El superávit anual sube a 23.368 millones a pesar de la rebaja fiscal

Los 23.368 millones de superávit del 2007 se desglosan en 13.526 millones del Estado (el 1,29% del PIB) y otros 13.085 de la Seguridad Social (el 1,25%). Por primera vez, el Estado obtuvo un mejor registro que la Seguridad Social. Las autonomías anotaron un déficit de 1.745 millones y los ayuntamientos, de 1.498.

Los ingresos del Estado registraron un fuerte aumento del IRPF (del 15,7%) y del impuesto sobre sociedades (del 20,5%).

En el conjunto de la legislatura, las Administraciones Públicas han acumulado un superávit de 46.803 millones de euros que han servido para reducir la deuda pública desde un registro del 48,7% del PIB, en el 2003, hasta el 36,2% a finales del 2007.

El superávit de la Seguridad Social se destinará a engrosar el fondo de reserva de las pensiones (que ya suma 50.909 millones de euros, el 5% del PIB, equivalente al pago de nueve meses de prestaciones).

No se prevén recortes en la próxima reunión de la FED, por los datos que van saliendo

The strong September jobs report and cautious comments from Federal Reserve officials have left Fed watchers with the sense that further interest-rate cuts are not necessarily baked in the cake.

"I still think that more rate cuts will be needed, but they may not come in the one-two punch in the next two meetings," said Avery Shenfield, senior economist at CIBC World Markets.

"We might see one late this year, and one in the first quarter or even two in the first quarter of next year," Shenfield said.

After the surprise half-a-percentage point rate cut announced Sept. 18, taking the federal funds rate down to 4.75%, markets and economists have expected a quarter-point reduction to be the end result of Fed's next meeting, scheduled for Oct. 30-31.

But since then, economic indicators have not been as unambiguously weak as many had been anticipating.

Indeed, the odds of a cut in the Fed's overnight target rate by the end of October fell to 46% from 72% earlier, according to prices in the Chicago Board of Trade's federal funds futures. The market's now pricing in one further rate cut by the end of the year and a 40% chance of a second cut, compared with two rate cuts priced in earlier.

The September job report showed job growth was stronger than expected over the past three months. See full story.

"As we get each report that defies the slow-growth scenario, I think we have to diminish the likelihood that credit-market turmoil is going to translate to some sort of consumer or business panic," said Mike Englund, chief economist at Action Economics in Boulder, Colo.

Against this backdrop, some Fed policymakers might well rue that they eased by fully half a point a little more than two weeks ago, Englund said.

"Those who want to see continued easing are going to find they are fighting an uphill battle with some who probably regret that they made the stronger move," Englund said.

Donald Kohn, the Fed's vice chairman, said earlier Friday that the half-point cut may be sufficient tonic to keep the U.S. economy on the right track. See full story.

"Pending further evidence, a 50-basis-point easing was not an unreasonable first approximation of what might be required to keep the economy on a sustainable growth path," Kohn said in a speech to the Greater Philadelphia Chamber of Commerce.

With inflation low, the Fed could reverse the rate cut if it turned out to be larger than needed, Kohn said.

Reading the tea leaves

Charles Plosser, president of the Federal Reserve Bank of Philadelphia, said last week that only if significantly weaker economic data were to surface would he be inclined to support further rate cuts.

"Weaker numbers will not lead me to revise my outlook or my view of the appropriate funds rate target, unless they are much weaker than already anticipated and accumulate sufficiently to generate another downward revision in my outlook," Plosser said. See full story.

And on Thursday, Richard Fisher, president of the Dallas Fed, sounded a warning about inflation, saying that the recent spike in food prices might linger. See full story.

CIBC economist Shenfield said that the Fed might be uncomfortable with the next few consumer price inflation reports. The recent spike in oil prices, with the benchmark crude futures contract above $80 a barrel, will push up the headline number, he said.

Mike Moran, chief economist at Daiwa Securities America, said Kohn's message to the markets boiled down to: Don't expect too much from the Fed.

Moran characterized the Fed's half-point cut as insurance against a sharp economic downturn.

"I see it possible that they could take out additional insurance moves and if they are not needed, they could take them back next year," he said.

"But I agree that the message from Kohn was that they have not entered an aggressive easing cycle," he said.

La crisis hipotecaria podría acelerar el cambio de ciclo español

Tras 10 años de bonanza económica y exponencial escalada de los precios inmobiliarios, la crisis hipotecaria en EEUU y la consiguiente merma de liquidez en los mercados exteriores aceleraría el cambio de ciclo en España, dijeron analistas y altos cargos del sistema financiero ibérico.

Según expertos, la percepción del riesgo de la banca española ha variado a raíz de la crisis en EEUU y ha endurecido los criterios para la concesión de nuevos préstamos.

"A la hora de conceder nuevos créditos hipotecarios, se aplican ahora criterios más estrictos, con la perspectiva de un sector que ha dejado de estar en auge", dijo el portavoz de la Confederación Española de las Cajas de Ahorros (CECA).

Este nuevo marco complica a las empresas y hogares españoles acostumbrados a financiar con deuda sus inversiones y gastos.

Hasta ahora, las familias han hecho oídos sordos a las advertencias de que el endeudamiento de los hogares superaba la renta disponible, pero al restringirse el grifo crediticio podría precipitarse la incipiente desaceleración del consumo, que en el primer trimestre del año cayó hasta el 6,0 por ciento frente al 6,8 por ciento del trimestre anterior.

"El encarecimiento de las condiciones monetarias comienza a preocupar por los elevados ratios de endeudamiento privado existentes", dijo Deloitte en un reciente informe sobre la economía española para agregar que una pérdida de la confianza de los consumidores repercutiría negativamente en el consumo.

Pero no sólo los hogares se enfrentan a un escenario más sombrío. Los obstáculos crediticios también podrían poner en peligro los planes orgánicos de crecimiento de la industria y algunas de las grandes operaciones corporativas en curso.

Pero el mayor peligro para la economía española no radicaría en el desenlace de las fusiones sino en un brusco descenso de la actividad constructora sin que paralelamente emerja en el escenario un relevo de este tradicional motor del crecimiento.

En este sentido, Héctor Martínez, analista de Venture & Finanzas, dijo en un reciente informe que la desaceleración en la construcción de nuevas viviendas - que el año pasado estableció un nuevo récord con el inicio de 800.000 pisos - conllevaría un significativo aumento del paro.

"Si se dejan de construir 250.000 viviendas al año, el paro subiría desde el 8 por ciento al 10,2 por ciento", dijo Martínez, asumiendo que se perderían dos puestos de trabajo en el sector de la construcción por cada casa que no se fabrica.

Sistema financiero solvente

No obstante, los expertos descartan que la crisis sufrida por algunas entidades estadounidenses contagie al sistema financiero español pese a la existencia de similitudes en la situación inmobiliaria de ambos países, entre ellas la burbuja inmobiliaria registrada en los últimos años y el fuerte endeudamiento de los hogares.

Pero contrariamente a EEUU, la banca española no se ha adentrado en el arriesgado negocio de las "hipotecas basura" y ha optado por provisionar los riesgos rubricados con hogares y empresas inmobiliarias.

"En España, las entidades financieras nunca han operado con hipotecas subprime", agregó el portavoz de la CECA, la patronal de las cajas de ahorros españolas, que han concedido más del 50 por ciento de las hipotecas existentes en España.

Según datos del Banco de España, pese a la subida de tipos durante los últimos dos años, la morosidad de la banca apenas roza el 0,7 por ciento de los préstamos concedidos, unos niveles mínimos que contrastan con el 4,2 por ciento de la mora en EEUU.

Descartado cualquier problema de solvencia, los expertos sólo ven necesarios que la banca española se prepare para una reducción de sus márgenes debido al cambio de ciclo y la contracción del negocio hipotecario.

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Pedro Solbes: «El mercado hipotecario español no tiene nada que ver con el de EE. UU.»

Asevera que la privatización del sector eléctrico se ha quedado «a mitad de camino, en una zona de nadie» Reconoce la dificultad, pero se ve capaz de sacar adelante las cuentas públicas para el próximo ejercicio.


El vicepresidente económico disfruta estos días las últimas vacaciones veraniegas previas a las elecciones generales sin despejar la incógnita de si repetirá en el cargo en caso de victoria socialista. En plena convulsión de los mercados, Pedro Solbes descarta que los problemas derivados de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de EE. UU. impacten en la economía española. Asegura que, en la legislatura que termina, en política económica siempre se ha hecho lo que él ha dispuesto «salvo alguna rarísima excepción» en que se ha tomado una «decisión personal del presidente».



La crisis de las hipotecas de alto riesgo ha suscitado la desconfianza de los inversores. ¿Está justificada la preocupación?

El Ministerio de Economía junto al Banco de España está siguiendo con atención la evolución de los mercados financieros y, como he dicho muchas veces, la volatilidad extrema nunca es bienvenida. Sin embargo, hay que tener claro que las dificultades actuales están teniendo lugar en un mercado concreto, y en un sector concreto, el de las hipotecas de alto riesgo.

¿Puede afectar a España?

El mercado hipotecario español no tiene nada que ver con el de Estados Unidos y nuestros índices de deuda continúan en niveles históricamente bajos. Además, aunque es posible que haya entidades europeas que hayan asumido riesgos en el sector de las hipotecas 'subprime', no nos consta que haya entidades españolas en esa situación.

Queda poco para terminar esta legislatura. ¿Va a seguir de ministro si el PSOE repite victoria?

Siempre he dicho que ese es un tema que hay que plantearlo en su contexto, y su contexto será después de ganar las elecciones y de una petición del presidente.

Si no continúa, ¿qué perfil de ministro de Economía propondría al presidente del Gobierno?

Hablar de un perfil único es muy difícil. Lo que si me parece razonable es que en estos momentos cualquiera que se responsabilice de la política económica en un país de la 'zona euro' ha de tener una mínima formación internacional, ser coherente con las políticas fiscales y monetarias que se practican en Europa, y también con las reformas de la agenda de Lisboa. A partir de que sea una persona con oficio, yo creo que hay muchas que pueden cumplir esos requisitos.

Las eléctricas y Conthe

Hablemos ahora de algunos de sus quebraderos de cabeza. Hace tres años emitió una dura opinión sobre los consejeros de las empresas privatizadas. ¿Las ve ahora mejor?

Hay de todo, pero no estoy seguro de que el modelo de privatización que se puso en marcha en su momento tomase como un elemento clave los posibles riesgos de jugar en el mercado, y así lo hemos visto en algún sector claramente.

Piensa en las eléctricas, ¿no?

Las decisiones que se toman en el sector eléctrico, en general, ni nos llevan a un camino de privatización con liberalización, como es el británico y su competencia abierta, ni tampoco nos dejan en un modelo sin privatización ni liberalización, caso del francés y sus reservas de derechos. Eso ha hecho que todos los ajustes del mercado español sean más complejos, Nos quedamos a mitad de camino, en una zona de nadie que explica parte de lo ocurrido después.

Otra de las piedras en su zapato parecen haber sido las relaciones con la Oficina Económica de Moncloa, véanse las ofertas sobre Endesa y la dimisión de Conthe.

Son dos temas totalmente diferentes. En las ofertas, yo tengo una especial sensibilidad con los temas europeos y veía riesgos en algunas de las resoluciones que se han adoptado aquí y también en otros países. Son elementos de protección que a mí me chirrían, y esa ha sido en mi opinión la razón que nos ha llevado a enfoques diferentes.

¿Y la polémica salida del presidente de la CNMV?

La CNMV es un órgano que toma sus decisiones por mayoría, y en un momento determinado su presidente pierde una votación que cree importante y adopta la decisión de marcharse. Había buenos argumentos por una y otra opción. Mi objeción es a la forma en que se plantea esa dimisión, porque me parece que tiene un elemento de incoherencia. Entiendo que Conthe quisiera una Comisión más prestigiosa y mejor, pero la realidad es que con su actuación generó tensiones que lo han hecho todo más complicado. Dicho esto, hoy la institución está funcionando perfectamente.

¿Hasta que punto la Oficina Económica ha complicado sus relaciones con Rodríguez Zapatero?

Esa oficina tiene algunas funciones claras que son enormemente útiles, y ese papel lo ha jugado bien. Ha coordinado con buenos resultados el programa nacional de reformas y las políticas de I+D+i (investigación, desarrollo e innovación).

Presupuestos

¿Y qué nos dice de las otras funciones, donde han tenido ustedes opiniones claramente divergentes?

Eso demuestra que no todo el mundo opinamos lo mismo sobre ciertos temas. Yo diría que, en temas de política económica, con alguna rarísima excepción, lo que se ha hecho es lo que el vicepresidente económico ha decidido hacer. Y cuando hablo de alguna rarísima excepción, responde siempre a decisiones personales del presidente.

¿Es la ayuda de 2.500 euros por recién nacido una de esas rarísimas excepciones?

(Ríe) Pasemos a otro tema.

Negociar con un superávit público del 1% del Producto Interior Bruto será más fácil, ¿no?

Es verdad que en parte tiramos de superávit, y que éste va algo por encima de la cifra prevista, pero también el crecimiento va mejor de lo que estimábamos. Por eso mismo tenemos que ser igual de prudentes en el gasto y ahorrar para el futuro. A mí el superávit del 1,8% (del PIB) no me impresiona porque una parte muy importante pertenece a la Seguridad Social, que no hay que tocar. Además, en otros países con niveles de crecimiento parecidos a los nuestros, y muchas necesidades sociales mejor cubiertas que nosotros, están teniendo superávit claramente mayores.

No le impresionará, pero tener en los últimos años récord positivos consecutivos es todo un dulce. ¿Repetiremos este año?

Es todavía pronto para hablar de ello. Las cifras actuales nos dan algo por encima del resultado estimado, pero ya sabemos que luego ejecuciones y ajustes a fin de año arrojarán una cifra distinta. Yo creo que, con niveles de crecimiento económico parecidos a los del año pasado y el impacto de la reforma fiscal previsto, deberíamos tener una cifra ligeramente inferior a la del año pasado (1,83% del PIB).

Por el contrario, será más difícil sacar adelante las cuentas públicas.

Mi obligación es sacarlas adelante en la tesitura que sea. El PNV, que fue con el que primero contactamos, ha mostrado una disposición más bien favorable. El acuerdo sobre el Cupo vasco y otros temas parece reforzar esta posición. Los otros grupos no han mostrado una posición tan claramente positiva, pero tampoco ha sido contraria. Deberíamos ser capaces de aprobar los Presupuestos. No sin dificultades, pero con las normales en un año (preelectoral) como este.

En vivienda, ¿habrá una subida para financiar ese «gran salto» en alquiler anunciado por el presidente?

En Vivienda están trabajando con algunas ideas que, evidentemente, tendrán que discutir con nosotros, pero yo dejaría la primicia a la ministra. En cualquier caso, lo que sea necesario encaja en lo que tenemos presupuestado.

¿Pensar en recuperar las ayudas que había hace mucho tiempo para el arrendatario es una locura?

No es cuestión de locura. El problema es que todos los organismos internacionales son muy críticos con las ayudas generalizadas para el arrendatario. Si todo el mundo sabe que se dispone de ese respaldo, la consecuencia es que sube la demanda, y si no se modifica la oferta, pues simplemente aumenta el precio final del alquiler en función del beneficio impositivo que se reciba. Dar un beneficio fiscal para eso no tiene ningún sentido.

¿No es algo contradictorio incentivar fiscalmente a quien alquila una casa y no al que va a vivir en ella?

Eso es cierto, y hay cosas que se pueden discutir, pero a mi parece que tienen más sentido las ayudas que aplican las comunidades a colectivos específicos de arrendatarios, en la medida que no pesan tanto para modificar la demanda de un determinado nivel de viviendas.

Rebajas fiscales

Al hilo de esas propuestas 'sorpresa' sobre el alquiler, la ayuda por nacimiento de hijos y el anuncio de rebajas fiscales del PP, ¿durará mucho este 'mercado persa' con claros tintes preelectorales?

Anuncios puede hacer uno los que quiera, el problema es si son consistentes o no. La propuesta del Partido Popular es una reducción de impuestos de 20.000 millones, que son dos puntos del PIB, es decir, que en estos momentos pasaríamos de superávit a un déficit del 0,2%.

Se supone que es en época de 'vacas gordas' cuando se puede hablar de bajar impuestos.

Devolver a los ciudadanos el incremento de ingresos consecuencia de un comportamiento estructural, de lo que vamos a seguir recaudando en todo caso, a mí no sólo me parece lícito sino positivo. El problema es que la parte cíclica de esos ingresos también la consideremos como estructural y se la devolvamos igual.

Pero ustedes también han anunciado una nueva rebaja fiscal si ganan las elecciones.

Lo que hemos dicho es que si el comportamiento de los ingresos sigue como hasta ahora, yo creo que hay ciertos márgenes y podemos ver cómo se devuelve ese dinero a los ciudadanos y a las empresas.

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Situación actual de la economía española

El pasado 27 de julio, tras el Consejo de Ministros, el presidente del Gobierno compareció para hacer un balance económico del primer semestre del año que, según se informó, resumió diciendo: 'Los datos son más optimistas que yo. España tiene un horizonte económico formidable'. Paso a analizar separadamente las dos afirmaciones del presidente.

El análisis macroeconómico presentado da la razón a su optimismo: la tasa de crecimiento del PIB para este año se eleva en 4 décimas con relación a la previsión que sirvió de base a la elaboración de los Presupuestos Generales del Estado y está en línea con la efectuada recientemente por organismos internacionales, lo que supone mantener el ciclo expansivo que desde el ingreso en la Unión Monetaria tiene nuestra economía. Con tan alta tasa de crecimiento se prevé un alza del empleo de medio millón de personas, que ha dado lugar a que en junio la tasa de paro se redujera al 7,9%, según la Encuesta de Población Activa.

Dijo el presidente que el ajuste en el consumo privado y en la construcción es un indicio de la transición a un nuevo modelo de crecimiento, con una demanda interna más moderada, una menor contribución negativa del sector exterior y un repunte de la productividad. Tanta euforia tiene su causa en examinar la situación de la economía española como una foto fija, sin tener en cuenta los riesgos que existen, que pasamos a analizar.

Cuando España ingresó en la Unión Monetaria, sus cuentas exteriores estaban prácticamente equilibradas (déficit del 0,1% del PIB); desde entonces la acumulación de los déficits por cuenta corriente de la balanza de pagos ha elevado nuestro endeudamiento con el exterior a 31 de diciembre de 2006 a 1.870.272,3 millones de euros, el 191,6% del PIB, en proporción el país más endeudado del mundo.

El endeudamiento neto asciende a 565.408,5 millones de euros, el 57,9% del PIB, con un aumento de casi 10 puntos con respecto a 2005, lo que nos sitúa también en el país que tiene el endeudamiento neto con el exterior más alto de los grandes países del mundo, lo que incide fuertemente en el saldo negativo de su balanza de pagos, como lo pone de manifiesto el saldo neto de la balanza de renta de la inversión, que en 2006 fue de -20.695,4 millones de euros, que representa el 26,3% del saldo neto deudor de la balanza de pagos por cuenta corriente y de capital.

La economía real ya ha empezado a sentir los problemas del sector de la vivienda. El pasado año los constructores y promotores acabaron 600.000 viviendas, pero sólo vendieron 400.000. A pesar de ello, este año está programado construir otras 850.000. Los precios de la vivienda también han empezado a bajar, lo que muestra que el mercado de la vivienda se está saturando. Los efectos macroeconómicos empezarán pronto a manifestarse: caída del empleo y de la renta disponible de las familias, caída del consumo y dificultades para hacer frente a la amortización de los préstamos hipotecarios.

Estos hechos pueden dar lugar a que la percepción de los inversores extranjeros sobre la sostenibilidad de nuestro crecimiento se vuelva negativa. Qué pasaría si los inversores extranjeros cambiaran la dirección de sus flujos de inversión a España hacia otros países, bien por lo que ha sucedido en Estados Unidos con el mercado hipotecario, y empezaran a dudar de la calidad de los activos que se le ofrecen en garantía, o porque tuvieran la percepción de un cambio en la sostenibilidad del modelo de crecimiento español, dado el alto nivel de endeudamiento exterior de España, el más alto del mundo en porcentaje del PIB. La crisis económica se desencadenaría, siendo posible que en 2008 la economía española entrara en recesión.

Los mercados financieros que anticipan los hechos que van a suceder han empezado a tambalearse ante el freno al crédito. Los precios de la vivienda, tanto en Estados Unidos como en España, están en una espiral bajista, a lo que hay que sumar la fuerte subida de los tipos de interés. El precio de la hipoteca ha ido subiendo, al mismo tiempo que el precio del activo que la garantiza ha comenzado a bajar. Comienza el aumento de la morosidad. La volatilidad se ha apoderado de las Bolsas y los mercados finalizaron la semana anterior con pérdidas de más del 2%, siendo el sector inmobiliario uno de los más afectados y expuesto a la crisis. Lo cual hace dudar de la afirmación del presidente que considera que el sector inmobiliario en España está fuerte.

El endeudamiento creciente de las empresas no financieras, que a finales de 2006 alcanzó la suma de 3.397.600 millones de euros (el 539% del PIB), que en 1999 era sólo de 1.446.617 (el 249% del PIB), lleva aparejado un alto riesgo para las empresas ante la subida de los tipos de interés y su influencia en los beneficios de las empresas. Si a ello unimos el también fuerte endeudamiento de las familias, que en 2006 ha sido de 831.850 millones de euros, con un aumento del 171% sobre 1996, que en relación con su renta disponible bruta representaba en 2006 el 133% y en 1996 el 76%, que pone en peligro su capacidad de reembolso de las hipotecas, tendremos el fuerte riesgo que están corriendo tanto las empresas como las familias, que puede tener efectos muy importantes sobre el sistema financiero.

El origen del fuerte ciclo expansivo que hemos tenido se debe prácticamente a nuestra entrada en la Unión Monetaria. Pero los Gobiernos no han sido capaces de aprovecharlo para ir cambiando paulatinamente el modelo, haciéndolo más competitivo frente al exterior y no basado exclusivamente en la demanda interna. La clave se encontraba en una fuerte mejora de la educación, capaz de transformar conocimiento en investigación e innovación.

Pero ha sucedido precisamente lo contrario, estamos en los últimos lugares en el ranking de la educación, según resulta de las investigaciones de la OCDE, que ha ido empeorando paulatinamente, y esto no se corrige de la noche a la mañana, no teniendo además las nociones claras sobre lo que hay que hacer. De aquí mi pesimismo para el próximo año en contraposición al optimismo del presidente.

Y si no nos ponemos a trabajar urgentemente, adoptando las medidas oportunas para elevar nuestra productividad, entraremos durante varios años en el túnel de la crisis. Pero no basta con asignar más recursos a educación, sino cambiar el sistema permisivo de hoy, donde con poco se aprueba, al del esfuerzo individual: el conocimiento sólo se adquiere con esfuerzo y con buenos profesores. En lugar de estar peleándonos por la 'educación para la ciudadanía', por qué no nos ponemos de acuerdo para que los estudiante salgan bien preparados del bachillerato que les permita absorber los nuevos conocimientos que en su carrera se les suministren y transformarlos en investigación e innovación, en definitiva en crecimiento.

José Barea. Catedrático emérito de la Universidad Autónoma de Madrid

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La tasa de paro cae por debajo del 8% por primera vez desde 1978

La tasa de paro en España alcanzó un nuevo hito al situarse por debajo del 8% en el segundo trimestre del año. El nivel del 7,95% de la última encuesta de población activa (EPA), en la que se contabilizaron 96.100 desempleados menos que en el trimestre anterior, es el más bajo desde 1978, según destacó ayer el presidente del Gobierno, José Luis Rodríguez Zapatero.

"Es la primera vez que en democracia el paro cae por debajo del 8%". Son palabras de un eufórico José Luis Rodríguez Zapatero. El presidente comenzó ayer el balance semestral del país en tono "satisfecho", arrastrado por el dato del paro y el "muy, muy favorable" horizonte económico que ofrece el país.

Según Zapatero, el crecimiento del empleo sigue rompiendo récords, con una población ocupada que supera los 20,3 millones de empleados y la creación en el último año de 674.200 puestos, 300.000 en el último trimestre. "En tres años, hemos creado un millón de empleos más que en la legislatura anterior" argumentó el presidente, a quien uno de los datos que le llena de "orgullo" es que el 55% del nuevo empleo ha sido femenino. También por primera vez la tasa de paro está a solo 1,5 puntos de la media europea.

Mi comentario:
Si el paro aguanta, el pinchazo de la burbuja inmobiliaria será menos preocupante...

Is $100 Oil Coming? $200 Anyone?

Analysts at Goldman and CIBC say $100 oil may be just months away.

The $100-a-barrel oil that Goldman Sachs Group Inc. said would prevail by 2009 may be only a few months away.

Jeffrey Currie, a London-based commodity analyst at the world's biggest securities firm, says $95 crude is likely this year unless OPEC unexpectedly increases production, and declining inventories are raising the chances for $100 oil. Jeff Rubin at CIBC World Markets predicts $100 a barrel as soon as next year.

Higher prices will increase revenue for energy producers from Exxon Mobil Corp. to PetroChina Co., while eroding profit at airlines including EasyJet Plc and railroads such as Union Pacific Corp. The U.S. and other oil-importing nations risk accelerating inflation, while higher energy costs threaten to restrain growth.

Benchmark crude oil futures ended last week at $75.57 a barrel on the New York Mercantile Exchange, up 51 percent since mid- January and twice the level of early 2003. A record number of options have been sold that give the buyer the right to buy crude oil at $100. The contracts, covering 50 million barrels, only pay off should oil go above the target price.

A National Petroleum Council study led by former Exxon Mobil chairman Lee Raymond, released last week, predicted a growing gap between production and demand for oil and gas during the next two decades. As recently as 2005, Raymond said oil prices had probably peaked and dismissed the possibility that supply and demand could not be brought back into balance.

"There are questions about whether the oil industry can keep up with demand," U.S. Energy Secretary Samuel Bodman said last week, commenting on the Petroleum Council report.

Oil prices could triple in three months to more than $200 a barrel, given the right circumstances, according to Matthew Simmons, chairman of Simmons & Co., a Houston investment bank.

Gasoline pump prices averaging more than $3 a gallon across the U.S., the consumer of 25 percent of the world's oil, haven't dented sales. Deliveries of gasoline were a record 9.23 million barrels a day in the first half of this year, according to a July 18 report from the American Petroleum Institute in Washington.

"It appears that high prices are acceptable to the American consumer," said Robert Ebel, chairman of the energy program at the Center for Strategic and International Studies in Washington. "People want the house with a yard and white-picket fence so they are moving further and further out of the cities. They have to just get up earlier and drive further."

A pullout from Iraq may be the event that pushes oil to $100 a barrel, according to Boone Pickens, the Dallas hedge fund manager who has joined Forbes Magazine's list of billionaires because of his bullish bets on energy prices. Pickens predicted a year ago that $100 oil would probably occur by now. Today he is looking for $80 within six months, and he says growing chaos in Iraq would be a bad sign. "That could run prices pretty high," he said.

Goldman Sachs's Currie also notes similarities to a year ago, with global inventories at about the same level and U.S. government data showing an increasing bet on higher prices.

"At face value this market is strikingly similar to a year ago," Currie said. "What is different? Supply is down a million barrels a day, demand is up a million barrels a day. The market is in a deficit."

If Bush is dumb enough to invade Iran, $200 could come in a hurry. But the idea that oil surges on a U.S. pullback from Iraq is debatable. The sooner we leave Iraq, the sooner Iraq will recover (I might add just as Vietnam did), and the less jet fuel we will be wasting on needless missions.

Could there be a short term spike when we leave Iraq? Perhaps, but the long term benefits of us getting the hell out will be enormous.

Gasoline Demand Is Inelastic

It's not so much that "high prices are acceptable to the American consumer" as opposed to the fact that the demand for gasoline is relatively inelastic. Consider the plight of taxi drivers and the Chicago Tribune article Pinched taxi drivers hope to fare better by organizing.

His fares for the last two days were dismal and now halfway through the day, Khalid al Hag had only $20 in his pocket.

At this rate, he figured he would have to dip into savings to make his $520 weekly payment to the cab company for use of the car.

"I'm going to have to work at least 12 or 14 hours today and still I won't get by," he said, gulping down a meal so he could get back into his cab, which lately he has been driving seven days a week.

Other cabbies -- independents who have to pay out of their pockets for gasoline and other expenses and benefits -- flitted through the restaurant with the same laments. At $3.46 for a gallon of regular gas, high fuel prices are swallowing their thin profit margins.

The drivers' distress is why Sampat thinks an effort to organize many of Chicago's nearly 11,000 cab drivers, including 2,500 who own their own cabs, will succeed. Similar efforts are ongoing across the country.

The organizing efforts are more of a cry for rights and recognition waged largely on behalf of thousands of immigrants who have quietly slipped behind the steering wheels of most the nation's cabs.

Why are cabbies the focus of organizing efforts? Taxis are today's Ellis Island for many immigrants, statistics show. And cab driver is the first line of work in the U.S. for many without good language skills and without credentials to land easier, safer and better-paying jobs.

The last fare hike in Chicago was in 2005. Soon after that, Chicago ranked 18th out of 23 cities in the U.S. for the price of an average cab ride, according to an industry study that city officials said still is relevant.

The organizers presented figures compiled from a handful of drivers, showing that the drivers were spending an average $44 a day on gas last month and were earning $6 an hour when all of their expenses were deducted.

But Ald. Thomas Allen (38th), chairman of the Committee on Transportation and Public Way, said he doesn't sense any support within the City Council or from city officials for a surcharge. "Gas prices have kind of settled," he added.

"Every day when I go home, I ask myself the same question, 'When am I going to stop being a cab driver?' And every day I say I'm going find something better, but I can't," grumbled Omar Shire, 29, a Somali refugee, who has been driving for the last three years in Chicago.

"I work 14 hours a day, seven days a week. That's all I do," he said, his voice rising in anger, his eyes wide. The city does not limit how many hours cabbies can drive.

Is there a real choice here? The bottom line is you have to drive and you have to eat. While one can cut back eating expenses by switching from steak to hot dogs, there is no cheaper substitute for gasoline.

Monthly Crude Trendline Still Intact

The weekly chart has had a few busted trendlines but the monthly still looks great. But there is a looming US recession and liquidity crunch that is likely to bust an enormous number of trendlines and test the resolve of more than a few energy bulls.

PIB China crece 11,9 pct 2do trim, se prevé ajuste

El ritmo de crecimiento económico anual de China trepó en el segundo trimestre a 11,9 por ciento, un registro máximo en 11 años, fortaleciendo las expectativas de un ajuste en las políticas para evitar un sobrecalentamiento en la economía que crece más rápido a nivel mundial.

Las cifras, divulgadas el jueves por la Oficina Nacional de Estadísticas, ponen a China en camino de alcanzar su quinto año consecutivo de tasas de crecimiento de dos dígitos, y a un paso de superar a Alemania como la tercer mayor economía del mundo, lo que incluso podría ocurrir este año.

"Es sorprendente. Debemos esperar que eleven las tasas de interés en cualquier momento," dijo Tim Condon, jefe de investigación para Asia del ING en Singapur. El analista también dijo que el país podría elevar los requisitos de reserva bancarios para contener la expansión económica.

La aceleración en el crecimiento del producto interno bruto (PIB) desde el 11,1 por ciento registrado en el primer trimestre superó las expectativas de un aumento de 10,8 por ciento.

"Continuaremos con un ajuste moderado para controlar la situación monetaria y del crédito," dijo Li Xiaochao, portavoz de la agencia de estadísticas, a los periodistas.

Los datos del jueves condujeron a una serie de incrementos de pronósticos del crecimiento chino por parte de analistas del sector privado. Goldman Sachs espera ahora un crecimiento impactante del 12,3 por ciento en el 2007.

Los altos costos de la carne de cerdo y los granos elevaron la inflación anual de los precios al consumidor a un récord en 33 meses de 4,4 por ciento en junio. Esta cifra excedió las previsiones y representó una aceleración desde la inflación de 3,4 por ciento observada en mayo.

Otras cifras también fueron más fuertes de lo previsto: la producción industrial de junio creció 19,4 por ciento respecto del mismo mes del 2006, las ventas minoristas subieron 16,0 por ciento y la inversión en áreas urbanas aumentó 28,5 por ciento.

EXPECTATIVAS DE MAYOR AJUSTE

"Obviamente, esto incrementa aún más la presión sobre las autoridades para que tomen medidas rápidas y revisen su estrategia," dijo Tai Hui, economista de Standard Chartered Bank en Hong Kong.

"Ellos (el Gobierno) no lo llamarán recalentamiento, pero la verdad es que estos números son increíblemente altos," agregó, al describir la expansión de 11,9 por ciento como "estratosférica."

Una nueva subida de tasas de interés sería la cuarta de este año y podría producirse tan pronto como el viernes, dijeron tanto Hui como Ben Simpfendorfer, economista de Royal Bank of Scotland en Hong Kong.

Los mercados tomaron con calma las versiones sobre un ajuste inminente. El yuan, la moneda china, avanzó a 7,5632 por dólar desde 7,5661 al cierre del miércoles, mientras que el principal índice de acciones chinas cerró con un descenso de 0,44 por ciento.

Aparte de elevar las tasas de interés y los requisitos de reserva bancarios, el banco central podría incrementar la absorción de efectivo del sistema financiero, colocando bonos, además de requerir a la banca estatal que reduzca sus créditos.

Además, Pekín podría frenar las aprobaciones de nuevos proyectos de inversión y modificar los impuestos para disminuir las exportaciones de productos intensivos en energía, como lo hizo el jueves en el caso del aluminio.

Otra posible medida sería la reducción o la abolición directa de un impuesto del 20 por ciento sobre las ganancias por intereses, para convencer a los ahorristas de que no retiren dinero de las cuentas de depósitos -que pagan tasas de interés muy bajas- para invertir en la bolsa y en el mercado de propiedades, que siguen en auge.

China también podría permitir que el yuan se aprecie más rápido para reducir el ingreso de divisas que genera el superávit comercial récord del país.

Eso sería bien visto por los políticos estadounidenses y europeos que se quejan por los enormes déficit comerciales de sus países con China, aunque Pekín ha dicho constantemente que no tiene planes de permitir una subida fuerte de su moneda por temor a que eso produzca pérdidas de empleos y exportaciones.

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Mente = Inversion, Psique = Especulacion

Los consejos de Francisco Paramés, de Bestinver, a Warren Buffett, son pesimistas sobre España

Francisco Paramés, el mejor gestor de fondos español de los últimos cinco años, recibió hace unos meses una carta de Warren Buffett en la que éste le pedía consejo para invertir en España. La consulta le entusiasmó, aunque la situación de la economía del país no le parece precisamente boyante: prevé un derrumbe del mercado inmobiliario en el país que arrastrará consigo a las empresas que dependen de la economía española. Los préstamos de los bancos y otras entidades de crédito casi se han triplicado desde el año 2000.

Según Paramés, que tiene ahora 43 años, mucha gente acabará en el paro. “Nuestra apuesta principal es la que no se ve: no apostar por la economía española, que se enfrenta a tiempos muy difíciles debido a la burbuja crediticia”.

Lo que Francisco Paramés viene aconsejando últimamente a los inversores es que aumenten su exposición a la renta variable mundial y prescindan de las acciones españolas. También está relajando las condiciones que le exigen mantener fundamentalmente valores españoles en su principal fondo Ibérico, y está comprando más acciones portuguesas y de empresas pseudo-locales, como Arcelor-Mittal, la primera acerera del mundo, con base en Rotterdam y cuyas acciones cotizan en Madrid.

La estrategia le está dando buenos resultados. Su fondo de renta variable Bestinver Bolsa, con unos activos gestionados de 1.160 millones de euros, ha obtenido rentabilidades anuales del 27% durante los últimos 5 años, lo que lo ha convertido en el fondo más rentable del mercado español, según datos de Bloomberg.

Fitch otorga máxima calificación crediticia a España

La agencia de calificación crediticia Fitch Ratings ha confirmado su rating de calidad extrema para España, tanto para emisiones de deuda en euros, como en divisa extranjera y en ambos casos con perspectiva estable. El rating AAA para España está respaldado por su sólida evolución económica, la rápida convergencia de los ingresos, la fortaleza de las finanzas públicas y la salud de su sistema bancario, señala la firma financiera. Los amplios desequilibrios del sector exterior y un grado muy elevado de inversión podrían anticipar una desaceleración del crecimiento en el periodo 2007/09, pero los fundamentales de deuda permitirían absorber esta desaceleración, indicó la agencia.

La creación de medio millón de hogares sostiene el consumo y permitirá crecer este año un 3,7%

La constitución de nuevos hogares se ha convertido en el mejor negocio de la economía española. Tanto es así que buena parte de su crecimiento se explica, en estos momentos, por el fuerte ritmo de creación de nuevas unidades familiares. Los números cantan. Entre 1978 y 1998 este país creó en media anual 151.000 hogares, pero es que en el último año el ritmo se ha multiplicado por tres.

La última Encuesta de Población Activa (correspondiente al primer trimestre de 2007) refleja la creación durante los doce últimos meses de 511.600 hogares, es decir prácticamente el triple de lo habitual en la década de los ochenta y de los noventa. De hecho, la velocidad de creación de hogares crece un 3,3%, 2,5 veces más que la población, que ya de por sí está aumentando de una forma extraordinariamente elevada (hasta los 45 millones de habitantes).

El hecho de que el número de hogares crezca con tanta fuerza tiene indudables consecuencias desde el punto de vista macroeconómico, toda vez que su constitución impulsa el consumo, sobre todo de bienes duraderos. Cada nuevo hogar necesita un equipamiento básico: un frigorífico, una lavadora, muebles u otros tipos de enseres, lo que en última instancia impulsa la actividad productiva, pero también la financiera, como lo demuestra el fuerte ritmo de expansión del crédito al consumo.

Los datos de consumo de bienes duraderos incorporan, por lo tanto, este cambio intenso en la estructura demográfica del país. Según los datos del INE, alrededor del 20% de los hogares -uno de cada cinco- es de carácter unipersonal, sin tener en cuenta a los mayores de 65 años que por razón del fallecimiento de su cónyuge hayan podido quedarse viudos.

Censo de Población

Como es obvio, también el fuerte dinamismo de la actividad inmobiliaria se explica, en buena medida, por el fuerte avance en la creación de hogares, lo que justifica que en la mayoría de las estimaciones se trabaje con la hipótesis de que en los próximos años se construirán en España alrededor de medio millón de viviendas, entre un 30 y un 35% menos que ahora. En la actualidad, y según la EPA, el número de hogares constituidos -de los más diversos tamaños y tipos- asciende a 16,11 millones, es decir existen dos millones de unidades familiares más que en 2001, que es cuando se realizó el último Censo de Población (de publicidad decenal).

La gran explosión en el número de hogares es un fenómeno vinculado directamente a la creación de hogares unipersonales, cuyo número se ha multiplicado por cuatro desde 1991. Si ese año existían 590.000 hogares formados por un solo miembro, en 2001 se había alcanzado ya la cifra de 1,2 millones. Pero es que en 2005, último año con cifras publicadas, 2,4 millones de españoles, prácticamente el 5% de la población, viven solos, según datos del INE.

Los dato sectoriales reflejan nítidamente la importancia de este aumento de la población. En 2006, el volumen total de la venta de electrodomésticos, según el BBVA, creció un 4,8%, con un empuje en la venta de lavadoras y frigoríficos superior al 8% en ambos casos. La venta de muebles, por su parte, creció un 1,3%, tasa que puede parecer baja, pero hay que tener en cuenta que se trata del mayor crecimiento desde el año 2000. De la misma manera, y según las patronales correspondientes de cada sector, se ha registrado un notable avance en el equipamiento de los hogares en imagen, sonido e informática, lo que sin duda ha ayudado a sostener el nivel de empleo en un contexto de reducción de precios.

El fuerte ritmo de creación de hogares tiene mucho que ver con la entrada de inmigrantes, que continúa a buen ritmo, pero también con cambios sociales verdaderamente relevantes que tienen consecuencias económicas sobre la evolución del consumo. Caixa de Cataluña ha estimado que prácticamente la mitad de los hogares creados en los últimos años son de nacidos fuera de España. Porcentaje que parece coherente con la entrada masiva de inmigrantes que se viene produciendo de forma ininterrumpida en España desde hace prácticamente una década.

Españoles autóctonos

La otra mitad, por lo tanto, corresponde con españoles nacidos en el país –unos 250.000-, cifra que, sin embargo, no es coherente con la estructura demográfica española. Y es que lo que parece estar ocurriendo es un fuerte aumento del número de hogares formados por un solo miembro. El número de separaciones y divorcios se ha disparado en los últimos años, hasta el punto de que de que en 2005, último año publicado, el INE ha registrado 137.000 separaciones o divorcios, lo que explicaría alrededor de la tercera parte del aumento en el número de hogares.

Es decir, que de los 500.000 hogares que se crean cada año, unos 250.000 tienen su origen en la entrada de inmigrantes y otros 137.000 en rupturas matrimoniales. El resto está vinculado al crecimiento demográfico –el saldo vegetativo de España se sitúa en estos momentos en unas 70.000 personas- y a la creación de nuevos hogares derivados de cambios sociales –personas que viven solas y que no tienen previsto crear unidades familiares con más miembros-.

Este fuerte impulsos en el ritmo de creación de hogares es el que, sin duda, explica la fortaleza del consumo, que apenas da tregua pese a la subida de los tipos de interés, lo que en realidad debiera haber suavizado de una forma mucho más intensa su evolución.

Así se explica que el Producto Interior Bruto vaya a aumentar este año en el entorno del 3,7%, en línea con el potencial de crecimiento de la economía española

Nota: Una noticia que viene a confirmar lo que dije en Bolsalia sobre la vivienda y en La burbuja inmobiliaria se pone fea

Spain Is in Big Trouble

In the last two months, Spain has dumped 80 tons of gold onto world markets. It has also flogged huge quantities of U.S. Treasuries, British gilts, and other similar reserve investments at a similar rate.

Why?

According to an article in London's Daily Telegraph, the Spanish government is running out of money. The Banco de Espana now has less than $17 billion in foreign currency and gold reserves left. This is enough for just 12 days of imports.

The euro is the problem. European interest-rate policy applies to every country that uses the euro as its currency. Problem is, the European countries are all different and their economies move at totally different speeds. Interest rates are the politicians' most important tool for managing the economy. By joining the euro, you're giving up that power.

An example: In the early 2000s, Ireland was struggling with inflation but had to accept interest-rate cuts because – at the same time – Germany was fighting a recession.

Interest rates are set to German considerations. Germany is the largest economy in Europe, and the euro is basically just a new name for the mark. Look at the chart we call the "Euro Convergence Trade." It shows how bond yields in Spain, Italy, Poland, and Greece all converged on German rates when they joined the euro.

The Convergence Trade

Interest rates fall dramatically as soon as it's clear
you're giving up your currency and joining the euro

Anyway, Spain has a notorious problem with inflation. And German interest rates weren't appropriate. You guessed it, the ultra-low rates of the last three years have made the Spanish economy overheat. It's a bit like forcing the Mexicans to use the Fed's interest rate policy. Imagine how bad inflation would be in Mexico right now after two years of interest rates at 1%!

The results are amazing. For one, Spain has the largest current account deficit in the industrial world after the United States. This is astonishing for a country with only 40 million people and that until recently was still considered a third-world country. Spain's current account deficit is now 10% of GDP. Household debt has risen to 133% of disposable income... the highest level in the world. (The U.S. ratio has just reached 110%, its own personal best.)

Second, Spain has the largest property bubble in the world. More than 800,000 homes were built last year in Spain, beating France, Germany, and Italy combined. House prices have risen 270% over the past decade. A real bubble in housing construction formed last year. One builder – called Astroc – listed in June 2006. It's stock rose tenfold in the last nine months. Construction now represents 16% of total Spanish GDP.

Now the interest-rate problem is hurting Spain again – but this time its in the opposite direction. You see, the Germans have decided to raise interest rates on the euro. They've risen seven times since December 2005 to 3.75%.

"Spanish housing is about to implode," says Charles Dumas, chief economist at Lombard Street Research.

In Spain, 96% of mortgages use floating rates, but in Germany, most people have fixed-rate mortgages. In other words, the Germans are causing a property crash in Spain.

On April 25, a panic swept through the construction sector of the Spanish stock market. Spain's biggest property group, Sacyr, fell 8.15%, while developers Colonial and Inmocaral plunged more than 11%. And Astroc? Its stock crashed 60%.

What does it all mean? Big trouble for Spain, I think. If the property market goes into a tailspin, it'll lead to a banking crisis and a recession. But the Spanish authorities won't have any power to deal with it as their policy is tied to the euro. Meanwhile, the European Central Bank won't help either. It's forbidden from bailing out member states.

Bernard Connolly, global strategist for Banque AIG and former head of economic research for the European Commission, says, "Spain is going to face the very direst of economic circumstances: a cycle of recession, deflation, and widespread private sector default – a depression in fact. This stock market slide is not just a 'correction'. It has a very, very, long way to go."

You could short sell the Spanish stock market... using the Spain ETF. The Spanish stock market will struggle when the higher European interest rates begin to kick in to those adjustable rate mortgages.

Buy gold is my second suggestion. To me, Spain's problems are the first signs of cracks in the euro's flawed design. Apparently, Greece and Portugal have seen a drop in reserves of foreign currencies just like Spain's. Greece and Portugal also have historical problems with inflation and overheating. Maybe they'll follow Spain down the hole, too? Either way, a huge euro-fiasco can only strengthen gold's case.

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La burbuja inmobiliaria se pone fea

Solbes propone que el fondo de reserva invierta el 10% en Bolsa

En la actualidad, este fondo cuenta con 40.335 millones de euros, con lo que la cantidad que se permitiría invertir en renta variable superaría los 4.000 millones de euros. Si bien el Gobierno espera que esta hucha de las pensiones termine el año con cerca de 50.000 millones.

El Gobierno ha aprobado recientemente el proyecto de ley, pactado con patronal y sindicatos, que recoge una nueva regulación del fondo de reserva, que es la que le permite externalizar parte de su cuantía para que sea invertida en renta variable por gestores profesionales. 'Se hará con aquellas gestoras que ofrezcan las mejores condiciones y por un periodo determinado', explicó Solbes.

No obstante, esta ley deberá contar con un reglamento, que será el que fije el porcentaje máximo que podrá externalizarse a estos gestores privados y los criterios de adjudicación de los paquetes que se externalizarán. El reglamento deberá también fijar los límites máximos de inversión en Bolsa 'que evitarán que el fondo pueda ejercer una influencia significativa en una empresa'.

Pero el Gobierno no lo tiene fácil para sacar adelante dicho reglamento, ya que pretende que cuente con el consenso de todos los grupos parlamentarios. Y, de momento, el PP y el PNV ya se han manifestado radicalmente en contra de que se invierta en Bolsa parte de este fondo. Solbes insistió en que 'si se hace bien no tiene por qué generar temor' y argumentó que 'es el modelo que aplican todos los países para garantizar al máximo los fondos'.

Una hucha contributiva

El Gobierno ha modificado el texto inicial que regulaba el Fondo Reserva para limitar más el uso futuro de la hucha de las pensiones. Cuando se creó, el fondo podía usarse para pagar cualquier déficit del sistema de la Seguridad Social, pero la nueva ley especifica que ahora sólo podrá usarse 'para el pago de pensiones contributivas', lo que deja fuera las pensiones asistenciales o los déficit de gasto corriente. La razón es sencilla: el fondo se nutre exclusivamente de los excedentes de cotizaciones.

Construcción residencial y cambio de ciclo

Que la construcción residencial se encuentra ante un cambio de ciclo, nadie lo pone en duda: la moderación en precios y el alargamiento de los plazos de venta indican que el máximo cíclico se está alcanzando, si no se ha superado, a medida que el amplio volumen de viviendas iniciadas en 2006 se va ejecutando. Lo discutible es la intensidad del ajuste, su profundidad temporal y el impacto sobre la actividad y el empleo. Y aquí el consenso es menos amplio. Por ejemplo, la prensa anglosajona apunta a una corrección intensa, mientras que las previsiones de la OCDE sobre la economía española (2,7% para 2008) incorporan también una negativa visión de su impacto final.

Para evaluar mejor este futuro es preciso considerar correctamente dos importantes aspectos: la demanda demográfica de vivienda principal y los cambios que se están operando en la inversión en capital fijo. Veámoslos brevemente.

Por lo que se refiere al mínimo de nuevas viviendas principales (por motivos estrictamente demográficos), cabe destacar que, en los análisis de lo acaecido en el mercado inmobiliario español estos últimos años, los aspectos demográficos han brillado, generalmente, por su ausencia. Y sin el concurso de los mismos el choque residencial, a pesar de los aumentos en la renta de los hogares y la caída de los tipos de interés, difícilmente hubiera tenido lugar.

Unas cifras permitirán comprender mejor la magnitud del fenómeno: entre 1998 y 2005 se terminaron en España unas 500.000 viviendas por año y se constituyeron cerca de 400.000 nuevos hogares, de forma que la ratio viviendas principales/total parque se redujo. Así pues, y de forma un tanto sorprendente dada la importante expansión inmobiliaria, una utilización más intensiva como vivienda principal del parque existente. Este fenómeno se explica directamente por el importante cambio en el total de nuevos hogares: de una media próxima a los 175.000/200.000 para los años 1978-1996 a otra en el entorno de los 450.000/500.000 para 2001-2006. Este notable aumento recoge el choque inmigratorio (cerca del 50% de los nuevos hogares desde 2001), la formación de nuevas unidades por los últimos baby boomers y otras transformaciones en la conducta de la sociedad española (alargamiento de la esperanza de vida y familias más reducidas, entre otros factores).

En síntesis, el suelo de la demanda de nueva vivienda, por factores puramente demográficos, se sitúa hoy en día en el entorno de las 450.000, cifra a la que habría que añadir la demanda de segunda residencia y la generada por el extranjero. En síntesis, el ajuste es necesario pero, de continuar el choque inmigratorio, las tendencias de cambio social en curso y una cierta demanda exterior, éste debería ser relativamente contenido.

Además, otros elementos de la inversión en capital fijo están ya sustituyendo, parcialmente, a la efectuada en construcción residencial. Como es conocido, España presenta una de las tasas de inversión más elevadas de los países avanzados, con más del 30% del PIB nominal. Este alto peso se distribuye, a principios de 2007, entre cerca de 9 puntos del PIB para construcción residencial, unos 8 para la no residencial (infraestructuras y otras edificaciones) y otros 13 para la inversión en bienes de equipo, material de transporte y otros productos. Y aunque la expansión de la vivienda ha significado un importante avance en su peso sobre el PIB nominal (del 6,5% al 9,3% entre el primer trimestre de 2000 y el de 2007), también lo es que se está produciendo una clara contención de esa progresión en términos nominales y una marcada sustitución cuando la actividad se valora a precios constantes.

Así, entre el primer trimestre de 2006 y el primero de 2007, la construcción residencial ha reducido su avance del 7,2% al 4,8%, mientras el resto de la inversión en construcción lo acentuaba, del 4,2% al 6,5%. La inversión en bienes de equipo y en material de transporte, por su parte, está viviendo una nueva etapa expansiva, iniciada en el segundo semestre de 2004, con más que notables avances en los tres primeros meses de 2007 (en el entorno del 12% en términos reales). Finalmente, esta expansión inversora está relacionada con la mejora europea y los buenos resultados de las exportaciones de mercancías, que también están ayudando a reequilibrar suavemente los excesos de demanda interna.

En síntesis, ¿ajuste en el sector de la construcción? Sí, sin ambages. ¿Ajuste intenso, como está sucediendo en EE UU? No: ni los factores demográficos ni la dinámica del resto de la construcción lo sugieren. Más bien apuntan a una moderada reconducción de la actividad del sector, similar a la que ha tenido lugar en Gran Bretaña. ¿Importante corrección con efectos macroeconómicos notables? Tampoco: el aumento del resto de la inversión en capital fijo y la recuperación europea deberán permitir transitar sin muchos problemas el camino desde un modelo con un peso elevado de la construcción residencial a otro más equilibrado. El futuro, ciertamente, no está escrito. Pero los elementos hoy disponibles permiten ser optimista sobre su curso. Esperemos que así sea.

Josep Oliver Alonso, Catedrático de Economía Aplicada de la Universidad Autónoma de Barcelona

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La burbuja inmobiliaria se pone fea

El mejor gestor español de fondos habla de desplome inmobiliario y "tiempos difíciles"

Francisco Paramés, gestor del fondo español que mejor se ha comportado en los últimos cinco años, recomienda a sus clientes que reduzcan su exposición a los valores nacionales. Y es que espera que el desplome del mercado inmobiliario arrastre consigo a empresas que dependen de la economía española, que "se enfrenta a tiempos muy difíciles".

Hace unos meses Paramés recibió una nota escrita a mano del multimillonario Warren Buffett en la que le ped¡a su opinión sobre invertir en España. Y aunque le emocionó que le pidieran su consejo, no se mostró muy optimista sobre la economía del país.

Paramés, que supervisa la inversión de 6.000 millones de euros en Bestinver Asset Management, con sede en Madrid, pronostica que el desplome del mercado inmobiliario se extenderá arrastrando consigo a empresas que dependen de la economía española. Sus previsiones le han llevado a no comprar acciones de inmobiliarias españolas en los últimos cinco años.

"Mucha gente acabará en el paro", advierte Paramés, de 43 años. "Nuestra apuesta más importante es la que no se ve: que no apostamos por la econom¡a española, que se enfrenta a tiempos muy difíciles por la burbuja crediticia", explica.

Las obras para la construcción de viviendas iniciadas en 2006 en España alcanzaron 664.924 unidades, según el Ministerio de Vivienda, casi tres veces el volumen del Reino Unido. Paramés recuerda que "la actividad crediticia ha subido un 25 por ciento anual durante seis años'', algo que "nunca había pasado en ningún lugar del mundo, ni en China".

Estrategia

Paramés está recomendando a sus clientes que incrementen sus inversiones en acciones globales en detrimento de los valores españoles. También está relajando las condiciones que le requieren mantener primordialmente acciones españolas en su principal fondo, Iberia, así como comprando más acciones portuguesas y empresas pseudo-locales como Arcelor Mittal, la mayor acería del mundo, con sede en Rotterdam, y cuyas acciones cotizan en Madrid.

La estrategia está recompensando a Paramés. El fondo de renta variable de Bestinver Bolsa, con una cartera de 1.160 millones de euros, tuvo una rentabilidad anual promedio del 27 por ciento en los últimos cinco años, lo que le convierte en el fondo de mayor rentabilidad del mercado español de fondos, según los datos registrados por Bloomberg.

El mayor fondo de Paramés, el fondo mixto de 1.500 millones de euros Bestinfond, tenía alrededor del 18 por ciento en valores españoles a finales de marzo, por debajo del 19 por ciento en diciembre y de alrededor del 50 por ciento en 2005. El resto está en renta variable europea o renta fija. Ha dado una rentabilidad del 25 por ciento en los últimos cinco años, superando al Dow Jones Stoxx 50.

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La bolsa cae. En el pecado llevan su penitencia

La bolsa cae. Veremos si lo hacen algunos de sus mitos más recientes. Y es que se puede encontrar razones para todo. Y muchas de ellas no podré sino compartirlas. Cómo argumentar en contra de la liquidez que fluye por el mercado a la búsqueda de activos en los que invertir. Incuestionable. Qué decir ante el crecimiento de los beneficios empresariales por encima de la revalorización de las bolsas. Los ratios se mantienen estables. Sería absurdo obviar la pléyade de operaciones corporativas que se anuncian en el día a día. Evidente. No seré yo quien niegue que la convergencia de las economías emergentes hacia el mundo desarrollado abre un abanico de oportunidades de inversión innegable. Definitivo.

Sin embargo cada una de estas realidades lleva en el pecado su penitencia. En primer lugar la explosión salvaje de la liquidez se debe a tres factores razonablemente novedosos: la titulización, que divide el riesgo entre múltiples partícipes lo que facilita la asunción de nuevos riesgos por parte de esos mismos intervinientes; el uso de derivados, que permiten multiplicar el grado de inversión sobre un mismo activo hasta superar el importe nominal o de mercado del activo en sí; la llegada de extraordinarias cantidades de divisas tanto de China como de los países productores de petróleo. En los dos primeros casos, el ámbito de actuación sobre la liquidez escapa a los bancos centrales de los países desarrollados, lo que debería ser fuente de preocupación para el conjunto del sistema que aún confía en su capacidad reactiva para solventar las crisis. Por su parte, la acumulación de divisas en manos de economías de dudosa legitimidad democrática no hace sino ahondar en el riesgo de confiar la salud financiera mundial en manos de dirigentes que no dudarían en hacer un uso político de sus reservas si así fuera el caso. Claro que es más sencillo mirar al otro lado en un momento además en que la curva de tipos en Estados Unidos ha dejado de estar invertida por primera vez en muchos meses.

Es cierto, en segundo lugar, que hay un crecimiento espectacular de los beneficios empresariales. Bueno, sí pero menos. Primero, existe una extraordinaria concentración sectorial en las mejoras de los resultados que se ven favorecidos por sectores excesivamente cíclicos de la economía como los ligados a materias primas. No durará por siempre. Continúa el incremento vía mejora de perímetro de consolidación por integración de compañías, algo legítimo pero que no permite una comparativa homogénea sobre la parte constante del negocio. Y, por último, los resultados vienen condicionados por el trade off que han decidido llevar a cabo las empresas entre presente y futuro. El cortoplacismo al que obligan las bolsas ha situado las recompras de acciones en primera plana frente a unos proyectos de inversión empresarial que o bien son inexistentes, o se deslocalizan hacia economías en desarrollo o son sustituidas por compras que resulten más baratas que el establecimiento en un mercado con todos los problemas de integración que esto conlleva. Prudencia.

La ola de fusiones y adquisiciones nos sitúa en un interesante debate, con independencia del tema de las facilidades de crédito que ya se ha abordado en esta misma columna en otras ocasiones. Pongámonos dentro de cuatro o cinco años. ¿Qué va a ocurrir? Pues que los mega fondos de capital riesgo que han dedicado ingentes recursos a llenar unas carteras ante el aliento de los inversores en su cogote, tendrán que sacar las compañías adquiridas, a unos precios desorbitados en muchos casos, al mercado. E igual que la burbuja es ahora compradora nos podemos encontrar con un problema de exceso de oferta con un pequeño matiz: la industria es complicado que sea la compradora natural de unas compañías exprimidas operativa y, sobre todo, financieramente. ¿Y entonces? Pues o se alimenta la burbuja expandiéndose el mercado de secondary buy-outs o más de uno se va a tener que agarrar los machos. De hecho las entidades ya hacen sus estimados teniendo en cuenta múltiplos de salida inferiores a los actuales. En el juego de las sillas sólo se pierde cuando para la música.

Acabo. Los emergentes son harina de otro costal y meterlos todos en el mismo cajón de sastre sería un ejercicio de ignorancia, uno más, por mi parte. Sin embargo y aunque no se pueden comparar churras con merinas y cada día más los países actúan de forma independiente al del resto de las economías en vías de desarrollo, hay un riesgo real de crisis en naciones como China. Casi nada. Medidas simultáneas de revaluación de la moneda y restricción del crédito vía tipos o contracción del Net Interest Income de los bancos, son extraordinarias y hay que ponerlas en su justa medida. Porque con independencia de la burbuja bursátil, el problema de China es que el show debe continuar si no quiere que haya una quiebra de la estructura social. Y hasta que el consumo reemplace a la inversión y las exportaciones, las alternativas por parte del Banco Central Chino son muy limitadas. En la medida en que su bolsa sube, hay que monitorizar más de cerca los eventos de un país que sí tiene capacidad de desestabilizar el sistema.

El mundo no es tan rosa como nos lo quieren pintar. Estamos pasando de puntillas sobre muchos riesgos implícitos que están buscando una excusa para manifestarse. Uno, principal, un escenario de tipos de interés que se está mostrando menos benigno de lo inicialmente esperado a ambos lados del Atlántico. La cuestión no es tanto el 'if' como el 'when'. ¿Será ahora? Mientras tanto la fiesta ha sido hasta ayer cada vez más salvaje. Peor será la resaca.

Estados Unidos crece sólo al 0,6%, el peor dato en cuatro años... pero....

La economía de Estados Unidos crece menos de lo esperado. Para sorpresa de los economistas, el aumento del PIB en los tres primeros meses del año (un 0,6% en tasa interanual) ha sido incluso menor que las previsiones rebajadas del 1,3% al 0,8% tan solo hace un mes. De hecho, es el incremento más bajo de los últimos cuatro años, tan sólo comparable con el cuarto trimestre de 2002, cuando la economía estadounidense creció apenas un 0,2%.

El descenso de las existencias y el aumento de las importaciones han sido la clave de una desaceleración del PIB que ha cogido por sorpresa a los analistas. De hecho, el consenso de los expertos no había valorado hasta ahora como extremadamente negativa la situación, más aún cuando el consumo de los norteamericanos (que supone el 70% de la economía), avanzó un 4,4% en los tres primeros meses, a pesar de los problemas derivados del crédito y la vivienda.

Con todo, los expertos siguen siendo optimistas. Según Steven Wieting, de Citigroup, 'es posible que estemos en el territorio más bajo del año, algo que está en línea con las últimas opiniones de la Reserva Federal'. En las mismas se vuelve a incidir que el problema no es el crecimiento económico, si no el control de precios.

Las cifras revisadas ayer por el Departamento de Comercio muestran como el factor que más ha incidido ha sido la reducción de los inventarios, que en vez de quitar tres décimas al crecimiento del PIB, ha restado casi un punto (0,98%). El segundo factor ha sido el deterioro del déficit comercial, cuyo saldo no ha sido todo lo positivo que se esperaba a pesar de lo bajo que está el dólar y el aumento de las exportaciones. Así, las importaciones de EE UU fueron mayores de lo esperado, con un incremento del 5,7% frente al 2,3% inicialmente calculado, lo que ha restado un punto al crecimiento y no el 0,52% antes estimado.

Por su parte, la inversión residencial, el principal problema de la economía estadounidense, ha caído un 15,4%, algo menos que en el trimestre anterior cuando lo hizo al 19,8%.

Como aspecto positivo están los beneficios empresariales, que sumaron un billón de dólares, un 1% más que en el mismo periodo de 2006 y por encima de la subida del 0,8% del cuarto trimestre. Los analistas de Global Insight prevén que, en el segundo trimestre habrá una mejora de los inventarios, con lo que el crecimiento llegará al 2,5%.

Mi comentario:

El dato no es tan malo como parece, si se han reducido inventarios es porque hay demanda; y habrá que reconstruirlos... y en todo caso, seguimos en terreno de enfriamiento, no de recesión.

La burbuja de liquidez y del precio de los activos

Hay veces que por mucho que uno se empeñe en explicar una cuestión, otro lo hace mucho mejor. Es lo que me ha ocurrido leyendo uno de los comentarios de Breaking Views del Wall Street Journal del pasado viernes. En él, el autor habla de la burbuja de liquidez y del precio de los activos. Suscribo íntegramente el discurso, aun a riesgo de equivocarme. Recojo los párrafos principales.

Exceso de liquidez. Una de las medidas de la liquidez del sistema son las reservas agregadas de los bancos centrales. En los últimos diez años dichas reservas se han multiplicado casi por cuatro y suponen el doble respecto al Producto Bruto a nivel global. La causa de esa expansión monetaria hay que buscarla en las políticas monetarias laxas de la mayor parte de las economías del mundo desarrollado. De hecho el acumulado M3 de oferta monetaria ha crecido al 10% anual en Estados Unidos en los últimos 12 años, cifra que crece hasta el 13,8% si tomamos el conjunto de dichos bancos centrales. Con esos crecimientos el sistema es, de todo, menos estable.

El exceso de liquidez no se ha trasladado a la inflación de bienes. Dicho aumento de la masa monetaria habría producido inflación en circunstancias normales. Sin embargo, en esta ocasión, ha coincidido con una revolución tecnológica (y una apertura de fronteras, cabría añadir) que han minorado los costes de producción. En el pasado revoluciones de esta naturaleza trajeron similares consecuencias. La inflación de bienes se ha mantenido estable alrededor del globo, salvo excepciones puntuales.

Sin embargo sí que ha provocado una inflación en el precio de los activos financieros. El incremento masivo de la masa monetaria sí ha provocado inflación el precio de los activos financieros y que los beneficios ligados a los mismos se hayan disparado. Pero nada sugiere que esos cambios vayan a ser permanentes. Son una alteración puntual derivada del exceso de liquidez. Cuando concluya podemos ver un colapso en los precios y una recesión a nivel global.

El riesgo está ahí. El impacto de una posible crisis no afectará a un solo país y Greenspan, mientras tanto, uno de los principales artífices de la burbuja de liquidez verá lo tarde que llegan sus advertencias. No tendrá donde esconderse

Nuevo repunte del superávit corriente de la zona euro

La zona euro registró en marzo un superávit por cuenta corriente de 5.400 millones de euros, frente al déficit de 3.700 millones en el mismo mes de 2006, según anunció ayer el Banco Central Europeo (BCE) en un comunicado.

Este resultado se produce después de que la balanza de bienes registrara un superávit de 7.200 millones y la de servicios, de 4.200 millones. Esta tendencia contrasta con los déficit en la balanza de transferencias contables de 5.100 millones.

En los doce meses hasta marzo, la zona euro registró un superávit de 7.000 millones frente a un déficit de 18.500 millones en el mismo mes del ejercicio anterior.

Esta cifra equivale al 0,1% del producto interior bruto (PIB) de la zona euro y se debe a la reducción de 14.500 millones de euros del déficit de beneficios y a un incremento del superávit de la balanza de bienes (11.400 millones) y servicios (2.000 millones), lo que coincide con un mayor déficit en el déficit de la balanza de transferencias corrientes (2.500 millones). En cuanto a la cuenta financiera, las inversiones directas y de cartera registraron unas entradas netas por valor de 64.000 millones en marzo.

Mi comentario: Se nota que la locomotora alemana vuelve a tirar...

De puente con la gasolina en máximos

Hoy es Memorial Day, un día de fiesta que oficiosamente marca el principio del verano. La previsión meteorológica es buena y muchos americanos harán lo mismo que en años anteriores: ir en coche a una playa, un parque temático o cualquier lugar donde disfrutar de un fin de semana de tres días. Otra previsión indica que este año el impacto de la escapada en el bolsillo va a ser muy memorable. ¿El culpable? La gasolina.

El precio no deja de subir. El jueves se llegó al récord histórico de 3,227 dólares el galón (3,78 litros). Desde marzo de 1981, los conductores de EE UU no habían pagado tanto por el combustible. Entonces, el galón costaba 1,42 dólares, que hoy, ajustados a la inflación, serían 3,29, según el Departamento de Energía.

De acuerdo con el Servicio de Información de Precios del Petróleo, el gasto diario en gasolina es de cerca de 1.250 millones actualmente, cuando en febrero era 800 millones.

De momento, la demanda de gasolina es un 2% mayor que en el mismo periodo del año pasado (¿alguien dijo que EE UU era adicto al petróleo?).

Lo que puede ocurrir es que estos precios sigan así durante meses, justo ahora que empieza la llamada 'temporada de conducción' y que dura todo el verano. La semana pasada las autoridades del Departamento de Energía dijeron que calculaban que junio no fuera muy distinto a mayo, porque el motivo por el que los precios se han disparado no va a cambiar rápidamente.

Y esta vez no es porque el petróleo esté irregularmente disparado o haya tensión en la oferta. La causa está en la propia gasolina.

EE UU importa, sobre todo en Europa, el 14% de la gasolina que consume, y estas compras están a la baja. Además, últimamente ha habido parones técnicos en las refinerías nacionales, por lo que los inventarios siguen bajando. La demanda es tan alta y la oferta tan ajustada, que los parones en una planta de Tejas y otra de Luisiana la semana pasada fueron suficientes para seguir alimentando el alza de precios en el surtidor.

Y no hay muchos planes de abrir nuevas refinerías. La política de potenciación del etanol (un biocombustible) por parte de la Casa Blanca ha disuadido a las empresas de refino a ampliar su capacidad, según The New York Times.

El problema es que todo esto impacta al consumidor americano, ese gran motor de la economía y las exportaciones europeas y asiáticas. Según las asociaciones de consumidores, el año pasado los hogares pagaron por combustible un 78% más que en 2001, cuando sus sueldos no han subido en semejante porcentaje. Y eso es un dinero que no se dedicará a otras compras. La subida del precio de la gasolina es inoportuna porque, justo ahora que los precios de las viviendas están pinchando, los consumidores se sienten más vulnerables.

Aunque los planes de este fin de semana hayan sido inamovibles, los comercios ya notan negativamente el precio de la gasolina en sus cuentas.