sus compañías participadas, uno de los aspectos más valorados por los inversores institucionales en el proceso de salida a Bolsa.

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Fórmulas para sacar partido a la divisa fuerte

2007-10-14T18:29:00.000+02:00

Los máximos del euro, que ha rozado los 1,43 dólares, tienen una doble lectura. De esta forma, el cambio puede ofrecer un gran número de oportunidades para consumidores, inversores y ahorradores.

1. Bienvenido Míster García. La fortaleza del euro hace de los españoles unos clientes preciados en Estados Unidos

Miami sale barato. La escalada del precio del suelo en España ha provocado que ya no sea tan extravagante ni propio sólo de folclóricas comprar una vivienda en Miami. 'Una apartamento nuevo en una urbanización de lujo -piscina con asistentes que te traen la toalla, aparca choches y gimnasio- cuesta unos 5.500 dólares 3.879 euros el metro cuadrado. Y estamos hablando de zonas lujosas. Si te vas al mercado de segunda mano el precio es mucho menor', explica Manuel G. Garnacho, director de la oficina regional para América Latina de C.B. Richard Ellis. Eso sí, el seguro de la vivienda es muy caro debido a que es una zona azotada a menudo por los huracanes.

Sin embargo, ahora no parece el mejor momento para invertir en vivienda, pues el precio ha caído en Estados Unidos y en el sector persiste la incertidumbre. 'Ya lleva un año o más cayendo', asegura Garnacho. Con todo, Mauricio Uribe, de Miami Brokers, explica que la subida del euro ha provocado que cada vez más españoles, y no sólo grandes empresas, contacten con él para conocer la viabilidad de abrir un negocio en Florida. Una de las grandes ventajas es el idioma. De hecho, no es extraño que al llamar a Florida te respondan directamente en castellano.

Otros que pueden beneficiarse de la fortaleza del euro son los estudiantes de intercambio. Cada año, miles de jóvenes españoles se desplazan cursar estudios en universidades americanas. Con el cambio actual puede salir más barato estudiar en América que en muchas capitales europeas como Londres.

La cartera respira. La ortodoxia económica es clara al respecto. Una divisa fuerte sirve para controlar la inflación. El precio del euro repercute directamente en los bolsillos de todos los españoles. 'Y más cuando un producto como el petróleo, principal fuente de energía, se vende en dólares', explica Santiago Mínguez, profesor de ESADE y senior manager de KPMG.

Desde el año 2006, el precio del barril de Brent, de referencia en el mercado europeo, ha subido un 35,2%. Sin embargo, si se utilizan euros, la escalada ha sido mucho menor, un 13,5%. Con todo, es difícil cuantificar el ahorro que el aprecio del euro supone en el coste de la gasolina, pues las compañías petroleras manejan multitud de variables a la hora de determinar el precio del carburante. Una subida o bajada del precio del crudo no se traduce en la misma proporción al precio final.

La fortaleza del euro también ha contribuido, junto a la crisis de liquidez, a que Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, aplace su política de subida de tipos de interés, que actualmente están en el 4%. Un dato positivo para aquellos que pagan una hipoteca. Por otro lado, un euro fuerte supone una pérdida de competitividad para las compañías exportadoras. De hecho, en Alemania y Francia algunas empresas ya han hecho notar su malestar por ello.

Nueva York, más cerca. No hace tanto tiempo, los españoles iban a Andorra atraídos por sus precios más baratos y regresaban cargados de azúcar y queso. Y ahora, gracias a la fortaleza del euro, los españoles desembarcan como marajás en la primera potencia del mundo, EE UU, que recibe a los europeos con sus mejores galas.

El pasado martes, el alcalde de Nueva York, Michael Bloomberg, inauguró una campaña publicitaria para atraer a turistas que se realizará en diez países, entre ellos España. Nueva York se gastará unos 42 millones de euros para atraer a 50 millones de turistas en 2015. El año pasado, unos 43,8 millones de personas visitaron la ciudad.

Otra muestra del interés americano por el viajero español es la apertura a principios de año de una oficina turística de Nueva York en Madrid. 'Hace poco que hemos abierto pero ya hemos recibido muchas visitas', dice Abigail Sigüenza, responsable de la oficina. España es el noveno país que más turistas aporta y ha crecido un 24,8% en 2006 respecto al año anterior.

Lo que con la peseta era imposible, hoy, con el euro, es una realidad: comprar en la gran manzana a mejor precio que en la Gran Vía madrileña o en la plaza del pueblo. Desde pasar la noche en un hotel de lujo, comprar ropa o tecnología, sale más barato ahora que hace un año. Desde el primero de enero, el euro se ha apreciado un 7,3% respecto al dólar.

Algunas compañías, como Apple, impiden que los europeos compren vía web sus productos en dólares para evitar que les salga más barato que en las tiendas europeas. Afortunadamente, siempre quedarán páginas web como Amazón o Ebay para aprovechar la fortaleza del euro.

2. Selección a la hora de invertir. Sufren los exportadores, pero el Ibex puede respirar tranquilo

Latinoamérica suma. El crecimiento de las empresas españolas en los últimos años se debe en buena medida a su expansión internacional. El escenario de desaceleración al que se enfrenta la economía preocupa y los expertos, de hecho, encuentran que la exposición exterior de las empresas españolas es más una ventaja que una debilidad en el momento actual.

En la primera mitad del año el 52,45% de los ingresos se generaron en España, el 19% en la Unión Europea y el 21,6% en Asia y Latinoamérica, mientras que el área dólar representó menos del 7% de los ingresos. Por tanto, los analistas restan preocupación a la debilidad reciente del dólar frente al euro, en un momento en el que las divisas latinoamericanas están aprovechando la fortaleza de la región. 'Brasil y México tienen unas perspectivas excelentes y son los países donde hay una mayor exposición de empresas españolas. Nos gustan mucho las que tienen ingresos fuera', explica Esteban Gridilla, responsable del departamento de gestión de carteras de LLoyds TSB. Y es que el aumento de actividad puede ver compensada la fortaleza del euro.

Últimamente, además, priman una y otra vez las apuestas a favor de empresas grandes frente a pequeñas. Por tanto, Telefónica, Santander, BBVA pese a su exposición exterior, están entre las preferidas de muchos expertos. Aunque, eso sí, la banca aún genera algo de recelo y es más una apuesta a largo plazo.

Ideas sectoriales. Un euro fuerte reduce la competitividad de las exportadoras europeas. Una caída del 10% del dólar merma el beneficio antes de impuestos (Ebit) de las empresas no financieras alrededor de un 5% y en un 1,5% el de las financieras, según cálculos de Deutsche Bank. Los expertos, sin embargo, consideran que el impacto para aquellas con una mayor exposición al exterior será limitado.

'Hay que tener en cuenta que muchas utilizan sistemas de cobertura y cuando esto ocurre el impacto de una subida del dólar del 10% reduce la caída del Ebit del 5% al 1,4%. Otras empresas optan por cambiar proveedores o producen fuera para mitigar los efectos cambiarios', explica Miguel Ángel García, director de inversiones de Deutsche Bank.

La complejidad de computar tantas variables lleva a algunos expertos a aconsejar evitar a los representantes del sector de salud, químicas, petróleo y gas, tecnología, industria y automoción en Europa, sectores con una mayor dependencia de ingresos en dólares. Por poner nombres Daimlerchysler, CRH, Synthes, Fresenius, Essilor, Atlas Copco, Securitas, Swiss Re, Ahold, Elan, Bae Systems, Astrazeneca, UCB, Shire, Dassault Systemes, Hunting, ICI, Thomson, GlaxoSmithKline, Sage o Yell son algunas empresas con más del 40% de ventas en dólares, según Citigroup. Los sectores menos expuestos al dólar, por contra, engloban a representantes del sector eléctrico, servicios financieros, distribución, telecomunicaciones y viajes y ocio.

3. Cuenta en libras, deuda en yenes. La eventual caída del euro haría atractivas otras divisas

Depósitos. El avance imparable del euro, que renueva máximos históricos al ritmo de los zarpazos de la crisis hipotecaria de EE UU, no será eterno. Y para aquellos inversores sin miedo a la volatilidad inherente al mercado de divisas, la contratación de un depósito en una moneda distinta al euro puede ser una buena oportunidad. Para empezar, los tipos estadounidenses, aun habiendo caído al 4,75%, son superiores al 4% del euro. Y este diferencial es aún más favorable respecto a la libra, con los tipos al 5,75%, si bien el mercado comienza a descontar un recorte.

'Ahorraría mejor en libras, que es menos volátil que el dólar y afronta menos riesgo de bajada de tipos', señala David Cano, de Analistas Financieros Internacionales (AFI).

Pero la libra se ha depreciado en el año casi el 4% frente al euro, lo que perjudica a aquellos que hayan contratado hace meses un depósito en la divisa británica. La oportunidad para el inversor está en que cambien las tornas y el euro se debilite. Así, la perspectiva de que el dólar recupere terreno puede hacer más apetecible la contratación de un depósito en el billete verde. 'Está tremendamente barato y su precio no es sostenible en un plazo de tres a seis meses', añade Cano.

Citibank, Bankinter y Barclays son algunas de las entidades con depósitos en divisas, aunque el sector bancario reconoce que la guerra del pasivo está en los depósitos en euros, del agrado de todos los públicos y ajenos a las oscilaciones de las divisas.

Hipotecas. La contratación de hipotecas en divisas es un fenómeno minoritario en el mercado español pero que ha dejado grandes alegrías a quienes asumieron su deuda en el yen japonés. Según explica Francisco Isidro, director de negocio internacional de Bankinter, 'la oportunidad no está tanto en el tipo de cambio de la divisa como en el tipo de interés'. Y en Japón están en el 0,5%. El lado más amargo de esta apuesta está en la extrema volatilidad de esta divisa, víctima de lo que se conoce como carry trade, mecanismo por el que los inversores más especuladores se endeudan en yenes, a menor interés. Con el estallido de la crisis financiera de este verano, esos inversores deshicieron posiciones de riesgo, provocando la apreciación del yen. 'Quien suscribió una hipoteca en yenes en 2005 o 2006 ha ganado dinero, al contrario que quien lo hizo en mayo de este año', explica Isidro, que recuerda que una hipoteca en multidivisas debe contratarse con miras a largo plazo.

Además, estas hipotecas permiten mudar de divisa cada mes, por lo que 'conviene no ponerse nerviosos', insisten en Bankinter, donde reconocen en cualquier caso que muchos clientes han resguardado últimamente su hipoteca de la extrema volatilidad, cambiando a euros.

Esperando la V de la vivienda

2007-10-07T21:02:00.000+02:00

Que el ladrillo ha dejado de ser la piedra filosofal de la economía española es algo que lleva muchos meses sobre la mesa. Es un proceso que empezó sin que se notase demasiado, que encontró en Astroc el símbolo mediático perfecto y que se ha visto reforzado, euribor mediante, por la crisis hipotecaria en Estados Unidos. La fiesta está terminando, para lo bueno porque cuanto antes se frenen los procesos de inflación de activos, mejor, y para lo malo porque este freno va a enfriar de forma sensible la economía española. Pero no se puede vivir eterna y exclusivamente de juntar ladrillo y cemento, y sólo queda por ver cómo se pone en marcha el ajuste.

Hay dos grandes alternativas, la U y la V. La U es una caída más larga pero menos violenta y la V es todo lo contrario, un descenso violento en los precios. En el primer escenario los niveles de precios se mantendrían más estables, puesto que el ajuste estaría centrado en la actividad. A lo largo de varios años los precios se mantendrían estables, porque si nadie vende, el precio no baja. Se construirían menos viviendas y la demanda absorbería las existencias acumuladas durante unos años.

Una alternativa engañosamente positiva, en la medida en que los propietarios de vivienda no tienen la sensación de pérdida de patrimonio pero la economía en general sufre por el parón prolongado en construcción -actividad intensiva en empleo- y porque, además, no se purga una industria a todas luces sobredimensionada, donde la especulación y el dinero fácil han dado lugar a ciertas prácticas dudosas.

La segunda opción es la V. Un descenso fuerte en los precios que dé salida al stock de viviendas, pues en España hay una alta demanda de viviendas que permanece latente por los altos precios. Una caída de éstos implicaría un menor descenso de actividad o, al menos, una recuperación más rápida del pulso constructor, pues el menor precio no se trasladaría a los costes de producción, sino en su mayoría al suelo.

Una crisis en forma de V es poco habitual en España, pues más que invertir en casas, se tiende más a la acumulación pura y dura. Pero el mercado, en cierto sentido, se ha modernizado y flexibilizado en la última década, luego no es descartable que una caída más repentina, un proceso de destrucción creativa que sentaría mejores bases para el futuro del sector.

Vía libre para ponerse bajista en valores fuera del Ibex y por tiempo indefinido

2007-10-07T20:59:00.000+02:00

Más vale tarde que nunca. El Gobierno va a modificar por fin la obsoleta normativa que regula al préstamo de valores en España, la forma más extendida en el mundo para ponerse bajista en bolsa. Precisamente, las enormes restricciones de la normativa actual han provocado que, en España, el préstamo de valores haya sido claramente superado por otros instrumentos como los futuros, los warrants o los CFDs (contratos por diferencias).

Una enmienda del grupo socialista al proyecto de Ley del Mercado de Valores en tramitación (para adaptar la famosa directiva Mifid), que se prevé aprobar en noviembre, propone eliminar las ocho restricciones que actualmente impone la norma al préstamo de valores. Las consecuencias prácticas más importantes son que los brokers podrán ofrecer este producto sobre todos los valores cotizados y no sólo los del Ibex, como hasta ahora, y que no habrá limitaciones temporales para mantener las posiciones bajistas.

La norma actual, desarrollada por una orden ministerial de 1991, adolece del defecto habitual en la legislación financiera española: un exceso de proteccionismo para el pequeño inversor que se traduce en sobrerregulación. Por ejemplo, el plazo máximo para tomar valores prestados es de sólo 15 días, aunque se puede prorrogar hasta llegar a tres meses.

Pero el afán regulador alcanza extremos todavía más insospechados, como fijar las mismas garantías para todos los inversores, obligar a que los participantes en esta operativa sean miembros del mercado (deja fuera a los extranjeros y no tiene sentido desde que la Bolsa se desmutualizó) o exigir que los valores que se prestan ya estén liquidados (obliga a esperar tres días entre la compra de los valores y su préstamo).

Del cero al infinito

La enmienda del grupo socialista elimina de un plumazo todos estos anacronismos que dejaban en desventaja al préstamo de valores frente a los productos competidores. “Tiene todo el sentido que se eliminen de una vez estas restricciones”, opina Álvaro Drake, director general de RBC Dexia (el antiguo Bancoval), aunque critica un aspecto de la nueva norma: “Quizá habría que haber dejado fuera a valores muy poco líquidos o que coticen en corros; hemos pasado del cero al infinito”.

Esta entidad tiene previsto ampliar en los próximos meses su servicio Credibolsa a todos los valores del mercado continuo y a acciones internacionales, así como cambiar el nombre del producto para relanzarlo al calor del cambio de la norma. “El préstamo de valores seguirá teniendo sentido frente a los futuros y los CFDs mientras éstos no sean líquidos para todos los valores”, sostiene Drake.

Ya en 2004, una normativa sobre garantías financieras dio un impulso importante al producto, al ofrecer a las entidades la seguridad de que podían ejecutar las garantías en caso de que los inversores no les devolvieran los títulos prestados. Esta seguridad ha permitido a varias firmas desarrollar este producto desde entonces: aparte de RBC Dexia, las más activas son Bankinter, Citibank, SelfTrade y Fibanc.

Criteria Caixa Corp: Buenas noticias, medias verdades y manipulación absoluta

2007-10-07T20:55:00.000+02:00

Ayer saltó la noticia del precio máximo, pero mientras que los foros y blogs se llevaban las manos a la cabeza, en la prensa "oficial" se limitaban a reproducir asépticamente la nota oficial... y la coletilla de lo maravillosa que va a ser Criteria. Por ejemplo, con comentarios como:

Criteria Caixa Corp entrará en el Ibex
Criteria, la 10ª empresa por capitalización

o como

Criteria Caixa Corp saldrá a cotizar con un PER muy bajo
A estos precios, el PER de Criteria Caixa Corp será de entre 6 y 8

¡JA!

¡Todo medias verdades interesadas, para manipular al personal!

Veámoslo punto por punto:

Tema del IBEX y la capitalización de Criteria

Es cierto que Criteria será la 10ª por capitalización, pero dado que sólo sacan a Bolsa el 20%, y de ahí casi la mitad va a inversores institucionales, el free float de Criteria será de poco más del 10%, lo que significa que Criteria ponderará en el Ibex por una pequeña fracción de su capitalización, y ni mucho menos va a ser la 10ª empresa por ponderación en el Ibex.

Y aparte de eso, está el hecho de que estar en el Ibex o no estar no aporta valor a las empresas; de hecho, desde 2001 el Ibex viene subiendo bastante menos que las empresas pequeñas y medianas.

Tema del PER de Criteria

¿Nadie se ha fijado en los PER de las empresas participadas por Criteria? Tienen unos PER bastante normalitos, alrededor de 14. ¿Cómo puede ser que Criteria tenga pues un PER de 6-8? ¿Es que sale con un descuento del 50%? Pues no, lo que sucede es que el PER que estan dando en Criteria no se refiere a los beneficios de las empresas que componen Criteria, sino al beneficio de la propia Criteria en forma de plusvalías. Y tomando como referencia un año como 2006, donde la bolsa española subió más de un 30%, está claro que los beneficios por plusvalías de Criteria fueron altísimos. Pero yo pregunto: ¿qué beneficios lleva Criteria en los primeros 9 meses del año? seguro que con esa referencia, anualizándola (multiplicando por 1.33 para sacar lo que sería el equivalente a 12 meses), no nos sale ni PER 6, ni PER 8, ni PER 10; más bien se debe ir a un PER de 15 a 20. Y cuando la bolsa caiga, el PER de Criteria se volverá negativo, incluso aunque sus participadas sigan aumentando sus beneficios.

Así pues, ¿tiene algún sentido hablar del PER de Criteria? En absoluto, en lo que nos tendríamos que fijar es en el PER medio de las empresas que lleva Criteria en cartera (ponderando por porcentaje de la cartera que supone cada una, por supuesto).

¿Y por qué tanta mentira alrededor de Criteria?

Pues por lo que ya dijimos hace unos días: porque con su gasto en publicidad y en comisiones de otras entidades, La Caixa ha comprado buenas opiniones sobre Criteria.

Criteria se mide en bolsa

2007-10-07T20:10:00.000+02:00

El precio al que saldrá a cotizar el grupo de La caixa es todavía una incógnita, aunque se desvelará el próximo lunes, dos días antes del debut.

n las torres negras de La Caixa en la Diagonal de Barcelona se trabaja a toda máquina para el estreno el próximo miércoles 10 de octubre del hólding de participadas de la caja, que se convertirá en uno de los pesos pesados del Ibex 35.

Juan María Nin, director general de La Caixa, y Francisco Reynés, director general de Criteria, han finalizado las dos semanas de road show (presentaciones a inversores), que les ha llevado a visitar las principales plazas financieras de Europa y EEUU.
El pasado martes la caja de ahorros catalana fijó en 6,75 euros el precio máximo de su tramo minorista, situándolo en el rango más alto de su banda de precios orientativa que oscilaba entre los 5 y los 6,75 euros.

Esto supone una valoración de 17.751 millones de euros sobre el valor neto de los activos, con un descuento del 8%. Aunque los analistas consideran que los hólding que incorporan un alto porcentaje de cotizadas deben estar en el mercado con descuentos que oscilan entre el 19% y 32%, La Caixa ha optado por apuntar alto.

Ayer, viernes, finalizó el periodo de revocación de mandatos de suscripción y, según fuentes de las entidades colocadoras, los tramos institucional y minorista se han completado con éxito. El precio sigue siendo una incógnita, que se aclarará el próximo lunes, cuando se fije definitivamente el importe y se asignen los títulos.

Los inversores particulares han enviado más de 556.000 órdenes por un importe superior a los 6.270 millones de euros. Este tramo ha sido sobresuscrito en 2,57 veces. El tramo de empleados, que equivale a un 5% de la OPS, ha sido sobresuscrito en 2,23 veces.
De acuerdo con la banda de precios establecida por Criteria, e incluyendo el green shoe (parte reservada a los colocadores), la antigua CaixaHolding ingresará a través de la OPS un mínimo de 3.709 millones y un máximo de 5.007 millones de euros. En función del precio final de la operación, la totalidad de esta cifra o la mayor parte de ella se destinará a cancelar o reducir la deuda financiera contraída por el hólding con su matriz.

El grupo aspira a engordar su estructura con la compra de bancos y empresas financieras, con especial hincapié en los países emergentes. En los planes de Nin figuran nombres de firmas en Europa del Este y Asia. Criteria cuenta con participaciones significativas en Abertis, Gas Natural, Repsol YPF, Telefónica y Agbar, entre otras.

Puntocom 2000, China 2007

2007-10-07T16:26:00.000+02:00

The Internet may prove to be the greatest human invention of all time. Investing in Internet companies in 2000, however, may prove to be one of history's greatest follies.

Yet 2000 was a heady year for Internet investment. Guides such as Greg Kyle's 100 Best Internet Stocks to Own showed you "how to get in on this once-in-a-lifetime opportunity." Kyle predicted that there would be 430 million Internet users by 2003 and that by 2005, "consumers will spend $150 billion shopping online."

In fact, those estimates proved conservative. By 2003, nearly 600 million people were online. In 2005, shoppers spent more than $175 billion on the World Wide Web.

Time to cash in
But even though Internet usage blew away expectations, you would have been a big loser if you'd invested in Kyle's 100 best Internet stocks. How much of a loser?

It almost pains us to tell you.

Had you invested $1,000 in each of his 100 Internet names back on April 20, 2000, for a total investment of $100,000, you would have -- drumroll, please -- $37,814 today. That's a total return of negative 62%.

You were more likely to pick a company that would go bankrupt (18) as you were to pick a company that simply increased in price (13)!

To the moon!
And that's despite some successes. AXENT merged with Symantec (Nasdaq: SYMC), and a $1,000 investment there would be worth more than $4,600 today. Auctioneer king eBay (Nasdaq: EBAY) would have doubled your money since April 2000.

You also would have done quite well buying Expedia (Nasdaq: EXPE), getting merged into IAC/InterActiveCorp (Nasdaq: IACI), and then getting shares of both when Expedia was spun back off.

But even those winners can't change the fact that 18% of Kyle's companies went bankrupt. And many of the companies that survived, including Yahoo! (Nasdaq: YHOO), Priceline.com (Nasdaq: PCLN), and RealNetworks (Nasdaq: RNWK), are down 60% or more.

What went wrong -- and why
Most of the companies profiled in the book were profitless -- and burning through capital at a rapid rate. Indeed, many of the companies shouldn't have been worth a dime ... let alone billions of dollars.

See, Internet companies at the turn of the century were expected to generate massive cash profits. They didn't. A stock's value is nothing more than an estimate of its ability to generate cash profits over time. Before long, "market share," "network effects," "eyeballs," and "B2B business models" were exposed as Northern California euphemisms for "no cash."

The value of valuation
That's why valuation is such a critical component of investing. As the Internet mess illustrates, taking a top-down investing approach -- starting with the best, fastest-growing industry -- will lead to failure. Show us that industry and we'll find you a stock operating therein that's going down in flames.

That's why we advocate a bottoms-up investing approach. Start at the company level and work up from there.

It's also why there are no no-brainers in investing. Just to repeat: Although the Internet has been even more successful than Kyle imagined, the stocks he profiled were mostly disasters.

China = the new Internet
Somehow, these lessons seem as timely as ever (and we're not talking about the burst housing bubble). Exhibit A: investing in China.

The Chinese government was concerned enough to triple the tax on stock trades over the summer. According to The New York Times, that was a move "aimed at braking what many business executives and economists inside and outside China now see as a stock market bubble."

It might look familiar: The Chinese index was up 130% last year, and another 80% year-to-date. According to data from Bloomberg, the CSI 300 trades for 52 times earnings -- compared to just 17 times earnings for the S&P 500! Also according to Bloomberg, "Domestic [Chinese] investors have opened 33 million trading accounts this year, six times the total for 2006."

el 70% de las capitales sube el ibi para contrarrestar el freno de la construcción

2007-10-07T13:50:00.000+02:00

la gaceta de los negocios

Los principales ayuntamientos españoles se han anticipado a las caída de ingresos que se derivará de la desaceleración de la actividad constructora y del descenso de demanda de viviendas aprobando subidas prácticamente generalizadas en los impuestos que gestionan y que están relacionados con la vivienda y la construcción. el impuesto sobre bienes inmuebles (ibi) que ya es la principal fuente de financiación de los ayuntamientos y cuya base impositiva está constituida por el valor catastral de los bienes inmuebles ha sido el principal objeto de estos incrementos en 2007: 35 de las 52 capitales de provincia españolas (el 70%) han incrementado el ibi en el presente ejercicio a través de la revisión del valor catastral de los inmuebles e incluso con la subida de tipos impositivos del tributo.

No se prevén recortes en la próxima reunión de la FED, por los datos que van saliendo

2007-10-07T13:29:00.000+02:00

The strong September jobs report and cautious comments from Federal Reserve officials have left Fed watchers with the sense that further interest-rate cuts are not necessarily baked in the cake.

"I still think that more rate cuts will be needed, but they may not come in the one-two punch in the next two meetings," said Avery Shenfield, senior economist at CIBC World Markets.

"We might see one late this year, and one in the first quarter or even two in the first quarter of next year," Shenfield said.

After the surprise half-a-percentage point rate cut announced Sept. 18, taking the federal funds rate down to 4.75%, markets and economists have expected a quarter-point reduction to be the end result of Fed's next meeting, scheduled for Oct. 30-31.

But since then, economic indicators have not been as unambiguously weak as many had been anticipating.

Indeed, the odds of a cut in the Fed's overnight target rate by the end of October fell to 46% from 72% earlier, according to prices in the Chicago Board of Trade's federal funds futures. The market's now pricing in one further rate cut by the end of the year and a 40% chance of a second cut, compared with two rate cuts priced in earlier.

The September job report showed job growth was stronger than expected over the past three months. See full story.

"As we get each report that defies the slow-growth scenario, I think we have to diminish the likelihood that credit-market turmoil is going to translate to some sort of consumer or business panic," said Mike Englund, chief economist at Action Economics in Boulder, Colo.

Against this backdrop, some Fed policymakers might well rue that they eased by fully half a point a little more than two weeks ago, Englund said.

"Those who want to see continued easing are going to find they are fighting an uphill battle with some who probably regret that they made the stronger move," Englund said.

Donald Kohn, the Fed's vice chairman, said earlier Friday that the half-point cut may be sufficient tonic to keep the U.S. economy on the right track. See full story.

"Pending further evidence, a 50-basis-point easing was not an unreasonable first approximation of what might be required to keep the economy on a sustainable growth path," Kohn said in a speech to the Greater Philadelphia Chamber of Commerce.

With inflation low, the Fed could reverse the rate cut if it turned out to be larger than needed, Kohn said.

Reading the tea leaves

Charles Plosser, president of the Federal Reserve Bank of Philadelphia, said last week that only if significantly weaker economic data were to surface would he be inclined to support further rate cuts.

"Weaker numbers will not lead me to revise my outlook or my view of the appropriate funds rate target, unless they are much weaker than already anticipated and accumulate sufficiently to generate another downward revision in my outlook," Plosser said. See full story.

And on Thursday, Richard Fisher, president of the Dallas Fed, sounded a warning about inflation, saying that the recent spike in food prices might linger. See full story.

CIBC economist Shenfield said that the Fed might be uncomfortable with the next few consumer price inflation reports. The recent spike in oil prices, with the benchmark crude futures contract above $80 a barrel, will push up the headline number, he said.

Mike Moran, chief economist at Daiwa Securities America, said Kohn's message to the markets boiled down to: Don't expect too much from the Fed.

Moran characterized the Fed's half-point cut as insurance against a sharp economic downturn.

"I see it possible that they could take out additional insurance moves and if they are not needed, they could take them back next year," he said.

"But I agree that the message from Kohn was that they have not entered an aggressive easing cycle," he said.

Bush vetoes expansion of kids' health plan

2007-10-07T13:25:00.000+02:00

President Bush vetoed on Wednesday a proposed expansion of the State Children's Health Insurance Program, despite bipartisan support for the measure in Congress.

It seems unlikely that Congress could override the veto, as the House voted 265-159 last week -- approving the measure but missing the needed two-thirds majority for an override. House Republican Whip Roy Blunt has expressed confidence that Republicans could sustain a veto.

"If Democrats are serious about extending the SCHIP program in a responsible, sustainable way, they'll have to start working with House Republicans to craft a bill that can be signed into law," he said last week in a statement.

The president has decried SCHIP's proposed $35 billion expansion, which would more than double funding over a five-year period, claiming that it is a "step toward federalization" of health care. He has also criticized state eligibility guidelines that cover kids in families earning about certain levels.

"Because the Congress has chosen to send me a bill that moves our health-care system in the wrong direction, I must veto it," Bush said Wednesday. "I hope we can now work together to produce a good bill that puts poorer children first."

A continuing resolution will maintain current funding for the program through mid-November.

The veto is Bush's fourth. His prior vetoes covered two stem-cell bills, and a war-spending bill that called for the withdrawal of most U.S. troops from Iraq.

The next step is for lawmakers to work on a new compromise.

"I think at this time there will be no new compromise until after the override veto vote, which may happen in the next couple weeks or so," said Edwin Park, senior fellow with the Center on Budget and Policy Priorities.

Bush has emphasized that the program should focus more on children in families with incomes under 200% of the federal poverty level -- about $41,000 for a family of four.

"He wants to make sure that the neediest children are covered first. ... He does want to work with members of Congress to see if we can find common ground," said Dana Perino, White House spokeswoman, at a Wednesday press event.

Harry Reid, the Senate majority leader, vowed that Congress will "fight hard" to override the veto.

"Never has it been clearer how detached President Bush is from the priorities of the American people," he said. "With today's veto, President Bush has turned his back on America's children and he stands alone."

Nancy Pelosi, D-Calif., the House speaker, said Wednesday that lawmakers will probably take up a bill to override Bush's veto in two weeks.

"I promise you a vigorous fight," she said at an event on Capitol Hill.

Valencia amplía las deducciones fiscales a la compra de vivienda

2007-10-07T13:01:00.000+02:00

La Generalitat Valenciana aprobó el viernes el anteproyecto de la ley de acompañamiento de los presupuestos de 2008 que incluye varias medidas fiscales, entre las que se encuentra la ampliación del tramo autonómico de las deducciones por compra de vivienda, la rebaja del IRPF y el inicio de la eliminación progresiva del impuesto sobre el patrimonio.

La nueva deducción por la compra de la primera vivienda 'compensará la pérdida provocada por la reforma de 2006 aprobada por el Gobierno central, que redujo al 15% el tipo único la desgravación', explicó el consejero de Economía, Gerardo Camps. Esa compensación se realizará mediante una nueva deducción en el tramo autonómico, aplicando reducciones en la tributación del 3,3% en el primer año y del 1,65%, 'lo que supone para los que compren la vivienda la vuelta a la situación anterior a la reforma', explicó Camps.

En materia de vivienda, la Generalitat también ampliará del 10% al 15% la desgravación por alquiler (hasta un 20% en el caso de menores de 35 años), con un límite de 450 euros.

Camps también anunció que en el próximo ejercicio se iniciará la rebaja de un punto porcentual de la escala autonómica del IRPF. En el primer año de aplicación, la reducción será de un cuarto de punto. La medida afectará a 1,6 millones de valencianos, que, según el Gobierno valenciano, se ahorrarán 20,1 millones de euros.

Rebaja en patrimonio

De igual manera, la Generalitat iniciará en 2008 la eliminación progresiva del impuesto sobre patrimonio, que espera concluir en 2011. En este próximo ejercicio se elevará el mínimo exento para tributar hasta los 150.000 euros. El impacto de la medida, según las primeras estimaciones del gobierno regional, ahorrará a los particulares una cifra cercana a los 31 millones de euros.

Estas medidas son similares a las anunciadas recientemente por la presidenta de la Comunidad de Madrid, Esperanza Aguirre (PP).

La OPV de Renta4, al caer

2007-10-07T12:53:00.000+02:00

Renta4 ya ha dado todos los pasos para cotizar en bolsa, y sólo falta que la CNMV dé el visto bueno a la operación para que arranque la OPV de Renta4. Como no se esperan problemas, probablemente la OPV de Renta 4 sea cuestión de (pocas) semanas.

Tal como anunciamos en "OPS de Renta4, no OPV, ya confirmada", Renta4 saldrá a bolsa en forma de OPS y no de OPV, pues lo que tratan es de captar capital para emprender nuevos proyectos. Claro que también eso es lo que decían en Criteria, y no era esa la realidad.

Desde que surgió el tema de las subprime y la crisis de confianza, la liquidez no abunda en el mercado. Y en un mercado con poca liquidez, las grandes operaciones de los bonos convertibles del Santander y la OPV de Criteria Caixa Corp han secado buena parte de la liquidez que quedaba. El presidente de Renta4 afirma que "Renta4 cree en el mercado y además no quiere sacar la OPV en periodos de euforia", pero lo cierto es que buena parte de su confianza en el mercado se la da el ver el 30% de subida que lleva BME desde su OPV hace un año, recorrido que espera imitar con Renta4.

Buenas noticias: A diferencia de la OPV de Codere, en Renta4 sí que va a haber tramo minorista. Todavía no se ha decidido como va a ser el reparto de tramo minorista e institucional, pero sí se confirma que habrá tramo minorista.

Renta4: 'No buscamos cotizar en un momento de euforia'

2007-10-07T12:52:00.000+02:00

Renta 4 afronta por segunda vez el 'sueño', según su presidente, de salir a Bolsa. La primera vez, en 2000, el pinchazo de la burbuja tecnológica truncó los planes del grupo de servicios de inversión. Ahora, con el folleto pendiente de verificación por parte de la CNMV, Juan Carlos Ureta (Bilbao, 1956) manifiesta la 'vocación histórica' de la firma por cotizar en Bolsa y quita hierro al impacto de la actual crisis de confianza.

Finalmente, después de siete años, salen a Bolsa.

La idea de cotizar en Bolsa, o más bien la vocación, la hemos tenido siempre. El sábado pasado aprobamos en junta la decisión. Hemos iniciado los trámites y ahora estamos sometidos a la verificación del folleto. Y sí, finalmente salimos a Bolsa, pero bueno, estas cosas siempre hay que tenerlas un poco en la cabeza, y cuando uno puede -porque la situación de la compañía es de madurez suficiente y piensas que puedes abordarlo- lo intentas. A veces lo consigues y a veces no, pero tampoco hay que darle mayor dramatismo.

¿Qué ha cambiado con respecto a 2000, cuando suspendieron la operación?

En aquel momento, lo que atrajo mucho la atención fue que Renta 4 había sido una de las primeras entidades en España en hacer algo muy novedoso entonces, que era el broker online, y quizá nuestra historia ante el mundo inversor estaba muy centrada, creo que de forma muy parcial, en el negocio de internet. Se ha visto que es un modelo muy bueno de negocio y lo seguimos fomentando. Pero nuestro modelo de negocio no ha sido exclusivamente el broker online. En aquel momento, al caer en desgracia todo el modelo en el mercado vimos que no tenía mucho sentido realizar una OPV tan centrada en ese segmento; unido además a toda la crisis de la Bolsa.

¿No le asusta la crisis de confianza actual de cara a dar el salto al parqué?

No buscamos un momento de euforia para salir a Bolsa. Al revés, preferimos francamente que haya una evaluación más serena por parte del inversor, porque en momentos de euforia las cosas se distorsionan. Tan malo es que se distorsionen a la baja como al alza. Si hay que caer en uno de los dos escenarios, casi preferimos el primero, porque queremos tener recorrido en Bolsa.

El objetivo de la salida a Bolsa es obtener fondos propios para seguir creciendo. ¿Hacia dónde?

Hay un objetivo último muy claro. Desde sus inicios Renta 4 ha tenido vocación de llegar a ser una entidad de referencia para el inversor y el ahorrador español. Queremos llegar a ser la entidad que el inversor español tenga en la cabeza cuando piense en inversión. En eso la salida al parqué también nos ayuda, porque estar en Bolsa ofrece la visibilidad de marca y la solidez al demostrar que se ha sido capaz de superar todos los obstáculos para llegar a cotizar en Bolsa. En ese sentido, estamos excedentarios de fondos propios. No tenemos necesidad, pero siempre es bueno fortalecer los recursos propios, más aún en la actividad financiera.

¿Qué puede adelantar de la operación antes de que se apruebe el folleto?

Prioritariamente, en su amplia mayoría, es una ampliación de capital, aunque habrá un pequeño tramo casi simbólico de OPV. A la espera de que la CNMV verifique el folleto, tendrá un tramo institucional mayoritario.

¿Trastoca mucho el accionariado de Renta 4 la salida a Bolsa?

No. El equipo directivo, incluido yo, seguiremos manteniendo una posición en la compañía mayoritaria.

¿Cree que salir a Bolsa puede poner en riesgo la independencia de que hace gala Renta 4?

Todo lo contrario. La Bolsa garantiza la independencia, porque te permite tener una apertura de capital, no a un solo socio, sino al mercado y a inversores que son transitorios. Si entrase un solo socio en esta ampliación de capital, los condicionantes de la independencia serían mayores. La idea es que entre un conjunto de socios muy diversificado. La independencia no es que uno haga lo que le dé la gana, sino no estar encuadrado en compañías de otro tipo que enmarquen una política de gestión en función del propietario y no de la propia empresa. Aquí lo entendemos como independencia de gestión, pero no somos totalmente independientes. Somos dependientes de nuestros clientes, de nuestras cifras de negocio y seremos dependientes de someternos al mercado y que éste entienda la validez de nuestro modelo de negocio. ¿Quiere eso decir que nunca en la vida habrá un cambio accionarial relevante? Bueno, la vida es muy larga y nunca se pueden poner puertas al campo.

'La crisis del verano ha sido positiva'

'En esta casa tenemos mucho respeto a los mercados y no vamos a decir que no nos importa lo que está pasando', sostiene Ureta. Sin embargo, el presidente de Renta 4 resta importancia a la crisis de confianza del último verano. 'No queremos pecar de un optimismo ingenuo, pero en realidad no vemos la tragedia que dicen algunos. El foco de la crisis ha estado en unos mercados, los de crédito y los de bonos corporativos, en los que había unos excesos evidentes. No me sorprende la crisis. Lo que me sorprende es que la gente se sorprenda, porque era algo que se veía venir. Lo bueno es que esos excesos se hayan corregido'.

Este experto considera que el impacto sobre la Bolsa ha sido limitado y se ha concentrado en el sector bancario. 'Los datos de las Bolsas son los que son: el pasado lunes el Dow Jones marcó máximo histórico, el Ibex cotiza sobre los 14.700 puntos y varias Bolsas asiáticas están en máximos. 'Creo que los datos no permiten hablar de una crisis generalizada de la Bolsa. Además, creemos que la crisis de este verano es muy positiva para el futuro de la economía y de las Bolsas'.

OPV de Codere, esta vez Codere sí que va en serio

2007-10-07T12:49:00.000+02:00

La CNMV ha aprobado la Nota sobre las Acciones, último trámite para sacar adelante la OPS - OPV de Codere. Desde hoy mismo, ya está en marcha la OPS - OPV de Codere, que finalizará el próximo 23 de octubre con la fijación del precio definitivo; el estreno en el parqué está previsto para el 25 de octubre.

* La OPS - OPV de Codere sacará a bolsa 10,78 millones de acciones, de las que 6,69 millones corresponden a una OPS y 4,09 millones a una OPV.

* La banda de precios no vinculante de las acciones se sitúa entre 21 y 26 euros, lo que supondrá una capitalización bursátil aproximadamente entre 1.150 y 1.450 millones de euros.

* El objetivo "oficial" de la salida a bolsa es para financiar la de expansión de Codere, por eso la OPS; pero me pregunto si el daño que le hace a Codere la competencia del juego por internet no tendrá también mucho que ver.

* PER Codere: La acción sale con un PER de entre 130 y 160, según el propio folleto de la OPV; el riesgo es importante.

dirige su OPV a fondos y debutará a un PER de hasta 160 veces

2007-10-07T12:44:00.000+02:00

Codere será la sexta compañía que se estrene en el parqué español este ejercicio. Lo hará el próximo 25 de octubre a un precio por acción entre 21 y 26 euros, lo que supone valorarla entre 1.155 y 1.431 millones de euros. Así, su PER de 2006 se situaría entre 129,9 y 160,8 veces.

En conjunto, la oferta inicial asciende a 10,78 millones de títulos, pero el green shoe (opción de compra de las entidades colocadoras) supone 1,08 millones de acciones adicionales, por lo que, si éste se ejecuta, el porcentaje total de la empresa en Bolsa se situaría en el 21,55% del capital. Además, Codere explica en el folleto de la operación que el capital que no estará bajo control de los accionistas de referencia ni de consejeros ni directivos alcanzará el 25% del total.

La operación, en la que Credit Suisse actúa como entidad coordinadora global y BBVA como aseguradora, prevé una horquilla de precios de entre 21 y 26 euros por acción, lo que otorgara un valor bursátil a la empresa de entre 1.155 y 1.431 millones de euros. Eso sí, en este caso, los pequeños inversores no podrán acudir a la oferta, puesto que ésta dispone de un único tramo, destinado a inversores institucionales españoles y extranjeros. Por lo tanto, si los minoritarios quieren convertirse en accionistas de Codere no tendrán más remedio que comprar acciones en mercado, a partir del día de su debut en Bolsa.

Mientras, los bancos colocadores comenzarán mañana mismo a tantear a los inversores profesionales, que podrán formular sus peticiones preliminares hasta el 23 de octubre, día en que se fijará el precio definitivo. En la jornada siguiente, se confirmarán las propuestas de compra firme, de tal forma que Codere comenzará a cotizar el 25 de octubre.

La compañía, de la que los hermanos José Antonio, Luis Javier y Encarnación Martínez Sampedro atesorarán en torno al 70% del capital tras la oferta, obtuvo el año pasado un beneficio atribuible de 8,9 millones de euros, frente a las pérdidas de 61 millones de euros que registró en 2005. En el primer semestre de este ejercicio, ganó 15,2 millones, lo que representa una caída del 21,7% respecto al pasado ejercicio, si bien su beneficio bruto de explotación (Ebitda) se incrementó un 18,5%, hasta alcanzar los 102,5 millones de euros, y sus ingresos, un 20,2%, hasta los 434,4 millones de euros. En cualquier caso, la compañía aclara que no prevé repartir dividendos a corto o medio plazo.

Sus principales rivales cotizan con PERs que oscilan entre las 29,8 veces de Paddypower, centrada en los juegos de casino en internet, y las 13,2 veces de William Hill, especializada en apuestas deportivas. Es más, Codere reconoce en el folleto que saldrá con 'uno de los PER más altos de las salidas a Bolsa de los últimos cuatro años'.

Los inversores institucionales confían en que Criteria se coloque en la banda baja

2007-10-02T23:55:00.001+02:00

Los grandes inversores limitan sus peticiones de títulos del hólding en el entorno de los 5,5 euros, lo que supondría salir a bolsa con un descuento de entre el 28% y el 29%.

os inversores institucionales no se lo van a poner fácil a Criteria, el hólding de participadas de La Caixa que se estrenará en bolsa el próximo 10 de octubre. Sólo están dispuestos a acudir a la colocación si el precio es lo suficientemente atractivo y así se lo están trasladando a los colocadores.

Por ahora, la mayoría de peticiones están limitadas a un precio de 5,50 euros por acción, según fuentes del mercado. Esto supondría salir a cotizar con un descuento de entre el 28% y 29% respecto al valor neto de los activos de la cartera antes de la ampliación de capital.

“Será cuestión de precio, si el descuento es bueno tendrán peticiones, pero esto implica irse a la parte baja de la banda”, señala un gestor, que opina que el respaldo de un gran grupo financiero como La Caixa asegura que las posibilidades de que la acción baje en las primeras sesiones después de su debut son reducidas.

La banda de precios indicativa y no vinculante supone valorar Criteria entre 13.149 millones y 17.751 millones de euros, antes de la ampliación, y entre 16.436 millones y 22.189 millones, después de ampliar capital (entre 5 y 6,75 euros por título). En total se emitirán 657,5 millones de nuevas acciones.

La Caixa quiere colocar Criteria con un descuento máximo de entre el 9% y el 18%. Sin embargo, otras sociedades hólding, como Corporación Financiera Alba en España, cotizan con un descuento del 31%. La media de los hólding europeos comparables ronda un descuento del 28%, según el informe emitido a principios de septiembre por Banesto Bolsa.

Los analistas consultados explican que los planes de expansión internacional de Criteria resultan difíciles de valorar y que al mercado le cuesta pagar expectativas de futuro.
Criteria indica en el folleto que aspira a comprar entidades financieras en países emergentes en el Este de Europa y Asia, aunque no ha especificado cómo se financiarían las operaciones. Según el folleto de la OPS, “está previsto que los ingresos obtenidos en la ampliación de capital social relativa a la oferta se destinen a reducir el endeudamiento de la sociedad”.

“El valor añadido de Criteria sería más alto si gestionaran todas las empresas cotizadas en las que participa, pero no tiene el control de muchas de ellas”, explica un alto cargo de un banco de inversión.

A favor de Criteria juegan las 5.246 oficinas de La caixa repartidas por el Estado español. A través de la red se ha colocado todo el tramo minorista, que supone un 55% de la oferta pública de suscripción de acciones (OPS). “Entre los minoristas no ha tenido problemas para colocar los títulos, pero los institucionales tienen más dudas”, comenta un experto.

Hay gestores que creen que es significativo la insistencia que están mostrando algunos de los bancos colocadores. “En otras OPV que luego se demostró que la demanda había sido muy fuerte ni llamaban para ofrecernos acciones. En esta ocasión nos han llamado varias veces esta semana”, explican desde una de las entidades.

Criteria tiene la intención de repartir como dividendos el 90% del beneficio de cada ejercicio, excepto los beneficios procedentes de la enajenación de participaciones. Los ingresos por ventas de participaciones se reinvertirán. La empresa podría contemplar otras vías complementarias de remuneración al accionista, como la recompra de acciones (share buybacks) o el reparto de dividendos extraordinarios.

Criteria, en manos del inversor institucional

2007-10-02T23:53:00.000+02:00

La oferta pública de suscripción de Criteria entrará en los próximos días en una fase decisiva. La poderosa red de oficinas de La Caixa, matriz del holding de participaciones que saldrá a Bolsa, ha conseguido en esta semana colocar el tramo minorista de la operación, que representa el 55% del conjunto de la oferta. Queda sin embargo la tarea más difícil: la venta de los títulos entre los inversores institucionales, que van a presionar para un precio de salida en la parte baja de la banda orientativa, entre los 5 y los 6,75 euros por acción.

Inverseguros ha realizado una valoración de Criteria que oscila entre los 17.900 y los 18.800 millones de euros, es decir, a un precio de entre 5,5 y 5,7 euros por título que se ajustaría a una demanda conservadora por parte del mercado institucional. Criteria explica en el folleto informativo de la operación que la capitalización bursátil podría estar entre un mínimo de 16.436 millones y un máximo de 22.189,75 millones de euros, si el precio de salida fuese de 6,75 euros.

Inverseguros ha basado sus cálculos en la comparación del holding de La Caixa con otros grupos europeos similares, como la italiana Ifil, controlada por la familia Agnelli; la belga CNP del empresario Albert Frère, accionista de Iberdrola y Suez, el holding francés FFP o la española Corporación Financiera Alba. 'Cotizan con un descuento que ronda entre el 20% y el 22%', explican en Inverseguros. Así, si Criteria saliera a Bolsa a un precio de 5,5 euros, lo haría con un descuento sobre el valor de sus activos del 23,5%, suficiente en opinión de la firma de análisis para hacer atractiva la colocación.

Evolución en Bolsa y descuento

La banda de precios orientativa anunciada por La Caixa - de 5 a 6,75 euros por título- contempla un descuento de entre el 10% y el 30%, según los precios de mercado del pasado 19 de septiembre. Desde esa fecha, la evolución del mercado ha ayudado relativamente a Criteria a acercar la horquilla de precios al descuento que reclama el mercado institucional. La participación del 35,5% en Gas Natural -la que más pesa en el conjunto de la cartera, con un valor de mercado de 6.294 millones de euros- se ha apreciado desde ese día en un 1%, mientras que Telefónica - el segundo peso pesado del holding, con una participación del 5,5%- ha subido en Bolsa otro 0,7% desde el 19 de septiembre. En cambio, Repsol YPF y Abertis han sufrido respectivos descensos del 2,75% y el 1,4% en ese periodo.

La demanda institucional no cubre aún la OPS de Criteria

2007-10-02T23:52:00.000+02:00

Criteria deberá esforzarse durante esta semana en convencer a los inversores institucionales para que suscriban la Oferta Pública de Suscripción (OPS) porque en los siete primeros días de venta no ha conseguido que la demanda de los profesionales cubra la oferta. Además, las peticiones recibidas hasta la fecha están condicionadas a un precio situado en la parte baja del rango.

Discreto entusiasmo ha generado en la comunidad internacional la colocación del 20% de Criteria, el holding de participaciones industriales y financieras de La Caixa. Los responsables de la caja, con Juan María Nin, director general, a la cabeza, estuvieron toda la semana pasada en la primera fase de la ronda de presentaciones o road show con inversores profesionales sin excesivo éxito.

Aunque las principales gestoras se vieron con los dirigentes de La Caixa, especialmente porque Criteria se convertirá en una de las diez primeras compañías del Ibex 35 por capitalización, lo cierto es que “el producto no es el más atractivo. Es una sociedad de cartera con los riesgos que eso implica y con las restricciones de liquidez habituales de un holding”, apuntan desde un banco internacional con sede en Londres.

El momento de la operación tampoco está jugando a favor de Criteria, cuya rentabilidad histórica ha batido la evolución del Ibex 35 y del Euro Stoxx 50. Desde otra firma explican que “se trata de una operación muy grande, la primera que hay en toda Europa después de la crisis crediticia y los inversores están poco receptivos a asumir riesgos sin saber todavía cómo ha quedado de tocada su cartera”.

Estos factores han llevado a que las primeras órdenes provisionales recibidas por La Caixa, UBS y Morgan Stanley, los tres coordinadores de la operación, estén condicionadas a un precio que se sitúe en la parta baja de la banda de precios orientativa y no vinculante. La horquilla oscila entre los 5 y los 6,75 euros, un precio máximo que se antoja imposible.

Por debajo de los 6 euros

“O el precio está entre los 5 y los 5,50 euros, o van a tener problemas. Tendrán que trasvasar acciones al tramo minorista”, aseveran desde uno de los bancos colocadores institucionales. Esta puede ser una solución, puesto que la demanda de los particulares si que ha cubierto la oferta en varias veces ya, aunque también con órdenes muy hinchadas. “Bancos como Santander, cuya red está inmersa en la venta de los bonos convertibles, y BBVA, se han esforzado poco”, puntualizan.

La OPS está dividida en un tramo minorista que abarca el 55%, así como por un tramo de empleados del 5%. El restante 40% se coloca entre inversores institucionales (un 10% en España y el otro 30% en el extranjero). Pero el porcentaje destinado a los pequeños ahorradores se puede ampliar en 84 millones de acciones a costa de los institucionales si éstos no se animan durante estos próximos cinco días.

De momento, mañana acaba el plazo para pedir acciones de Criteria con preferencia en el prorrateo. Además, este martes se fijará el precio máximo de los títulos para el tramo retail, una cita que puede ser clave si los responsables de La Caixa optan por fijar un precio próximo a los 6 euros a tenor de la respuesta actual de los inversores. “A 5 euros, la oferta es muy interesante y es una inversión que a medio plazo irá muy bien”, apunta un gestor.

Criteria fija hoy el precio máximo minorista aún bajo la presión institucional

2007-10-02T23:39:00.002+02:00

La colocación no ha encontrado dificultades en el tramo minorista y centrará ahora sus esfuerzos en el tramo institucional, donde las preferencias están en un precio en la parte baja de la banda, de entre 5 y 5,50 euros por acción.

Criteria dará hoy una pista definitiva para el éxito de su salida a Bolsa. Anunciará el precio máximo minorista, a partir de una banda orientativa de entre 5 y 6,75 euros por acción, y bajo la presión de unos inversores institucionales que aspiran a un precio definitivo en la parte más baja de dicha horquilla. Hoy finaliza además el periodo de mandatos de suscripción y se firma el contrato de aseguramiento y colocación del tramo minorista, que acapara el 55% de la oferta y ha quedado cubierto gracias en buena parte al esfuerzo comercial de la red de oficinas de La Caixa, sociedad matriz de Criteria y de la que controlará el 78% del capital una vez que cotice en Bolsa, si las entidades colocadoras ejercen el green shoe.

El precio definitivo al que Criteria saltará al parqué se anunciará el 8 de octubre, pero la fijación del precio máximo prevista para hoy ya deberá tener muy en cuenta la opinión de los inversores institucionales, que se muestran reacios a pagar más allá de los 5,5 euros por acción. 'Los 5,5 euros por título son un precio para asegurar una colocación sin sobresaltos. Y por debajo de ese nivel, es una buena compra', señalan desde una sociedad de valores. 'Nos interesa un precio de salida de entre 5,20 ó 5,30 euros para que haya recorrido en el medio y largo plazo', añaden desde una gestora de fondos.

Los inversores institucionales disponen hasta el viernes para cerrar sus solicitudes de compra de acciones de Criteria y van a apurar ese plazo al máximo. 'Los institucionales esperarán hasta el final y acudirán a precio cerrado', explican fuentes próximas a la colocación. Así, el éxito de la salida a Bolsa de Criteria, la mayor del mercado español en el año, promete medirse en la aceptación de la compañía entre los inversores institucionales, a la vista además de que no se espera una redistribución de los tramos de la oferta con la que dar todavía más peso al porcentaje de acciones destinado al pequeño inversor. De hecho, la dirección de La Caixa estaría dispuesta a aceptar un precio de colocación en la parte baja de la banda de precios antes que verse obligada a rebajar el tramo de oferta destinado a los inversores institucionales, señalan fuentes próximas a la entidad. 'La oferta institucional se acabará cubriendo pero no es bueno dar señales de debilidad', añaden. Menos aún ante un mercado extremadamente sensible y en el que domina la volatilidad. El diseño de la oferta pública de suscripción de Criteria dedica el 10% de la oferta a los inversores institucionales españoles y el 30% a los institucionales extranjeros.

Los fondos presionan a Criteria con el precio de colocación

2007-10-02T23:39:00.001+02:00

Los inversores institucionales quieren que Criteria, el holding de participadas de La Caixa, salga con una valoración atractiva. Piden descuento sobre el precio de la cartera para que las acciones salgan en la parte baja de la banda de precios, que va de 5 a 6,75 euros.

La oferta de Criteria se ha medido en su primera semana con la dispar demanda de los principales inversores a los que va dirigida la Oferta Pública de Suscripción (OPS). Los minoristas han dado una respuesta muy positiva, han cubierto ya el tramo asignado. La de los institucionales aún está por ver. Un gestor comentó ayer a este periódico que los fondos 'están condicionando el precio'. 'Quieren que el valor este en la parte baja la banda orientativa oscila entre los 5 y 6,75 euros para comprar'.

La postura de los grandes inversores, que suele ser la que más condiciona un estreno en Bolsa, está influida también en este caso por las condiciones del mercado. Realia, que se estrenó en junio, se topó con toda la crisis bursátil del sector inmobiliario, y los institucionales presionaron para que el precio fuera bajo. La empresa recogió las peticiones, y ejecutó un descuento del 26% sobre el valor máximo. 'El mercado está muy volátil, y va a influir en la decisión final', comento Alberto Alonso, socio director de AFP Inversiones.

Alonso explica que para despertar el interés de esta oferta entre inversores especializados sería necesario que establecieran un descuento que englobara el hecho de que se trata de un holding, y por lo tanto ya hay muchas compañías que están cotizando, y por otro, el de la propia OPS. 'Debería ser como mínimo de un 20%. Si es más bajo, creo que los institucionales venderán'.

Para algunos expertos, Criteria, el holding de participadas de La Caixa, parte con un handicap importante, que no es otro que algunas de las compañías ya tienen una valoración bursátil. 'Es un conglomerado de empresas que está en el mercado. No me interesa una oferta así', comenta un analista.

A pesar de todo, hay confianza en que el estreno sea bueno. Se espera que la compañía haga caso al mercado y decida una valoración interesante. Además, gusta que UBS y Morgan Stanley sean los bancos colocadores de la parte internacional. Goldman Sachs actúa como asesor financiero de la oferta, mientras que La Caixa dirige todo el tramo nacional.

Aparte, la oferta de Criteria tiene un tamaño pequeño, ya que sólo saca el 20% del capital, sin tener en cuenta el green shoe (opción de compra reservada a las entidades colocadoras).

En total, saldrán al mercado 741,90 millones de acciones. El 55% de éstas se ha reservado para el tramo minorista, el 30%, para el institucional internacional, el 10% para los fondos nacionales, y el 5% restante para empleados.

Como en todas las ofertas, y tal y como exige la Comisión Nacional del Mercado de Valores, Criteria ha incluido en el folleto de la OPS los riesgos inherentes a este operación.

Un descuento inicial entre el 10% y el 30%

El descuento que ofrezca La Caixa en su holding de participadas es lo que importa a los inversores. Con una horquilla inicial que oscila entre los 5 y 6,75 euros (que valoran la sociedad entre 16.436 y 22.189,75 millones) suponía un descuento entre el 10% y 30% con precios de mercado del día 19.

Criteria fija en 6,75 euros el precio máximo minorista de su OPS, el más alto de la banda

2007-10-02T23:39:00.000+02:00

MADRID, 2 (EUROPA PRESS)

Criteria CaixaCorp, el holding que agrupa las participaciones industriales de La Caixa y que debutará en bolsa el próximo 10 de octubre, fijó hoy en 6,75 euros por acción el precio máximo minorista de la oferta pública de suscripción de acciones (OPS), informó hoy la sociedad en un comunicado a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Este precio se sitúa en la parte más alta de la banda indicativa de precios, establecida entre 5 y 6,75 euros por acción, lo que supone valorar la sociedad 22.189,752 millones de euros, tras la ampliación de capital.

Además, la sociedad presidida por Ricardo Fornesa indica que, a día de hoy, se han recibido más de 500.000 órdenes por un importe superior a los 6.000 millones de euros, por lo que la demanda ha superado en 2,1 veces el número de acciones asignadas al tramo minorista, teniendo en cuenta el precio máximo minorista de 6,75 euros.

La compañía señala que el tramo para inversores cualificados "se encuentra en pleno período de prospección de la demanda, por lo que no es posible dar ningún dato sobre el mismo".

Firma del contrato de aseguramiento

Además, con fecha también de hoy, se ha firmado el contrato de aseguramiento y colocación del tramo minorista de la oferta, sin que se hayan registrado variaciones respecto de las entidades aseguradoras que firmaron el protocolo de aseguramiento y compromiso de colocación del tramo minorista de la oferta, ni respecto al número de acciones asignadas al tramo minorista.

La fijación del precio definitivo de las acciones de Criteria CaixaCorp en todos los tramos de la oferta tendrá lugar el próximo 8 de octubre.

La oferta incluye 657,5 millones de acciones de nueva emisión, con un valor nominal de un euro por título, lo que representa el 20,001% del capital de Criteria, si bien dicha oferta puede ampliarse hasta el 22% (741,9 millones de acciones) en caso de que las entidades coordinadoras ejecuten la green shoe.

La salida a bolsa del holding de La Caixa, que ocupará un lugar en el top-ten del Ibex-35 por capitalización bursátil, será la quinta del año, tras las protagonizadas por Clínica Baviera, Realia, Solaria y Almirall.

El bazar de las hipotecas en EE UU

2007-10-02T08:41:00.000+02:00

Ayudado por unos modernos sistemas de calificación del riesgo y un fragmentado sistema en el origen del crédito, el mercado hipotecario de EE UU se ha desarrollado en los últimos años para convertirse en un modelo muy flexible, aunque no exento de riesgos, como se evidencia en la actual crisis. Es un mercado muy particular, distinto del europeo desde el inicio mismo de la hipoteca, porque cuando un estadounidense quiere comprar una vivienda, lo habitual, y más en las grandes ciudades, es que no acuda al banco a solicitar el crédito.

El primer paso es ir al broker, que es la persona o empresa que busca, como si se tratara de un supermercado, entre todas las ofertas disponibles de las entidades de crédito la que se adapte mejor a su perfil. Algunas inmobiliarias también cumplen ese papel de brokers. Las entidades de crédito, tanto la banca como las especializadas en hipotecas (que no son entidades de depósito), reciben de este intermediario la documentación del cliente y unos suscriptores de la entidad de crédito se encargan de aprobar el contrato mediado por el broker, que cobra una comisión.

Así y como recuerda en un informe sobre las diferencias del sistema estadounidense y español (en general europeo) el profesor Emilio Ontiveros, 'casi la mitad de las hipotecas en EE UU se conceden por entidades que no tienen ningún vínculo con los prestatarios'. El gerente de una oficina de Chase de Nueva York aseguraba a este diario que el sistema con el que están familiarizados los españoles 'es como lo hacíamos en el pasado. Eran otros tiempos'.

Ni siquiera en el caso de que el cliente les pida directamente un crédito serán los empleados de la sucursal los que decidan sobre el mismo. Son los suscriptores del banco, que trabajan en oficinas sin contacto con los clientes, quienes, tras estudiar los ratings de crédito del solicitante, deciden sobre ello.

Una vez hecho el contrato, las entidades sacan los créditos de sus balances. Los bancos apenas se quedan con el 30% de éstas, ya que normalmente las venden a otros bancos u otros compradores de hipotecas, como las entidades semiestatales Fannie Mae y Freddie Mac, o terminan titulizadas por la banca de Wall Street. El 70% de las hipotecas en EE UU están titulizadas en MBS o RMBS (Mortgage Backed Securities, o valores respaldados en hipotecas, y Residential Mortgage Backed Securities).

Casi la mitad de las hipotecas las conceden firmas que sólo se dedican a este tipo de préstamos para la compra de vivienda y no son entidades de depósito. Éstas son las que han sufrido más la crisis y muchas han acabado quebradas o cerca de ello, porque, además de los problemas de morosidad, tienen dificultad para financiarse. Estas entidades se financian normalmente con deuda a largo plazo (con la emisión de bonos) y a corto (commercial paper o deuda a una media de 30 días) entre otros instrumentos. Este último es un mercado que lleva semanas paralizado y sólo se empieza a mover en los últimos días. A diferencia de la banca, estas entidades no pueden acudir a la ventanilla de descuento de la Fed. No obstante, Bernanke ha rebajado dos veces el penalizado tipo de descuento para facilitar el movimiento del crédito.

Algunos bancos han asegurado líneas de crédito para que entidades como GMAC o Countrywide, la mayor hipotecaria del país, sigan funcionando. Countrywide era una de estas entidades sólo hipotecarias hasta 2001, cuando compró un pequeño banco. Ahora ofrece rentabilidades muy altas a los ahorradores para que se animen a efectuar depósitos.

Al existir el rentable mercado secundario de titulización se diluye el riesgo, que pasa a los inversores, pero a la vez éste también se ha ampliado, como reconocen muchos economistas. Y esto ocurre porque los incentivos para que el análisis de los acreedores sea riguroso ceden ante la oportunidad económica que presenta la mayor cantidad de hipotecas. En el debate sobre calidad frente a cantidad, el boom inmobiliario de EE UU se ha alimentado del volumen por encima de cualquier otra consideración. En segundo lugar, al deshacerse del peso de la hipoteca en el balance, la entidad financiera y el broker no tienen el incentivo de cuidar el riesgo. Éste se transfiere al distribuidor, que tituliza y coloca en el mercado entre los inversores.

Los emisores de hipotecas (entidades crediticias y brokers) han ampliado en los últimos años los tipos de préstamos y popularizado los de más riesgo entre una población cuyo acceso al crédito ha sido cuestionable. Hasta Alan Greenspan advirtió de las 'hipotecas exóticas'. Greenspan se refería a los distintos tipos de subprime (alto riesgo porque se prescinde de documentación del hipotecado o garantías como el pago de entrada). Éstas son el origen de la crisis, puesto que muchas condiciones atractivas para el acreedor se vuelven muy gravosas con el tiempo y la morosidad crece.

La víctima de la desconfianza en los mercados del crédito es otro tipo de hipotecas conocidas como jumbo. Éstas se hacen a personas con riesgo bajo y por un valor superior a 417.000 dólares. Son las hipotecas de la mayoría de las ciudades, y el problema es que el estatuto de Fannie Mae y Freddie Mac no permite que estas entidades compren, garanticen o titulicen por encima de esta cantidad. Por ese motivo se consideran más arriesgadas y llevan un premium en su interés. Como ahora los inversores no confían en los títulos respaldados con hipotecas, el capital que tenía que llegar a los prestamistas que hacen estas hipotecas no está fluyendo como normalmente. Todo un problema para las inmobiliarias de las grandes ciudades, donde el precio de partida va más allá del medio millón de dólares.

Compras en entidades

Cuando los bancos venden sus hipotecas a otros bancos, a los hipotecados se les advierte por carta que su préstamo con Bank of America ha pasado al Chase, por ejemplo. Algunos hipotecados dicen que lo usual es que haya más de cuatro cambios de banco.

Ofertas para todos los gustos. De mayor a menor riesgo

Prime. Son así llamadas las hipotecas sin especial riesgo, tanto por la cuantía como por el titular, y que pueden ser compradas por Fannie Mae y Freddie Mac.

Subprime. Se hacen a favor de clientes con dudoso historial crediticio y tienen alto índice de morosidad. Muchas de las innovaciones de crédito se han producido en este segmento, en el que, contra la tradición de EE UU, han sido muy importantes los tipos variables. Para hacerlas atractivas se ofrecían en los primeros meses o años tipos de interés muy bajos, que luego se suben por encima del de las hipotecas prime. Hay modelos híbridos como el 2/28, una hipoteca que permite pagar un tipo fijo y más bajo de lo normal dos años y que se convierte en variable los siguientes 28. Otro tipo que ha resultado ser maldito en este segmento es el 'sólo interés', que hace que durante años no se pague principal. Los expertos creen que sólo es buena para quienes reciben comisiones o bonus de forma irregular, no para asalariados.

Alt A. Están entre las prime y las subprime y normalmente se dan a quienes no acreditan totalmente sus ingresos.

Jumbo. Son mercado prime, pero se hacen por encima de una cantidad establecida anualmente por Fannie y Freddie. Actualmente es de 417.000 dólares No se garantizan, compran o titulizan por estas entidades y sus intereses son más elevados. Son las más frecuentes en Nueva York, por ejemplo.

La banca británica podría repartirse Northern Rock

2007-09-26T21:37:00.000+02:00

La banca británica se prepara para un posible reparto de Northern Rock, a la espera de lo que pueda suceder a partir de hoy, en especial con la retirada de fondos de la entidad por parte de sus clientes y con la cotización bursátil del banco, según publicó ayer el diario inglés Sunday Telegraph.

Según el rotativo, el Ejecutivo británico y el Banco de Inglaterra no descartan intervenir el banco hipotecario y promover su rescate por parte de algunos de los principales bancos del país que se harían con los activos de Northern Rock, como HSBC, Lloyds, Barclays, Royal Bank of Scotland o HBOS.

La medida se adoptaría si los clientes de la entidad siguen recuperando sus fondos y si las acciones del banco siguen desplomándose. Desde que el pasado viernes se hizo público que Northern Rock había solicitado el apoyo del Banco de Inglaterra para hacer frente a problemas de liquidez, sus clientes han retirado ahorros por valor de, al menos, 1.500 millones de libras (2.170 millones de euros), un 6% del total. Los títulos de la firma cayeron un 31%.
Largo esfuerzo

El propio consejero delegado del banco, Adam Applegarth, reconocía ayer, en una entrevista publicada por el mismo periódico, que mantener la independencia le exigiría un 'largo esfuerzo' a la entidad. A su juicio, el modelo de negocio de Northern Bank, centrado en hipotecas de alto riesgo, no es viable en el futuro dada su dependencia de la financiación externa.

El 73% de los fondos de la entidad procede de mercados financieros y sólo el 27% restante, de los depósitos que hacen sus clientes, un porcentaje bastante inferior al del resto de sus rivales. Northern Rock, fundado en 1850, es el tercer mayor banco hipotecario del Reino Unido por volumen préstamos. El valor de las hipotecas concedidas por la entidad ascendía a 17.400 millones de libras (25.162 millones de euros) a 30 de junio.

A pesar la situación, el mensaje que trata de lanzar el Gobierno británico sigue siendo de tranquilidad. En una entrevista concedida ayer al canal de televisión Sky News, el ministro de Economía, Alistair Darling, insistió en que el banco es 'solvente y capaz de mantener su actividad con el apoyo del Banco de Inglaterra'. Según The Guardian, Northern Rock pagará un interés del 7% por los fondos que tenga que tomar prestados del Banco de Inglaterra. El propio Darling fue quien autorizó la línea de crédito del banco central, que actuará como prestamista de último recurso. La última vez que el Banco de Inglaterra tuvo que adoptar una decisión similar fue en 1973, con la quiebra de Cedar Holdings.

Darling quiso dejar claro que el sistema financiero británico será capaz de hacer frente a la actual crisis. 'Tenemos una economía robusta y nuestro sistema bancario es mucho más fuerte que en cualquier momento del pasado', señaló.

Bernanke da la vuelta al 'conundrum' de Greenspan... para mal

2007-09-26T21:32:00.000+02:00

A pesar de la bajada de tipos a corto, la subida a largo encarece las hipotecas y pone más presión en la vivienda. ¿Se acuerdan del 'conundrum'? Sí, aquella palabra que puso de moda el año pasado Alan Greenspan y que ni siquiera muchos de los que dominan fluidamente el inglés conocían.

El 'conundrum' o enigma se refería al extraño fenómeno de que, mientras la Fed subía los tipos a corto plazo de forma constante entre 2004 y 2006, los tipos a largo plazo (los de los bonos) permanecían quietos e incluso bajaban, lo cual acabó provocando la inversión de la curva de tipos -los tipos a corto estaban más altos que a largo, lo que suele anticipar una recesión-.

El expresidente de la Fed lo atribuía a las compras masivas de bonos norteamericanos por los bancos centrales asiáticos y otros grandes inversores, como los países de la OPEP. Esta demanda excepcional distorsionaba el normal funcionamiento del mercado y provocaba que no subieran las rentabilidades de la deuda.

Pues bien, resulta que ahora ese 'cunundrum' empieza a invertirse y a funcionar al revés. Es decir, ahora lo que bajan son los tipos a corto plazo después de la sacudida que metió Bernanke el martes, los tipos a largo no bajan, sino que suben. Es decir, tenemos otro 'conundrum' sólo que al revés del de Greenspan. Y puede ser peor.

La razón que están citando los analistas para este comportamiento de la deuda en los últimos días reside en los mínimos históricos del dólar frente al euro y los máximos del petróleo y otras materias primas. Ambos elementos son claramente inflacionistas y eso, un repunte de la inflación, es lo que anticipan los tipos de los bonos. No hay que olvidar que uno de los riesgos que asumía Bernanke con su bajada de tipos era precisamente una explosión inflacionista o incluso estanflación (si además de dispararse los precios, la actividad se estanca por la crisis de crédito). Pero la Fed y Wall Street consideraron que era más grave el riesgo de recesión que el de inflación.

Más leña a la crisis inmobiliaria

Este "conundrum invertido", aunque está normalizando la pendiente de la curva de tipos y, por tanto, aleja las perspectivas de recesión, dista mucho de ser positivo para la economía. De hecho, es muy peligroso si tenemos en cuenta que la mayor amenaza para la economía, de la que deriva toda la crisis 'subprime' y del mercado de crédito, es la crisis del mercado inmobiliario.

En EEUU, las hipotecas no se referencian a un tipo a corto plazo como nuestro euribor (lo que hacemos aquí es una aberración cuando hablamos de deudas a 30 años o más). Allí utilizan referencias más lógicas, como los tipos de los bonos a 10 ó 30 años. Por eso, si estos tipos suben aunque la Fed los baje a corto plazo, los que tienen hipotecas a tipo variable verán encarecerse su pago mensual.

Y ya sabemos lo que va detrás: aumentan los impagos -la mayoría de las hipotecas 'subprime' están a tipo variable- y los desahucios, lo cual incrementa la oferta de vivienda y reduce a la demanda... y finalmente, se retroalimenta la caída del precio de la vivienda. Sin contar con el nuevo golpe para el gasto de consumo que supone el aumento de la letra de la hipoteca, ya bastante golpeado por la subida de los carburantes.

A Bernanke se le complica la vida

Ya decíamos hace unos días en Bolságora respecto al nuevo escenario de Goldman Sachs que era muy discutible su previsión de caída de los tipos a largo, con un menor crecimiento del PIB, bajadas de tipos hasta el 4% y una inflación que no cae tanto como la actividad. Algunos analistas conocidos por sus convicciones bajistas (agoreros, dirían algunos), como Doug Kass, aseguran que ha sido precisamente Bernanke con su agresivo recorte y el hundimiento del dólar el que ha provocado este movimiento de los bonos.

Irwin Yamamoto ya alertaba a finales de agosto de este fenómeno y sus graves consecuencias si la Fed bajaba los tipos. A su juicio, aparte de debilitar aún más al dólar, Bernanke está inyectando liquidez cuando hay un exceso de la misma; su visión -que comparten todos los bancos españoles- es que no estamos en una crisis de liquidez, sino de confianza. Y ya se sabe que el exceso de liquidez es la primera causa de inflación.

Veremos al final quién tiene razón y si Bernanke ha tomado o no la decisión correcta. Pero si Wall Street está sumida en la euforia, los bonos nos mandaron la semana pasada un mensaje muy distinto y preocupante. Al final, puede que se haga realidad una teoría que empieza a hacer fortuna en el mercado: que Bernanke bajará los tipos aún más para evitar una recesión pero que después se quedará sin tiempo y los subirá de nuevo a toda velocidad para que no se le vaya de las manos la inflación.

Las razones por las que hizo aguas el sistema 'subprime'

2007-09-26T21:30:00.000+02:00

Ed Gramlich no acudió al seminario de Jackson Hole en agosto. Estaba muy enfermo. Pese a ello, este ex gobernador de la Fed mandó un discurso, que se leyó a la audiencia de gobernadores centrales y economistas, en el que se preguntaba 'por qué los préstamos de más riesgo se hacen siempre a los acreedores menos sofisticados'.

La respuesta es: porque el sistema lo ha permitido y hasta cierto punto animado.

Es algo que se desprende de las explicaciones dadas la semana pasada en el Congreso por Ben Bernanke, presidente de la Fed y Henry Paulson, secretario del Tesoro. Ambos responsables desgranaron las opciones legislativas y regulatorias para evitar episodios como los actuales y, por la vía del remedio, expusieron los fallos por donde el sistema hipotecario estadounidense había hecho aguas.

Bernanke quiso dejar claro que la situación de burbuja en la que ha vivido el sector inmobiliario se deriva, no sólo de los bajos tipos de interés facilitados por la Fed de Alan Greenspan, sino de la tendencia a la baja de los tipos en todo el mundo. En ese marco, las hipotecas subprime (de alto riesgo), que no empezaron a ser relevantes hasta los noventa, florecieron.

Este tipo de créditos no fueron excluidos de participar en el relativamente reciente desarrollo y crecimiento de los mercados secundarios que en estos años han permitido a los tenedores de la deuda hipotecaria (la banca) sacarla de sus libros y venderla a otros bancos o a intermediarios titulizadores que colocaban esta deuda a inversores en paquetes estructurados.

La mayoría de los agentes hipotecarios no están regulados a nivel nacional

Bernanke llama a este sistema 'de originador a distribuidor' y en su discurso hizo notar que gracias él se consigue 'un mayor acceso a los mercados de capitales, se rebajan los costes y se permite que el riesgo se comparta' y, por tanto, se diluya.

Paulson coincide: 'El crecimiento en el mercado hipotecario subprime (y en general todo el hipotecario) fue facilitado en un alto grado por la titulización'. El problema, señala Bernanke, es que este modelo 'parece hacer contribuido a la relajación de los estándares de suscripción de hipotecas en 2005 y 2006'.

De hecho, fue en estos años cuando a las subprime se les añadió innovaciones como tipos variables o pagos de intereses sólo, entre otras opciones. Es decir, más riesgo. Estas novedades son las que más problemas causan porque terminan siendo muy gravosas para sus titulares y más cuando el precio de la vivienda cae y la refinanciación es imposible.

Explica el presiente de la Fed que cuando un 'originador' vende la hipoteca, la mayor parte del riesgo, si no la totalidad, se pasa al comprador del préstamo. Así, 'los originadores tienen menos incentivos para cuidar los términos del crédito que suscriben que si se lo quedaran ellos. Además, para algunos originadores, las comisiones por volumen hicieron que la prioridad fuera la cantidad y no la calidad. Este problema de incentivos junto con la alta demanda de los inversores por activos de alto rendimiento, contribuyeron a debilitar los estándares de suscripción'.

Bernanke añade que 'también puede haber contribuido la estructura fragmentada de los originadores de hipotecas en el mercado 'subprime'. Dice el responsable de la Fed que compañías hipotecarias independientes (que ni son instituciones de depósitos ni están afiliadas a ninguna) hicieron la mitad de estas hipotecas. La actividad de los brókeres, intermediarios independientes, no está regulada uniformemente en el país. 'Esto hace que la vigilancia de brókeres y prestamistas sea difícil tanto para inversores como los reguladores'. Para Paulson estos no son del todo culpables 'porque en muchos casos cerraban préstamos basados en estándares laxos desarrollados por los originadores de hipotecas'. Entre otras medidas, Bernanke dijo que varias organizaciones van a poner en marcha un sistema de licencia a nivel nacional para estos brókeres que estará en marcha en enero, de momento, en siete estados. También se ha comprometido a elevar la calidad de las suscripciones hipotecarias.

Paulson dijo que el Tesoro examinará el papel de las agencias de crédito y cómo la titulización ha cambiado a la industria hipotecaria. Hay un libro que puede ser la guía de reguladores: Hipotecas subprime, el último auge y explosión en EE UU, de Ed Gramlich, quien falleció el pasado día 5.

Société y La Caixa compran el portal líder de la comunicación financiera en Alemania por 138 millones

2007-09-26T21:28:00.000+02:00

Boursorama, filial del banco francés Société Générale y del español La Caixa, anunció este lunes la compra del líder de la información financiera en línea en Alemania, OnVista, en una operación en la que esta entidad se valora en 138 millones de euros.

Boursorama firmó este lunes un acuerdo para la adquisición del 77,4% de OnVista y va a lanzar una opa sobre el resto del capital a un precio de 20,6 euros por acción con la intención de hacerse con el 100% de la compañía alemana y retirarla de la cotización en bolsa, explicó en un comunicado.

La adquisición será efectiva una vez que reciba la aprobación de las autoridades alemanas de la competencia y se financiará en efectivo gracias a "la solidez del balance de Boursorama", subrayó.

La filial de Société Générale y La Caixa, que está presente en Alemania desde 1997 a través de Fimatex, destacó que la incorporación de OnVista "permitirá al nuevo conjunto acelerar su desarrollo en el segmento del ahorro en línea en este país".

OnVista tiene en su haber una audiencia de 1,04 millones de visitas únicas y 72 millones de páginas vistas al mes, el doble que su más inmediato competidor.

El pasado año facturó 14,1 millones de euros, un 45% más que en 2005, y consiguió un resultado neto de 1,6 millones. En el primer semestre de 2007, el volumen de negocios siguió subiendo a un ritmo elevado con 11,3 millones de euros y 1,9 millones de beneficio.

Los inversores particulares ya han cubierto la OPS de Criteria

2007-09-26T21:23:00.000+02:00

La OPS de Criteria, el holding de La Caixa, ha arrancado con buen pie. En sólo tres días, la demanda de los inversores minoristas ya ha cubierto con holgura la oferta destinada a este tramo. El próximo 2 de octubre se fijará el precio máximo y, cinco días más tarde, el definitivo de salida a Bolsa para los inversores particulares.

El delicado momento que atraviesan los mercados de valores españoles, afectados por la crisis crediticia que estalló este verano en Estados Unidos, no ha deslucido la salida a Bolsa de Criteria, el holding industrial de La Caixa.

En sólo tres días, los inversores minoritarios ya han formulado mandatos de suscripción suficientes para cubrir con creces la oferta inicial disponible, según fuentes próximas a la operación.

A este tramo, la entidad ha destinado un 55% de los 657,5 millones de acciones que tiene previsto colocar en el mercado. A ellos podrían sumarse los 84,4 millones correspondientes a la green-shoe si las entidades colocadoras deciden ejecutarla.

El periodo de peticiones de acciones para los inversores particulares finaliza el próximo 2 de octubre, cuando se marcará el precio máximo. La Caixa ha establecido una banda de entre 5 y 6,75 euros por título, aunque esta referencia no es vinculante. Esta horquilla ofrece un descuento de hasta el 30%.

Los inversores minoritarios tendrán tres días (hasta el 5 de octubre) para poder revocar su mandatos de compra. El 8 de octubre se llevará a cabo la asignación definitiva de acciones a los tramos minorista y de empleados, para los que se ha reservado un 5% de Criteria, y se anunciará el precio definitivo de colocación para los particulares.

Dos días más tarde, el 10 de octubre, Criteria debutará en el mercado.

Ayer, el director general de La Caixa, Juan María Nin, inició en Londres la ronda de presentaciones de la oferta ante los inversores institucionales internacionales, a los que irá destinado un 30%. Otro 10% se colocará en España entre 'inversores cualificados'.

Fuentes del mercado aseguran que la OPS de Criteria ha despertado bastante interés entre los fondos, aunque su éxito dependerá al final del descuento que se ofrezca en el precio de salida. 'Estarían satisfechos si éste se acerca al 25% ó 30%', comentan.

La inmobiliaria Tremón retoma el estudio de su salida a Bolsa

2007-09-22T15:59:00.000+02:00

Directivos del grupo inmobiliario Tremón están convocados la próxima semana en Madrid para retomar los planes de una posible salida a Bolsa anunciada antes del verano.

La compañía presidida por el empresario Hilario Rodríguez Elías pretendía salir a Bolsa el pasado mes de junio pero decidió aplazar los planes hasta septiembre. Tremón dijo entonces que el mercado no estaba 'discriminando adecuadamente las compañías inmobiliarias' para explicar la razón por la que suspendía la OPV.

La subida de los tipos de interés en Europa y la caída en Bolsa de inmobiliarias españolas cotizadas arrastradas por el derrumbe de Astroc (que pasó de cotizar a más de 70 euros por acción a menos de 15 euros en pocos días) coincidió con el calendario previsto por Tremón para empezar a cotizar.

No obstante, al informar sobre el aplazamiento de la salida a Bolsa la compañía aseguró en un comunicado que mantenía una 'firme voluntad de salir a Bolsa y retomar la OPV una vez transcurrido el periodo vacacional' y añadía que 'la desconfianza bursátil que ha afectado, recientemente, al mercado inmobiliario español, es pasajera' y que los resultados de las compañías que se irán publicando confirmarían la buena salud del sector.

Sin embargo, la crisis de las hipotecas basura en Estados Unidos y su influencia en los principales mercados y en particular en la toma de decisiones de financiación podrían pesar de nuevo en la opción planteada por Tremón de convertirse en compañía cotizada.

Cuidado con los mensajes de expansión: las OPVs bailan al son del año 2000

2007-09-22T15:58:00.000+02:00

Oferta Pública de Venta (OPV) de acciones. Están acelerando. El número de empresas que desea salir a bolsa se multiplica. Hay boom. En España, durante los seis primeros meses de 2007, las inmobiliarias se agolpaban por entrar en el club de cotizadas. Pero una inesperada, pero previsible, crisis de confianza y de liquidez ha acabado con las esperanzas de muchas de ellas. Vease el caso Tremon, por ejemplo. La última que se atrevió fue Realia, aunque respaldada por dos padrinos de excepción: Caja Madrid y FCC. Ahora ha cambiado el sector. Son las cajas las que mandan.

Ya son cuatro las que quieren obtener liquidez y fuente de financiación de la bolsa. Criter La Caixa, Bancaja Inversiones, Corporación Caja Navarra y otras tantas que lo estarán estudiando. Seguro. ¿Para qué? Oficialmente, para financiar su expansión y compartir con el resto de los mortales, los inversores minoritarios, el buen ojo que tienen a la hora de invertir. Un hólding es un cartera de inversiones de la que se emiten participaciones o acciones, en este caso. También se esperan debuts en el sector de energías renovables con Eolia e Iberdrola Renovables, en el financiero (Renta 4 y Credit Services) y otros (Vertice)... No son pocas que las compañías que planean salir a bolsa, crecer, emprender una expansión nacional o internacional. Se cansará de escucharlo.

Extraoficialmente, y casi confidencialmente, la venta de acciones en bolsa es una señal de otra cosa. Así se enseña las escuelas de negocio. Cuando se realiza una colocación "la fruta está madura" para el accionista de esa empresa. Él vende, usted compra. Él tiene la información sobre el negocio, usted no. Es decir, la venta de acciones en bolsa se produce, precisamente, cuando esos títulos están caros de alguna manera. Si la desinversión es parcial, el accionista quizá quiera simplemente que el mercado ponga en valor su participación. ¿Para qué? Una excepción exagerada: la bolsa llegó a pagaro 10 veces más por las acciones que Bañuelos colocó de Astroc en 2006.

Un buen térmometro del estado de las OPVs es ver qué está ocurriendo en Wall Street. Pues bien, allí, en el mercado más potente del mundo las salidas a bolsa están, sencillamente, disparadas. A fecha de hoy, el número de empresas que han tocado la campana en la Bolsa de Nueva York asciende a 150, un 42% más que el año pasado. Y se esperan al menos 73 OPVs en los dos próximos meses. Un récord desde que en 2000 se superasen las 400 operaciones. Sin embargo, son más pequeñas que en 2006. El volumen de dinero que suponen estos debuts se sitúa en 36.700 millones de dólares, según datos de Renaissance Capital.

Más energía eólica para la Bolsa: Eolia prepara su salida al mercado para octubre

2007-09-22T15:56:00.000+02:00

Según los planes que maneja la firma Nmas1, la sociedad de capital riesgo que sacará a Bolsa Eolia, su filial de energías renovables a la que está previsto que se sumen otros socios como el Banco Sabadell y Preneal, el mercado español tendrá una nueva empresa cotizando en octubre, entre el 17 y el 18 de ese mes.

Para que se cumpla esa fecha, antes tendrán que ir cumpliéndose los pasos de un proceso que la firma presidida por Santiago Eguidazu ha bautizado como Proyecto David y en el que están siendo asesorados por Citigroup y JP Morgan.

Según el documento, al que ha tenido acceso este periódico, el primero de esos pasos se completó el pasado 27 de julio, cuando se constituyó la sociedad Eolia Renovables S. A., que será la empresa que aglutinará los activos eólicos de todos los socios y la que cotizará finalmente en Bolsa. La constitución de esa sociedad viene precedida, una semana antes, el 20 de julio, del visto bueno de la CNMV.

El siguiente paso se dará en la junta de accionistas de la nueva sociedad, Eolia Renovables, que se celebrará el próximo día 20 de septiembre en Madrid, en Notaría Serrano 30. De esa junta de accionistas deben salir los socios definitivos que se suman al proyecto y la cantidad de acciones que tendrán cada uno. En principio, ya hay tres socios que firmaron un documento de adhesión el pasado 25 de junio: Nmas1, Sabadell y Preneal.

Conocidos a partir del día 20 de septiembre los socios finales y los activos que aporta cada uno y que conformarán la empresa Eolia Renovables, se procederá a fijar el precio definitivo de salida a Bolsa. La empresa KPMG ya ha hecho una primera valoración a 31 de diciembre de 2006 de los activos de Eolia, que son los activos que aportará Nmas1 a la compañía que finalmente cotizará en Bolsa.

Primera valoración

Según la valoración de KPMG, el valor inicial es de 4,57 euros por acción y el valor de los activos es de 59,4 millones de euros (sumados 54 millones de importe comprometido pero no desembolsado). Sin embargo, se trata de un precio inicial porque habrá que sumar los activos del resto de socios y las nuevas compras de esta empresa.

Eolia, donde participan, además de Nmas1, Bankinter, BBK y Fonditel, entre otros, completó la adquisición de una participación del 17,5% del capital de la sociedad mexicana Eoliatec del Istmo, que cuenta con una potencia total instalada de 163 megavatios (MW). Precisamente México es uno de los países en los que se ha fijado la sociedad filial de Nmas1, dirigida por Miguel Salis, para seguir creciendo ante la madurez del mercado español.

Además, a finales de abril anunció un acuerdo con Entabán para la construcción de tres plantas de biodiésel en Sevilla, Bilbao y Ferrol. La inversión asciende a 120 millones de euros y estarán en funcionamiento a finales de 2007 y 2008. En energía eólica, Eolia tiene 11 operaciones de inversión y participaciones en 19 parques eólicos con una potencia instalada total de 500 MW.

1987, 1998, 2000... ¿A QUÉ CRISIS SE PARECE LA ACTUAL DE LAS HIPOTECAS SUBPRIME?

2007-09-22T15:53:00.000+02:00

La crisis crediticia que está afectando a los mercados tras unos años de crecimiento económico, bajos tipos de interés y buenos beneficios empresariales despierta en la memoria alguna de las crisis pasadas, como las vividas en 1987, 1993, 1998 ó 2000. Sin embargo, las comparaciones, que podrían ayudar a evitar repetir futuros escenarios adversos, no son tan claras.

El ex presidente de la Fed, Alan Greenspan comparó la actual crisis con las vividas en 1987 y 1998. Por su parte, Ibersecurities observa semejanzas con la de 1993. Otros analistas consultados por INVERTIA, pese a observar algunas semejanzas con episodios del pasado, no ven tan claro los parecidos y destacan la singularidad de la presente crisis originada por las hipotecas subprime de EEUU.

“Estudia el pasado si quieres pronosticar el futuro”. La sentencia de Confucio, cuya observancia podría haber evitado la actual situación, no suele ser atendida por los inversores, cegados por la euforia en situaciones de bonanza económica. Sin embargo, no está del todo claro que el conocimiento de las pasadas crisis pueda evitar disgustos en el futuro. Jordi Padilla, director de Análisis de Atlas Capital, opina que “todas las crisis son diferentes, aunque con un denominador común, que es su carácter cíclico”.

“El ser humano nunca ha sabido cómo enfrentarse a las burbujas”, señaló Alan Greenspan. Una opinión compartida por Domingo García Coto, director del Servicio de Estudios del BME, que abunda en la dificultad de combatir este fenómeno: “Contra las burbujas es difícil actuar cuando se está dentro de una”.

¿Estamos inermes ante estos acontecimientos? ¿No existen puntos comunes que permitan conocer mejor estos problemas, y en su caso, resolverlos? Pese al escepticismo de los expertos, existen algunas coincidencias. Jordi Padilla señala como origen común de todas las crisis “la euforia previa por un tipo de activo”: en el 98 fueron los mercados emergentes, en el 2000 el sector tecnológico”. En el presente caso, el boom de liquidez de los últimos años propició “una menor percepción del riesgo sobre el crédito”. García Coto opina de manera similar al señalar que “cada una de las crisis tiene unas características peculiares y cada una está ligada a un determinado tipo de activos”.

Algunos paralelismos con 1987 y 1998

Nicolás López, director de Análisis de MG Valores, entiende que la comparación con otras crisis establecida por Greenspan se limita al aumento del spread entre los bonos corporativos y los tipos oficiales, una situación que se dio en 1987 y 1998 y que se repite ahora. En este contexto, la liquidez se estrecha con la consecuente caída bursátil. En la presente situación “no hay signos de recesión, pero sí un estrangulamiento financiero”.

La actual crisis “no es una crisis clara de mercados bursátiles”, explica García Coto. Alguna similitud se puede encontrar con las dificultades pretéritas. En 1987 –una de las crisis con las que Greenspan comparó la actual- se produjo una “sobrevaloración de los mercados” que culminó en un crash bursátil, apunta García Coto, en la actual, el agotamiento llegó en los “bonos corporativos y de riesgo”. En 1993 sobrevino un “enfriamiento económico: fue el único año en el que la economía española decreció en 25 años”.

Respecto a otra de las crisis comparadas por Greenspan, la de 1998, el hito más relevante fue la quiebra del hedge fund Long Term Capital Management (LTCM), el cual, tras un gran éxito inicial, perdió casi 4.600 millones de dólares en 4 meses por suspensión de pagos en los bonos rusos, lo que provocó la intervención de la Reserva Federal. El colapso del fondo recuerda al producido este junio por dos fondos de Bear Stearns respaldados por hipotecas de alto riesgo. Sin embargo, recuerda Nicolás López, el desplome del LTCM fue “algo que sucedió al final del ciclo”, cuando la bolsa ya había retrocedido bastante.

Además, esta crisis dio una idea –explica García Coto- de la interconexión de los mercados y de la posible multiplicación de riesgos, en una pauta que se repetiría en la crisis de las tecnológicas y en la actual, donde el relativamente pequeño mercado de las hipotecas subprimes de Estados Unidos ha puesto en jaque al todo el sistema financiero.

¿Se producirá un batacazo como el de 2000?

La crisis más reciente y la que más lesionó los mercados bursátiles fue la provocada por las tecnológicas en 2000. El Ibex-35, que alcanzó en marzo niveles por encima de los 12.800 puntos y acabó el año en 9.100. Tres años después, el selectivo del mercado español llegó a un suelo de 5.450 puntos, lo que suponía un espectacular desplome de casi el 60% desde sus máximos. No fue hasta septiembre del pasado año cuando la bolsa recuperó los niveles anteriores a la crisis.

¿Podría repetirse la situación de 2000? Del derrumbe tecnológico a la crisis de iliquidez actual sólo parece similar la “euforia” previa a la catástrofe por los valores tecnológicos en 2000 y por el endeudamiento fácil en la presente crisis. Un reciente informe de Ibersecurities muestra notables diferencias entre ambos casos: las variables monetarias y macroeconómicas eran diferentes. Las subidas de tipos de 2000 frenaron las exportaciones y desaceleraron la producción industrial, “lo que contribuyó a caídas en el S&P 500”. Por el contrario, las subidas de tipos de 2004-06 han afectado las exportaciones en EEUU, aunque no la actividad industrial. El S&P 500 se ha mantenido. El buen nivel de las exportaciones alemanas prevén, en todo caso, una mejor evolución del Eurostoxx50 que del S&P 500 hasta finales de año, según Ibersecurities.

Semejanzas con la crisis de 1993

Las conclusiones del informe señalan un paralelismo con la crisis de “1993, desde todos los puntos de vista (niveles macro, ratios mercado, mercados monetarios), basada en una crisis de liquidez”. Dicho informe cree bastante probable que la Bolsa replique unas pautas similares en 2007-08 a las sucedidas en 1993-94, cuando la crisis afectó poco a los mercados el primer año, con subidas del 30%, para caer en 1994 un 15%.

En cualquier caso, las expectativas para la bolsa española, según Ibersecurities, serán más halagüeñas que para la europea, así como de ésta sobre la estadounidense. La rebaja de estimaciones, que implicarán al sector financiero, afectará asimismo más a Estados Unidos que a Europa dentro de un cambio de ciclo que no será brusco.

Tampoco se muestra excesivamente preocupado el analista de renta variable de Atlas Capital. Padilla entiende como “normal” la caída de las bolsas. Si bien alerta del peligro de que el actual escenario degenere en “una crisis de confianza”. “El riesgo es el quid de la cuestión”, añade.

Nicolás López advierte que, en un escenario optimista, la crisis acabará afectando tan sólo a algunos sectores que tienen difícil recuperación. Los sectores constructor, inmobiliario y banca doméstica aparecen como los pagadores de la contracción de la liquidez actual. No obstante, la extensión generalizada, como en el crack tecnológico no se vislumbra en el horizonte. “Los indicadores económicos no reflejan que haya problemas, salvo en el sector inmobiliario”.

En todo caso, la actuación de los bancos centrales será la clave de bóveda de la estabilidad financiera. La solución, empero, no es fácil. El propio Greenspan indicó que la burbuja no se puede desinflar aumentando los tipos de interés. La duplicación de tipos de interés entre 1994 y 1995 “detuvo el incipiente boom en los mercados de valores”, pero cuando cesó, los mercados se calentaron de nuevo. “Intentamos repetirlo en 1997” y “el mismo fenómeno se repitió”.

Parece que nuestra condición humana nos condena a repetir los mismos errores: fuerte crecimiento impulsado por una euforia que provoca la creación de burbujas, seguido del pánico que culmina en la contracción económica, como apunta Greenspan. De todas formas, el alcance de la presente crisis no parece tan grave como el brutal desplome sufrido por los mercados durante el crash de las tecnológicas.

Butanol, ¿el combustible del futuro?

2007-09-22T15:51:00.000+02:00

Las multinacionales BP y DuPont pretenden producir a gran escala este biocombustible, similar al etanol, aunque con más ventajas

El butanol podría ser el combustible del futuro. Así lo considera la petrolera BP, que se ha unido a la química DuPont para producir y comercializar este alcohol, parecido al etanol, a gran escala. Aunque en la actualidad es más caro que la gasolina normal, sus responsables esperan volverlo rentable a partir de 2010.

El creciente uso de los biocombustibles está llevando a las grandes empresas del sector a utilizar todas las posibilidades a su alcance. Una de ellas es el butanol, un alcohol similar al etanol (producido a partir del maíz y por el que se apuesta en Estados Unidos) salvo que contiene dos átomos más de carbono. Algunos expertos lo denominan "biobutanol", para remarcar su origen vegetal, puesto que el butanol puede producirse también a partir de combustibles fósiles, con las mismas propiedades químicas.

Los expertos de BP y DuPont destacan sus ventajas con respecto al etanol:

Alcanza el 95% de energía que el mismo volumen de gasolina, mientras que el etanol no pasa del 75%.
Se puede mezclar con la gasolina convencional, sin tener que hacer adaptaciones en los coches, en una proporción mayor que el etanol.
Tolera mejor la contaminación por agua y es menos corrosivo que el etanol, por lo que se puede mezclar directamente con la gasolina en la refinería y enviarlo por las mismas infraestructuras petroleras de transporte, algo que no es posible con el etanol.

Por ello, los expertos de ambas multinacionales llevan trabajando desde 2003 en un sistema que les permita producir butanol de manera competitiva. En 2006 informaron de que por el momento elaborarán este combustible en el Reino Unido, en concreto en una fábrica de la Asociación de Alimentos Británicos que estaba siendo construida para producir etanol a partir de azúcar, y han estimado que durante 2007 serán capaces de generar para su comercialización 35 millones de litros de butanol.

Se puede mezclar con la gasolina convencional, sin tener que hacer adaptaciones en los coches, en una proporción mayor que el etanol

En cualquier caso, ambas multinacionales reconocen que este nuevo biocombustible será más caro que la gasolina convencional por lo menos hasta 2010. A partir de esa fecha, esperan conseguir mejorar el rendimiento de los cultivos, a partir de productos como la caña de azúcar o la remolacha, así como el proceso de conversión de esta biomasa en alcohol.

Sin embargo, desde el Laboratorio Nacional de Energías Renovables (NREL en sus siglas inglesas), dependiente del gobierno estadounidense, se muestran más cautos en las fechas, al considerar que, si bien el potencial es real, será necesario un avance tecnológico de peso que permita hacer económico el butanol, por lo que resulta complicado estimar fechas.

Inconvenientes del butanol

Además de su actual falta de competitividad, el butanol tiene que hacer frente a una serie de inconvenientes, muy similares a los que padece el etanol. Uno de ellos, motivo de crítica a los biocombustibles en general en los últimos meses, es que se basan en cultivos "alimentarios" como el maíz o los cereales. Sus detractores afirman que la fórmula "alimento por combustible" no es ni factible ni ética, puesto que para sustituir a los combustibles fósiles no hay superficie suficiente en el mundo, además de poner en peligro el sustento de millones de personas. En este sentido, el Consejero de BP Oil, Luis Javier Navarro, afirmaba recientemente que sería un error que la industria energética compitiera con la alimentaria, y se mostraba partidario de recurrir a los desechos para elaborar nuevos combustibles.

Por ello, el desarrollo tecnológico parece también crucial en esta cuestión. Según Reese Tisdale, del Instituto de Investigación de Energías Emergentes, con sede en Cambridge, Massachussets, la solución consiste en lograr, de manera económica, una enzima (una proteína compleja que produce un cambio químico específico en otras sustancias) que sea capaz de fermentar cualquier tipo de materia vegetal, no destinado a alimentación, para su posterior transformación en biocombustible. Mientras tanto, otros expertos sugieren la utilización del sorgo granífero, lo que permitiría destinar el maíz a fines alimenticios únicamente.

Asimismo, el butanol, al igual que el etanol, tiene que aumentar aún más su eficiencia para poder competir de igual a igual con los combustibles fósiles, y superar los problemas de compatibilidad que puede presentar en los sistemas de combustión actuales.

Un diputado socialista hace caja con una ONG de tapadera

2007-09-22T10:59:00.000+02:00

Un diputado socialista se está haciendo de oro a cuenta de su gran "invento", una ONG. La Liga Española de la Educación y la Cultura Popular, presidida por el parlamentario del PSOE Victorino Mayoral, ha firmado contratos por casi un millón de euros con administraciones locales gobernadas por su propio partido. Según desvela ABC, entre abril de 2006 y julio de 2007 ha sellado cinco acuerdos con los ayuntamientos madrileños de Alcorcón, Fuenlabrada y Parla por valor de 923.000 euros.

Victorino Mayoral es diputado socialista en el Congreso de los Diputados, miembro de la Comisión de Educación del Congreso y uno de los ideólogos de la polémica asignatura Educación para la Ciudadanía. Mayoral es presidente de la Liga Española para la Educación y la Cultura Popular, asociación «sin ánimo de lucro», remarca Mayoral, e inscrita en el registro nacional de asociaciones con fecha de 23 de enero de 1987. Esta asociación es dueña de la Fundación Cives, conocida en los últimos tiempos por sus cursos (por toda España) para formar profesores que puedan dar la asignatura Educación para la Ciudadanía.

Así describe ABC su trayectoria profesional. Su vida cambió cuando la Liga Española de la Educación y la Cultura Popular firmó con el Ayuntamiento de Alcorcón: 322.522 euros para dar un «servicio de cohabitación a la convivencia para la Concejalía de Bienestar Social». Y eso a pesar de que su oferta estaba 11.000 euros por encima del presupuesto base de licitación. Después vinieron los de Parla -cuyo alcalde, Tomás Gómez, es el nuevo secretario general del PSM- y Alcorcón.

Cuando ABC llamó a Mayoral para informarle de los datos que iba a publicar, éste trató de aclarar que su organización ha sido declarada de "utilidad pública" y que los directivos "no cobran un duro". Además señaló que, como presidente, no es a él a quien le corresponde firmar contratos, sino al secretario general de su ONG.

Hovnanian pincha la burbuja inmobiliaria durante 72 horas

2007-09-22T10:44:00.000+02:00

Una buena rebaja puede ser un efectivo antídoto para una crisis. Con esa filosofía la constructora e inmobiliaria estadounidense Hovnanian, la sexta del país, puso el pasado fin de semana en marcha la campaña El negocio del siglo.

Inmersa como está en el peor momento del sector en los últimos 16 años y 'unos inventarios por encima de lo que quisiéramos', según dijo a la cadena CNBC su consejero delegado, Ara Hovnanian, la compañía aplicó una rebaja que ha rondado el 20% en muchas de sus viviendas. Era una oportunidad que duraba 72 horas en 19 Estados. El resultado es que, pese a todo, los estadounidenses siguen queriendo comprar casas. Esta firma especializada en casas de lujo ha firmado 1.700 contratos en dos días y aceptado depósitos por 400 más, según cifras preliminares. Algunas ventas han sido sobre plano.

Incluso si un tercio de esas ventas se cancelan (la tendencia en estos últimos tiempos para las inmobiliarias) la firma habría conseguido en dos días el 40% de los objetivos de ventas de todo el trimestre, aseguran los analistas. Según los resultados del tercer trimestre, presentados el 6 de septiembre, entre mayo y junio, la empresa cerró 2.539 contratos (un 24,2% menos que el año anterior). Los números no son buenos y las pérdidas han sido de 80,5 millones de dólares, con una caída de ventas del 27%. El año pasado en este periodo, los beneficios fueron de 74,4 millones. Para todo el año la compañía tiene el objetivo de vender entre 13.200 y 13.800 viviendas.

En Hovnanian estaban esperanzados del éxito de esta iniciativa desde que la anunciaron la víspera de presentar los resultados pero antes de que el reloj comenzara a marcar las horas del fin de semana su consejero delegado preveía firmar unos 1.000 contratos.

La página web multiplicó por siete su tráfico habitual y había colas para ver algunas de las casas en las que las rebajas habían sido de cifras de seis dígitos. De hecho, una casa de tres habitaciones cerca del río Hudson, en West New York, costaba 862.000 dólares el pasado fin de semana, 240.000 menos que el precio inicial. En Jackson Township, New Jersey, había a la venta una casa de dos habitaciones por 300.501 dólares, un 25% menos que habitualmente. Si se han aceptado depósitos en vez de contratos cerrados es porque el personal no ha tenido tiempo para cerrarlos. Pinchar parte de la burbuja de los precios ha sido una iniciativa novedosa por parte de Hovnanian y ha creado un fuerte impacto. Hasta ahora, otras inmobiliarias se han resistido a las rebajas o inevitables caídas de precios con descuentos camuflados, como no sumar el precio de algunos de los materiales de la construcción (sobre todo los mostradores de granito de la cocina o el mármol de los baños) o regalando televisores de plasma o viajes de fines de semana. Siguiendo el ejemplo de las automovilísticas Pulte Homes, la tercera empresa del sector del país ofreció durante tres días financiación a cero intereses incluido el seguro durante seis meses.

Desde Hovnanian aseguran que no va a haber más oportunidades como éstas. Lo que no saben es si otras empresas tomarán nota.

Mi comentario: El que da primero da dos veces, otros querrán hacerlo y ya no encontrarán clientes... pero en todo caso, se demuestra que es cierto lo de " La burbuja inmobiliaria se pone fea": demanda hay, sólo es cuestión de precio