Análisis de Ence

Autor: MARBLEBAR

ENC tiene unos fundamentales espléndidos, con un muy bajo endeudamiento ,y su actividad se reparte, con arreglo a las ventas,(datos 1S-06) 76,6% celulosa; 14,1% , venta de eneergía electrica, y 9,2% productos forestales (hay que teneer en cuenta , que en el 2000 la celulosa representaba el 95%. Tiene un importante patrimoni forestal, repartido por España y Uruguay y que en 1S-06 aumentó en 6700 ha.

La empresa es cíclica (aunque cada vez algo menos) y sus resultados dependen del precio de la pasta de eucalipto, con un año record en el 2000 en que cotizaba a 651€/Tm, y que en los años sucesivos fue bajando alcanzando su precio más bajo en el 2004 con 381€/Tm. En el 1S-06 subió hasta una media de 448 €/Tm y el último precio ha sido de 521 €/Tm.

La empresa tiene contratado un seguro de cambio que expira en diciemmbre del 2007 que ha permitido presentar unos resultados satisfactorios en los 4 últimos ejercicios además de 1S-06 y que has sido del 1S-06 hasta el 2000 de: 29M/€; 54,5; 57,9; 57,9; 61,9; 43; -28,9 y -42,9. Sin estos resultados por covertura de cambios del dólar con el euro, los beneficios habrían sido nulos en los años 2004, 2003 y 2002, y pobres en los de 1S-06 y 2005.

El año 2000 fue excepcional en cuanto a resultados , con beneficio ordinario neto de 120,6 M/€ y el ajustado de unos 188 M/€ con unos Pers de sólo 3,67 y 2,31 veces que representan los más bajos registrados en la Bolsa española, con la excepeción el año pasado de LOR que cuando cotizó a 15.

Actualmente , con resultados del 1S , cotiza con un Per de 18,4 veces que se eleva a 38 veces si no tenemos en cuenta los ingreso por cobertura. Se espera que los beneficios se eleven en lo que queda de año.

Suponiendo que Ence alcanzara unos beneficios normalizados de 120 M/€(igual que en el 2000), el Per sería de unas 11 veces que justificaría la cotización actual al tratarse de una empresa cíclica, pero lo veo difícil de conseguir a partir del 2008 cuando se acaben las coberturas..

En fin, a estos cambios, la opción clara es venta